Стратегія величезних збитків у 12,5 мільярдів доларів, але продовжує накопичувати монети! Тримають 81,8 тисяч BTC, віра чи ризик?

124 мільярди доларів "збитків на папері" — це лише бухгалтерські цифри, а не реальні грошові втрати. Ці збитки майже всі виникли через вимоги до обліку за справедливою вартістю щодо нереалізованих збитків, коли ціна біткойна падає, цифри збитків зростають, але компанія фактично не продавала жодного біткойна. Це і є ключовий момент для розуміння цієї "авантюри" Strategy з біткойнами.

📊 Один, правда про величезні збитки: бухгалтерська гра з нереалізованими збитками

Так звані "124 мільярди доларів збитків" на 99% походять із нереалізованих збитків за справедливою вартістю, спричинених коливаннями ціни біткойна. У четвертому кварталі 2025 року ціна біткойна знизилася приблизно на 22%, вартість володінь Strategy у біткойнах значно зменшилася, що безпосередньо призвело до операційних збитків у 17,4 мільярда доларів, а кінцевий чистий збиток склав 12,4 мільярда доларів, на акцію — -42,93 долара, що значно нижче за очікувані 2,97 долара.

Але це — "папкове багатство" — зворотня сторона паперових збитків. У фінансовій звітності цей масштабний бухгалтерський збиток майже повністю є "не грошовим" — він відображає різницю в облікових оцінках, не спричиняє фактичних грошових витрат.

Однак це не означає, що Strategy цілком у безпеці. Хоча бухгалтерські збитки не безпосередньо впливають на готівку, вони безпосередньо зменшують акціонерний капітал компанії, обмежуючи її можливості рефінансування, що особливо критично в умовах песимістичного настрою ринку.

📉 Два, фінансові звіти та ціна акцій: жорстока правда у ведмежому ринку

Перший день після публікації фінансової звітності ціна акцій Strategy впала приблизно на 17%, знизившись майже на 80% від історичного максимуму листопада 2024 року. Це падіння значно перевищує зниження самої ціни біткойна (52%), що показує вразливість ролі "плечового посередника" у біткойнах у ведмежому ринку.

Показник mNAV Strategy (співвідношення ринкової капіталізації до вартості володінь у біткойнах) з понад 2,5 у бульбашковий період різко знизився до 1,09, у грудні він впав навіть нижче 1, що викликало рідкісне знецінення "ринкової вартості нижче вартості володінь". Це означає, що ринок більше не готовий платити премію за володіння біткойнами Strategy, що суттєво послаблює довіру до її бізнес-моделі.

💡 Третє, "зберігання" як "світла стратегія": математична модель, а не фанатизм

Постійне збільшення володінь біткойна Strategy — це не просто віра, а закритий фінансовий механізм:

1. Основний показник — "Bitcoin Yield", а не коливання ціни біткойна

Strategy креативно визначила показник "Bitcoin Yield", що вимірює кількість біткойнів на акцію, а не просто ціну. У 2025 році цей показник досягне 22,8%, що означає, що навіть при зниженні ціни біткойна на 30% з високих рівнів, кількість біткойнів на акцію зросте на 22,8%. Це свідчить, що компанія за рахунок постійних покупок і оптимізації капітальної структури змогла обігнати вплив падіння ціни.

2. Унікальна система "ковзного фінансування"

Strategy підтримує купівельну спроможність через постійне фінансування на ринку капіталу:

· Продаж акцій через ATM (з випуском за ринковою ціною): основне джерело фінансування. Через додатковий випуск акцій MSTR на високих рівнях і швидке купівлю біткойнів створюється цикл, що поєднує розмивання капіталу і накопичення біткойнів
· Безвідсоткові конвертовані облігації: Strategy кілька разів випускала безвідсоткові конвертовані облігації до 2030 року (з дуже низькою ставкою — менше 1%), що відтерміновує тягар погашення і уникає відсоткових витрат
· Пакет привілейованих акцій (STRK, STRC тощо): ці інструменти мають фіксовані дивіденди, наприклад, STRC має річну дохідність 11,5%, що створює постійний тягар грошових виплат

3. Величезний резерв "міцної стіни"

До кінця 2025 року Strategy створила резерв у 2,25 мільярда доларів у доларах США, призначений для покриття дивідендів за привілейованими акціями і відсотків за боргами протягом наступних 2,5 років, щоб мінімізувати ризики ліквідності. Це фактично створює грошовий буфер для великого володіння біткойнами, щоб уникнути вимушеного продажу у довгостроковому спаді цін.

⚠️ Четверте, тріщини ризику: три смертельні протиріччя

Протиріччя перше: уповільнення роботи фінансування

У 2025 році Strategy залучила близько 25,3 мільярда доларів, що становить приблизно 8% від загального обсягу приватного капіталу США за цей рік, і займала близько 30% сегменту конвертованих облігацій. Така висока залежність від ринкової активності означає, що при охолодженні ринку або зникненні премії за MSTR, джерела фінансування зупиняться. Коли mNAV опуститься нижче 1, Strategy не зможе більше фінансуватися за ціною вище за чисту вартість, і цей цикл почне застоюватися.

Протиріччя друге: жорсткі зобов’язання по виплатах

Пакет привілейованих акцій, хоч і дає можливість залучати кошти, водночас створює щорічні зобов’язання у вигляді дивідендів і відсотків у приблизно 1,5 мільярда доларів. Резерв у 2,25 мільярда доларів може покрити ці зобов’язання приблизно на 1,5 роки, але через 18 місяців, якщо ціна біткойна не зросте, компанія опиниться у серйозній кризі ліквідності — доведеться або продавати біткойни, або шукати нові джерела фінансування.

Протиріччя третє: зміна риторики засновника

Найбільш тривожне — Майкл Сейлор вперше на фінансовій конференції визнав, що "продаж біткойна — це також варіант". Це руйнує його довгострокову обіцянку "тільки купувати, не продавати", викликаючи глибоку тривогу щодо стабільності його стратегії. Хоча він запевняв, що "у разі крайньої необхідності для виплати дивідендів можливо продати невелику кількість", ця заява миттєво викликала паніку на ринку, і після закриття торгів ціна акцій ще знизилася на 3%.

🧭 П’яте, "пальник" у руці: вплив на біткойн і зворотний вплив

Останній звіт JPMorgan показує, що фінансова стабільність Strategy вже безпосередньо впливає на ціну біткойна. Аналізатори JPMorgan зазначають: чи досягне біткойн 170 000 доларів — залежить не так від зовнішніх факторів, як від того, чи зможе Strategy уникнути вимушеного продажу своїх біткойнів.

Водночас Strategy стикається з серйозними зовнішніми загрозами:

· Ризик виключення з індексів: MSCI пропонує виключити компанії з цифровими активами понад 50% з основних індексів, що може спричинити виведення пасивних коштів на суму від 2,3 до 8 мільярдів доларів
· Премія за ланцюг поставок: виробничі витрати на один біткойн становлять близько 90 000 доларів, тоді як середня вартість володінь Strategy — приблизно 75 537 доларів (останні дані оновлено до 818 тисяч біткойнів), що вже нижче за собівартість (з урахуванням актуальної ціни біткойна близько 65 000 доларів), і перебуває у глибокому збитку

💎 Шосте, висновки: момент радикальних капітальних експериментів

Історія Strategy вже вийшла за межі традиційної історії публічної компанії і стала екстремальним капітальним експериментом. Це не просто віра або чистий ринок — це їхній синтез: особиста віра Сейлора у довгострокову цінність біткойна і фінансові моделі, що дозволили цій авантюрі тривати до сьогодні.

Найімовірніший сценарій: Strategy навряд чи зазнає краху через біткойн або банкрутство, але швидкість накопичення, ймовірно, буде знижуватися — через зникнення премії, зростання вартості капіталу, фінансові обмеження і зростаючий тиск з боку реальних грошових витрат.

З іншого боку, якщо біткойн у наступні десять років зростатиме, ця "фінансова магія" Strategy може увійти в історію як передбачення. Якщо ж біткойн увійде у довгостроковий медвежий тренд, її левериджована структура поступово проявить свої структурні недоліки.

Врешті-решт, чи зможе Strategy продовжувати накопичення — залежить не від її "віри", а від здатності її фінансової системи працювати, чи зможе біткойн повернутися до високих рівнів і чи відновиться довіра до її премії. Виходячи з середньої вартості у 75 537 доларів, цей "флагман" біткойнів проходить найважливіший тест.