MSX Q1 завершено: підсумки · Перспективи цілей на Q2: зосереджуйтеся на основних трендах американського ринку, методологія точного відбору акцій

Оригінал | Odaily星球日报 ( @OdailyChina )

_Автор | Цін Сяофен ( _@QinXiaofeng 888 __ )

Щойшовлий щойшовший квартал минув із млявими результатами крипторинку: на його стан вплинули геополітична напруженість (зокрема конфлікт в Ірані), макроекономічна невизначеність і зниження схильності до ризику. Біткоїн з початку року впав приблизно з 87,5 тис. доларів до близько 66,7 тис. доларів — на приблизно 23%. Це був найгірший стартовий квартал з 2018 року, а інші альткоїни й поготів виглядали вкрай сумно. Окрім традиційної токенізації активів і зростання в сегменті AI, загальний наратив ринку також поринув у цілковиту безвістність.

У порівнянні з цим, ринок акцій США, здається, живе за іншою п’єсою. Навіть якщо всі «сім гігантів» разом падають двозначними числами, Microsoft різко просіла на 23% і показала найгірші квартальні результати з 2008 року, ефект заробітку не зник: деякі «гарячі» сегменти швидко перемикалися, і там були непогані досягнення. Ці якісні активи — децентралізована торговельна платформа RWA MSX від Мактон — вийшли на ринок першими.

Згідно з даними, у першому кварталі 2026 року на платформі MSX було запущено 39 нових токенізованих активів у сегменті US-stocks (американські акції). Вони охоплюють окремі компанії зі США, секторні ETF та макроінструменти; а також тривають у п’яти ключових напрямках: оборонно-космічна сфера, енергетичні та ресурсні активи, AI-пристрої (hardware), оптичний зв’язок і регіональні розміщення. З погляду результатів, ця підбірка виглядає дуже переконливо. Станом на момент публікації, серед 39 маркерів лише 1 зафіксував від’ємну дохідність (CRDO.M, -7,81%), решта — усі з додатною. З них протягом року зростання понад 100% мають 4 маркери: AXTI.M (+318,59%), AAOI.M (+174,70%), LITE.M (+117,58%) і LWLG.M (+108,95%). Усі вони концентруються у двох напрямах — AI hardware та оптичний зв’язок. Поза цим, маркерів із зростанням понад 50% теж є 7, що становить майже п’яту частину.

2 квітня ввечері Odaily星球日报 запросив дослідника Frank з інституту досліджень MSX Мактон — щоб разом підбити підсумки Q1-рекордів MSX Мактон і зробити попередній огляд нових маркерів, які вийдуть у Q2; усе для того, щоб допомогти слухачам міцно триматися за головні лінії в US-stocks і точно обирати папери.

Odaily星球日报: MSX у Q1 запустила 39 маркерів, із них 38 дали додатну дохідність; середнє зростання становить 37,6%. Така частка перемог у нинішньому ринку бокового руху доволі рідкісна. Скажіть, будь ласка: що є ключовим в інвестиційній «рамці» добору паперів за цим «табелем відмінників»?

Frank: Насправді я хочу спочатку коригувати формулювання: Q1 — це не «ринок у коливаннях», а справжнє падіння у власному сенсі.

Протягом усього кварталу S&P 500 (-4%) і Nasdaq (-7%) не просто «йшли по горизонталі», а реально рухалися вниз: особливо відчувався тиск на технологічні акції з великою капіталізацією — як-от Microsoft, Tesla, Meta, Google, Nvidia, Amazon, Apple та інші ключові активи. Вони всі пережили відкати різного рівня, аж до того, що багато з них опустилися нижче 200-денних ліній.

Тобто контекст цієї «підбірки» від MSX Мактон — «39 запусків у Q1, 38 із додатною дохідністю, 8 із зростанням понад 50%» — це ринок, що падає, і середовище, де відбувається «вбивство оцінок» (скорочення valuation) для вагових активів.

Якщо розкласти логіку результату далі, чесно кажучи, точність з таймінгом — теж, безумовно, один із чинників. Частина точок запуску цих маркерів справді припадала на напередодні старту. Але окрім удачі, найважливішим є те, що MSX Мактон у доборі паперів роками дотримується відносно стабільного принципу:

Ми не беремо папери, в яких ніби великий потенціал, але напрями індустрії не є чіткими. І не робимо ставок на те, коли саме «впаде дно» у великих блакитних фішках ринку. Натомість ми радше шукаємо середньо- й малокапіталізовані маркери, де тренд у конкретній індустрії чіткий, ланцюг передавання капіталу зрозумілий, а виконання по прибутках і результатах має поступово матеріалізуватися.

У простих словах: ми не ставимо на те, чи раптом реверснеться якийсь великий напрям, а йдемо вниз по ланцюгу цілком визначених індустрій. Хто бере замовлення, хто приймає CAPEX (капітальні витрати), хто реально виграє від розширення індустріальних трендів — за того ми й тримаємося.

Як сказати ще пряміше: ми не ворожимо, чи раптово зміниться курс на якийсь «великий наратив». Ми копаємо по ланцюгу індустрій із найбільшою визначеністю. Хто бере замовлення, хто приймає капітальні витрати, хто реально виграє в процесі індустріального розширення — той має більше шансів потрапити в поле спостереження та вітринного запуску MSX Мактон. І саме тому, навіть у середовищі, де індекс і вагові активи загалом під тиском, ми все ще здатні зробити в Q1 доволі красиву «табличку відмінника».

Odaily星球日报: Ви узагальнили Q1 як п’ять головних ліній: AI hardware, оптичний зв’язок, енергетичні ресурси, оборонно-космічна сфера та інструменти регіонального розміщення. Як саме ці п’ять ліній були ідентифіковані та закріплені на початку кварталу як «напрями, які можна торгувати»? Чи є під це якийсь кількісний або макропоказниковий фундамент?

Frank: Насправді ці п’ять ліній не були «заплановані» на початку кварталу. Якщо точніше, вони поступово «виникли» в процесі постійного відстеження індустріальної динаміки, фінансових звітів і ринкових змін.

У MSX Мактон є дуже ключова щоденна дія в команді дослідників: постійно стежити за фінзвітами великих технологічних компаній, за орієнтирами щодо Capex, даними по ланцюгу постачання, а також за найсвіжішими гарячими наративами та платниками капіталу, що зміщуються у ті чи інші сегменти.

Наприклад, коли Meta, Microsoft, Google, Amazon безперервно збільшують капітальні витрати, пов’язані з базовою інфраструктурою для AI, то в фінзвітності ці цифри ніби виглядають лише холодними бюджетами. Але по суті вони обов’язково передаватимуться вниз по ланцюгу постачання: у напрямку чіпів, далі — у бік оптичних модулів, потім — обладнання для електроживлення, а далі — у сегменти охолодження й тестування.

Тому, якщо вже говорити, що ми робимо: це навіть не стільки «макро-оцінки», скільки відстеження напрямів потоку грошей і маршруту матеріалізації індустрії. Бо те, на що великі технології справді витрачають гроші, зазвичай має більше пояснювальної сили, ніж багато абстрактних макроіндикаторів — PMI, очікування щодо ставок звичайно важливі. Але найнадійніший сигнал — це коли реально підписані контракти, зроблені замовлення і починається розширення потужностей: оте «живе золото».

На цьому тлі ми ще далі розділяємо: які компанії в цих секторах справді отримали замовлення, і де це вже починає проявлятися в доходах та прибутках; а які — лише концепти на випередження, де спочатку працює емоційне «розігрівання».

Що стосується енергетичних ресурсів і оборонно-космічної сфери, їхні рушійні сили та зв’язок із AI-ланцюгом не повністю збігаються: там більше політика, геополітика й логіка циклів. Але по суті це все одно відповідає єдиному стандарту добору MSX Мактон: спочатку перевіряємо, чи драйвер справді реальний, потім — чи вигода конкретна, і врешті — чи формується торговельність.

Odaily星球日报: Серед усього цього AI hardware та оптичний зв’язок стали найсильнішою парою в Q1. На якому часовому етапі ви підтвердили, що ці дві лінії дають «системну можливість», а не лише короткострокову торговельну тему?

Frank: Лінія AI hardware — по суті, наша дослідницька група вивчала її ще з минулого Q2 і Q3. У той період увага ринку була майже повністю прикута до Nvidia, але MSX Мактон почав раніше дивитися на верхні та нижні ланки в ланцюгу постачання: на те, хто робить пакування (封装), хто — охолодження, хто — керування живленням, і хто фактично обслуговує більш вузькі супровідні потреби.

Бо є дуже проста логіка: ринкова капіталізація Nvidia вже на рівні кількох трильйонів — визначеність висока, але еластичність обмежена. Натомість її Tier 2 та Tier 3 постачальники перебувають на ранній стадії «вибуху» результатів. Тут є два механізми передавання: один — замовлення, доходи й прибуток реально «перетікають» по ланцюгу індустрії; інший — перемикання ринкової уваги, переваг капіталу та жару наративу. Перше визначає фундаментал, друге — переоцінку ціни. І обидва потребують часу.

Час підтвердження оптичного зв’язку настане пізніше — приблизно між минулим Q4 і січнем цього року. Ключові переломні моменти прийшли після того, як одна за одною були опубліковані фінзвітності великих технологічних компаній за Q3 і Q4: орієнтири щодо капітальних витрат ставали все агресивнішими. Коли ви підрахуєте цю «арифметику», стає зрозуміло: дата-центри мають розширюватися, а щільність обчислень — рости. Тоді інфраструктура, що з’єднує ці вузли (оптичні модулі, оптоволокно, перемикачі й елементи взаємозв’язку), буде потрібна не «можливо», а реально.

Тому для MSX Мактон оцінка того, чи є в лінії системна можливість, ніколи не зводилася до питання «чи горить концепт». Головне — чи проходять по цій індустріальній ланці реальні замовлення, чи тече «жива готівка», чи є затори на ключових етапах і чи це вже проявляється в рості доходів у конкретних компаніях.

Лише якщо ці умови виконуються, це не стає короткостроковою «спекулятивною історією», а варте тривалого розміщення та системного запуску. Якщо просто переказувати історію — ми зазвичай такі напрямки не беремо.

Odaily星球日报: У такому разі оборонно-космічна сфера та інструменти регіонального розміщення не показали яскравого зростання, але все одно були включені в систему. Як оцінити їхню реальну цінність у портфелі?

Frank: Те, що їхнє зростання не дуже помітне, якраз і означає: вони виконують роль не «списів атаки».

Для зрілого платформного продуктового підходу неможливо покласти всі відкриті позиції лише на високоеластичні напрямки. Наприклад, якщо в користувача весь портфель складається з паперів по AI hardware та оптичному зв’язку, то при бек-тесті в Q1 він, безперечно, відчуватиме себе дуже комфортно. Але щойно станеться корекція в головній лінії, позиція стане вкрай вразливою — як у тому випадку, коли сьогодні бачиш статтю про «woodу Джоунс» (Woodie/Арк). Її інвестстиль дуже агресивний: навіть якщо це працює на вторинному ринку, там усе одно підхід базується на нижньорівневій логіці VC — агресивні інвестиції

Це легко перетворюється на двосічний меч: коли попадаєш у «left side» (ранній етап), вона може злітати дуже різко — як у 2020–2021 на фоні великого зниження ставок стимулом, коли технологічні акції влаштували божевільний «феніксовий» ріст, і це підігріло те, що woodу Джоунс була піднесена як «жіночий Баффет». Її активи в управлінні раз доходили до 59 мільярдів доларів, але коли вона падає — стається так само жорстко: зараз зниження сягає 70%, і сотні мільярдів просто випаровуються…

Зрештою: висока еластичність — це плюс, але якщо немає структурного хеджування і диверсифікації, вона так само стає двосічним мечем.

Тому цінність оборонно-космічної сфери та інструментів регіонального розміщення полягає в тому, що вони додають «відкриті позиції в різних напрямках». Оборонно-космічна сфера має власні незалежні драйвери, із кореляцією з AI-циклом вона значно нижча: геополітичні ігри загострюються, оборонні бюджети в різних країнах зростають — це зовсім інша логіка, не синхронна з технологічним циклом. А інструменти регіонального розміщення більше схожі на інструмент: вони дають змогу користувачам зручно формувати відкритість до ринків, не лише до США.

Ці маркери не обов’язково створені для внеску в найбільше зростання, але вони дозволяють користувачу на платформі MSX Мактон побудувати більш повноцінний та стійкий за структурою портфель. Ми створюємо платформу не лише для того, щоб дати користувачам те, що найбільше росте; ми маємо надати достатньо багато й достатньо зручні інструменти конфігурації, щоб допомогти користувачам відповідати на різні ринкові середовища.

Ось чому MSX Мактон у системі запуску завжди наполягає на цьому принципі: потрібна й атакувальна еластичність, і структурна цілісність.

Odaily星球日报: Ритм запусків у Q1 виглядає явно поетапним: у січні — більше про макро-базову рамку, у лютому — глибоке копання AI-інфраструктури, у березні — доповнення інструментів і матеріалів. Як розуміти зв’язок між динамікою та випадковістю в цьому підході? Це результат активного проєктування, чи корекція під вплив ринкових настроїв і руху капіталу?

Frank: Обидва фактори є, але якщо розставити ваги, то динамічна корекція важливіша за вагу.

Січень із уклоном у макрорамку — тому що на початку року першими активізуються лінії, пов’язані з енергією, ресурсами та геополітикою; саме на ці напрями ринок спершу дає відгук. У лютому — коли фінзвітність великих технологій поступово матеріалізується, а дані по Capex постійно перевершують очікування, — тоді вже є більше підстав і впевненості поглиблюватися у деталізації AI-інфраструктури: хто робить оптичні модулі, хто — рідинне охолодження (liquid cooling), хто — електричні доповнення/підтримка живлення, хто саме отримав і реалізував логіку розширення потужностей, що передалася через замовлення.

У березні ж доповнення інструментів і матеріалів — більше через те, що головні «квитки» вже пройшли хвилю зростання. Капітал природно починає шукати те, що ще не було достатньо оцінене ринком: периферійні ланки, логіка «доганялок» (uptrend after underpricing), і активи з відносно низьких рівнів вигоди. Плюс, коли відбуваються каталізатори на кшталт GTC та великі галузеві конференції в оптичному зв’язку, фокус уваги ринку ще більше розповзається з лідерів на рівень суміжних застосувань і периферійних ланцюгів.

Тож можна розуміти ритм запусків MSX Мактон так: загальний напрям задається напередбаченням, але те, що саме запускатиметься кожного місяця, в якій кількості та в якій черговості — рухається разом із темпом матеріалізації індустріальних даних і динамікою ринкових уподобань до капіталу.

Це не план «від фантомів» на основі інтуїції: це більше схоже на механізм «коли сигнал надійшов — тоді просуваємося». Саме тому запуск MSX Мактон не виглядає механічним, а радше як постійна високо-частотна взаємодія з ринком.

Odaily星球日报: В умовах, коли глобальна ліквідність трохи підтиснута, відбувається переоцінка співвідношення «ціна/користь» у US-stocks та Crypto. Як ви дивитеся на те, що ринок іде у тренд «вибір між капіталами» (два варіанти, один — другий) — чи продовжиться це у Q2?

Frank: Альткоїни справді вже ввійшли в «час мудрості» (застій/період розумності): за останні два роки було забагато паперів у US-stocks, які за лічені місяці примножувалися в рази — навіть у десятки разів. Наприклад, LITE, яка вийшла в Q1: за дуже короткий час — буквально за 1–2 місяці — вона зросла більш ніж удвічі.

Тому я вважаю, що це не зовсім просто «вибір між двома варіантами». Це радше переналаштування пріоритетів у розподілі капіталу. У Crypto-пов’язаних користувачів за останні два роки був помітний крива навчання: від чистих MEME і чистих «торгівлях по ланцюгу» (on-chain) — до поступового фокусу на макро, на те, що робить ФРС, і на фінзвітність великих технологічних компаній.

Якщо таке підвищення рівня розуміння відбувається, воно стає незворотним. Коли вони помічають, що в US-stocks є можливості з вищою визначеністю і відносно контрольованою волатильністю, частина позицій природно переїде туди.

Чи продовжиться це в Q2? Я думаю, що майже напевно — і можливо навіть прискориться. Причина проста: у Crypto ринку зараз бракує нових «великих» наративів. Активність у ланцюгу знижується. А у US-stocks цикл матеріалізації прибутків AI-індустрії тільки починається. Розумні гроші підуть туди, де більше визначеності.

Саме на основі такого бачення MSX Мактон нещодавно спеціально зробив контентну активність під назвою «Університет US-stocks» («美股大学习») (якщо вам цікаво, на офіційному сайті у розділі «麦点» можна знайти вхід «Новачки та навчання»). Її мета — допомогти користувачам із Crypto-бекграундом зрозуміти базову логіку US-stocks: як читати фінзвітність, як розуміти оцінки (valuation), як аналізувати ланцюг індустрії — щоб системно підсилити навички «читання звітів, читання valuation і читання індустріальних ланцюгів».

Цей контент створений не лише заради поширення інформації, а тому що ми справді побачили зміну в потребах користувачів: люди не хочуть «втрачати Crypto», вони хочуть у поточному ринковому середовищі розмістити капітал у більш ефективні напрямки — там, де більше шансів заробляти. Тому справді потрібно вчитися US-stocks і активно додати собі новий набір інструментів.

Саме ця зміна — найбільш вартий уваги тренд.

Odaily星球日报: Після впровадження токенізації цінних паперів, «поріг входу» для US-stocks знижується. Як ви вважаєте, як це змінить майбутню структуру роздрібних інвесторів у US-stocks?

Frank: Найочевидніша зміна — зниження порогу: ті, хто заходить, природно будуть іншими людьми.

Раніше азійським роздрібним інвесторам, щоб брати участь у US-stocks, часто треба було пройти цілий ланцюг тертя: від відкриття рахунків у традиційних брокерів, поповнення та виведення коштів, складної системи облікових записів, до мінімального порогу за сумою. Але після того, як токенізація цінних паперів поступово починає працювати, користувач може брати участь у відповідних активах більш легким ончейн-способом, а портфель — гнучкіше й більш фрагментовано.

По суті, це не просто перенесення торгового інтерфейсу в ланцюг. Це розблокування дверей для цілої групи нових користувачів, які раніше впиралися в пороги інфраструктури.

З погляду структурних змін, у MSX Мактон-інституту досліджень є думка, що можна виокремити два тренди.

Перший: частка роздрібних інвесторів із Азійсько-Тихоокеанського регіону та з ринків, що розвиваються, буде зростати. Раніше попит у них був, але він був заблокований каналами, витратами та процесами. Тепер, коли ці обмеження послаблюються, інкрементальні користувачі природно приходять.

Другий: у майбутньому спосіб торгівлі цієї групи нових користувачів, скоріш за все, буде більш «керованим темами індустрії», а не пасивним розміщенням за індексом у традиційному розумінні. Бо такі користувачі від природи звикають думати про сегмент/нішевий трек, наратив і теми інвестування. У Crypto вони стежать за новими наративами, женуться за новими треками. А на ринку токенізованих цінних паперів, ймовірно, це не буде просто «купив індекс і довго лежиш». Вони активно шукатимуть більш еластичні можливості у деталізованих частинах ланцюга індустрії.

Це, власне, дуже добре узгоджується з логікою відбору маркерів MSX Мактон. Бо ми не будуємо узагальнений вхід, який дає лише інструмент для великого ринку. Ми намагаємося створити тематичну та структурну торговельну платформу, більш придатну для того, щоб нове покоління ончейн-користувачів могло зрозуміти і оперувати.

Інакше кажучи, токенізація цінних паперів змінює не тільки «що купити», а й «хто купує, що саме купує і навіщо купує».

Odaily星球日报: Стоячи на старті Q2, як ви оцінюєте наступність і ризик перемикання поточних головних ліній у US-stocks? Чи все ще AI hardware та оптичний зв’язок — це атакувальне ядро? Чи входять нові головні лінії у поле зору запусків MSX?

Frank: Я вважаю, що AI-наратив, імовірно, ще продовжуватиметься, але його форма вже змінюється.

Ринок у Q1 уже почав виходити з моделі «якщо Nvidia росте — значить це AI-ринок». Замість цього почали дивитися на те, хто саме реально отримав вигоду від розширення AI-інфраструктури. Це означає: AI hardware та оптичний зв’язок залишаться ключовими напрямами атаки в Q2, але ринок, імовірно, перейде від сценарію «усім разом догори» до сценарію «диференційованого відбору».

Тобто напрям може не слабшати, але складність добору паперів явно зросте. У майбутньому «перемагатиме» не питання «чи є AI як exposure», а те, хто стоїть на більш критичних і тих, де матеріалізація швидша, ланках.

Окрім того, є два напрямки, на які MSX Мактон у дослідженнях вважає за потрібне звернути особливу увагу.

Перший — авіація та космонавтика. Це не зовсім абсолютно нова головна лінія, але після входу у Q2 її визначеність вища, ніж у Q1. Причина в тому, що геополітичне середовище продовжує змінюватися: графік реалізації оборонних бюджетів і відповідних замовлень стає яснішим, а видимість результатів у деяких сегментних компаній зростає.

MSX Мактон нещодавно дуже чітко відчув цей тренд і завчасно запустив кілька паперів із комерційної авіації з середньою/маленькою капіталізацією. Загалом вони вже показали двозначні відсотки зростання. Особливо за ці кілька днів, коли ринок був загалом слабким, ці папери все одно змогли показати відносно незалежні результати. Це вже саме по собі показує, що за цим напрямком є сенс і далі спостерігати та вибудовувати позиції.

Другий напрям — програмне забезпечення SaaS, яке в настроях Q1 було «несправедливо» переоцінене вниз (sell-off через одинарний підхід). У Q1 багато софтверних акцій часто падали «одним махом»: ринок спершу оцінював їх через схильність до ризику, а потім уже — розділяв базовий фундаментал. Але там є точно група компаній із високим рівнем утримання клієнтів, здоровим грошовим потоком і чіткими бар’єрами в нішах. Просто через тиск настрою сектора їх тягнуло вниз разом із усіма. Коли настане етап корекції оцінок (valuation repair), еластичність у таких активів може бути дуже суттєвою.

Тож наше бачення Q2 у MSX Мактон приблизно таке: головні лінії залишаються, але стиль переключиться з «розкиданням» («широкою сіткою») на «глибокий відбір». З одного боку, ми продовжуємо триматися за високовизначеність головних ліній на кшталт AI hardware та оптичного зв’язку; з іншого — будемо шукати нові структурні можливості в таких напрямах як авіація та космонавтика, ремонт софтових секторів тощо.

Odaily星球日报: На тлі поточної макрообстановки (траєкторія ставок, геополітичне середовище, прибутковий цикл) ви більше тяжієте до атакувальних активів чи до інструментів для конфігурації? Як балансувати еластичність і захист?

Frank: Я думаю, що ключ цього питання не в тому, щоб просто відповісти «більше напад» чи «більше захист». Ключ — у тому, як зрозуміти конкретно цей етап макро-середовища.

• По-перше, на траєкторії ставок очікування ринку щодо зниження вже неодноразово коригувалися. Тому стратегія, яка надмірно спирається на припущення «у певний момент обов’язково буде зниження ставок», насправді може бути небезпечною;
• По-друге, невизначеність у геополітичній площині ще висока;
• По-третє, у прибутковому циклі: хоча великі технологічні компанії ще розширюють Capex, швидкість реалізації на стороні доходів не повністю синхронізована. Це означає, що ринок дедалі більше звертатиме увагу на те, «коли витрачені гроші стануть справжнім прибутком».

За таких умов MSX Мактон не тяжіє до моделі «все в атаку» чи «все в захист». Натомість — це модель із захистом, який підтримує атаку.

Конкретніше: ключова частина позицій як і раніше буде віддаватися найбільш визначеному ланцюгу AI-інфраструктури, бо за цими компаніями стоять більш реальні замовлення та логіка зростання доходів. Водночас ми збережемо частину захисних відкритих позицій, які мають низьку кореляцію з технологічним циклом — наприклад, енергетика, оборонно-космічна сфера, а також певна частка інструментальних конфігураційних активів.

Це також нова загальна ідея MSX Мактон на платформі: ми не будемо «ставити все» в високоеластичні атакувальні папери, а будемо постійно доповнювати портфель захисними та інструментальними активами, щоб у різних ринкових середовищах користувачі могли знаходити доречні способи реагування.

Зрештою, справді довготривало ефективна система — це не «вгадати найгучнішу головну лінію» на певному етапі, а мати здатність весь час знаходити баланс між атакою, визначеністю та стабільністю комбінації. Табличка Q1 по суті є поетапним відображенням цієї логіки.