Прогноз цін на золото: мертві гроші чи покупка десятиліття? Ринок облігацій радить стежити за 17 червня

старий тиждень не був особливо вдалим. Метал знизився приблизно на 5% і тепер торгується біля $4,300 за унцію. Туристи пішли. Масовий натовп інвесторів переключився на акції штучного інтелекту. Навіть деякі довготривалі прихильники золота почали продавати свою страховку на дні.

Кілька місяців тому золото було улюбленою торгівлею ринку. Сьогодні воно майже цілком залишене. Воно зробило щось гірше за крах для теорії, але краще для входу. Воно стало нудним.

Саме тоді, коли це сталося, досить невідомий аналітик на X – TSCS – вирішив висловитися. Він опублікував довгу, детальну нитку, стверджуючи, що натовп має все навпаки. Золото не мертве. Ринок облігацій руйнується, новий голова ФРС заходить у кут, а дата майже нікому не цікава. За дванадцять днів, 17 червня, Кевін Верш займе перше засідання як голова Федерального резерву.

Джерело: X/@SCapStrategist

Ринок вирішив, що це не має значення. Ф’ючерси оцінюють ймовірність відсутності змін близько 99%. Фінансова преса зайнята IPO SpaceX і дивідендами Nvidia. TSCS називає це найважливішою макроекономічною подією року і, можливо, рішенням, що визначить наступне десятиліття.

Фіскальна пастка: чому ФРС не може боротися з інфляцією

TSCS спирається на тезу про фіскальну домінанту від Лін Альден, Рассела Напієра і Луку Громена. Як тільки борг стає достатньо великим, ФРС більше не може боротися з інфляцією підвищенням ставок, не поглиблюючи фіскальну яму.

Ось цифри. За минулий фіскальний рік федеральний уряд витратив 970 мільярдів доларів на обслуговування боргу – більше ніж на оборону, і майже п’яту частину кожного зібраного долара доходу. Загальний федеральний борг становить близько 124% ВВП, тоді як у 1980 році, коли Пол Волкер підняв ставки майже до 20%, це було близько 30%. Тоді країна могла пережити цей біль. Тепер ні. Майже 10 трильйонів доларів боргу буде рефінансовано протягом наступних дванадцяти місяців. Кожен додатковий пункт доходності безпосередньо впливає на дефіцит.

І все ж, доходність десятирічних казначейських облігацій піднялася вище 4.4% кілька тижнів тому і не повернулася. Вона зараз близько 4.5%, зростає через сильний звіт по роботі і зростаючу ціну на нафту. Ринок раптово оцінює можливе підвищення ставки до кінця року замість зниження, яке раніше передбачалося.

TSCS підкреслює просту міру від друга Громена: доходність десятирічних облігацій, помножена на ціну на нафту. Зростання доходності і зростання цін на нафту – обидва є отрутою для сильно заборгованої, фінансово ускладненої економіки. Це число зараз на найвищому рівні з часів кризи 2008 року. Єдиний інший час, коли воно було таке гаряче, – це перед 2008 роком і рецесіями початку 1980-х. Ми повернулися в цю зону, а індекс S&P 500 досяг рекордного максимуму.

Джерело: X/@SCapStrategist

Пастка: ви не можете мати сильний долар, зростаючий фондовий ринок, повернення виробництва додому і зростаючу нафту одночасно в країні з таким боргом. Щось має дати. Зберегти долар, дозволивши доходностям йти куди завгодно, – і ви збанкрутуєте через плату за відсотки. Зберегти ринок облігацій, друкуючи гроші для обмеження доходності, – і ви навмисно знецінюєте валюту. Немає дверей із написом “все гаразд”.

Кевін Верш: хитрість

Кевін Верш був підтверджений минулого місяця із найвужчою різницею для будь-якого голови ФРС у сучасній історії – 54 проти 45. Він успадкував центральний банк із інфляцією на трирічному максимумі, нафтовим шоком, що підштовхнув її вгору, і комітетом, який у останньому рішенні розділився 8 проти 4, з чотирма членами, що виступили за зниження.

Верш публічно закликав до зниження ставок. Він також хоче швидше скорочувати баланс ФРС. Він закликав до зміни режиму в цій інституції. Знову прочитайте ці дві позиції. Він хоче нижчих ставок і швидшого кількісного звуження під час нафтового сплеску з прискореною інфляцією. Об’єднати це важко.

TSCS вважає, що Верш застосує хитрість: продаватиме облігації довгого терміну (щоб сказати, що він зменшує баланс), знизить ставки короткого терміну і зробить ставку на регуляторні зміни, що полегшать банкам тримати казначейські облігації. Назва цього сценарію: інфляція буде трьома, а велика – шість. Ви дозволите їй йти, наполягаючи, що не робите цього.

17 червня – день, коли ринок дізнається, чи бореться новий голова з інфляцією чи її підживлює. Враховуючи фіскальну математику, TSCS стверджує, що довгострокова відповідь сама себе напише.

Де золото: зламаний зв’язок реальної доходності

Майже всі, хто продає золото сьогодні, роблять це з однієї й тієї ж причини. Реальні ставки зростають. Ймовірність підвищення знову повернулася. Найстарше правило каже, що не варто володіти золотом, коли реальні ставки зростають. Це правило було правильним у нормальні часи. Але зараз не норми.

TSCS звертає увагу на графік. Протягом десятиліття зв’язок був механічним. За реальну доходність +1.1% у 2018 році золото коштувало $1,220. За мінус 1% у 2020 році – майже $2,000. Тепер подивіться на правий край. Доходність десятирічних реальних облігацій близько 2.2%, що є найвищим рівнем за п’ятнадцять років. Простий модель реальної доходності б могла б оцінити золото близько $1,000. А зараз воно коштує $4,480. Зв’язок не зламався – він зламався.

Джерело: X/@SCapStrategist

Зростаючі реальні ставки на суверенний борг, який не може фінансуватися за цими ставками, – найпозитивніша ситуація для золота. Уряд, що не може дозволити собі плату за відсотки, має два виходи. Дефолт – катастрофічний і дуже бичачий для золота. Або друкувати гроші, щоб обмежити доходність – теж бичачий сценарій для золота. Третій варіант відсутній: щоб зростаючі реальні ставки тихо зжили суверена, нічого не зламавши. Тому саме те, що лякає людей із золота – зростаючі реальні ставки – створює наступний етап.

Центральні банки як структурний рівень

Офіційний попит різко зріс після 2022 року, коли Захід заморозив резерви Росії. Центральні банки купили понад тисячу тонн у 2022, 2023 і 2024 роках, а потім близько 863 тонн у 2025 році, проти середнього показника 470 тонн у період 2010–2021. За ринковою вартістю, золото тепер обігнало євро як другий за величиною резервний актив, що належить центральним банкам, поступаючись лише долару.

TSCS чесно визнає ризики. Покупки у 2025 році були меншими, ніж у 2024. Вони зосереджені в кількох країнах. Значна частина оцінена, а не прямо повідомлена. А також, що стосується 2025 року, – це також залежало від ETF і попиту на злитки та монети. Офіційний попит – це підлога, а не єдиний покупець.

Чого можна очікувати: чотири ризики

TSCS називає чотири можливі сценарії, за яких він може помилитися. По-перше, офіційний попит зменшиться протягом двох кварталів поспіль. По-друге, старий зв’язок реальної доходності знову відновиться, тобто розрив був премією війни, а не зміною режиму. По-третє, – дефляційна ліквідація (у стилі 1930-х), коли навіть золото продається за долари – він ставить у цьому вагу, можливо, один із чотирьох. Четверте, AI-інновації зростають продуктивність і виводять економіку з пастки, і страховий преміум золота тихо зменшується.

Джерело: X/@SCapStrategist

Він також попереджає про короткостроковий сплеск. Долар зараз на межі приблизно 99.5. Якщо Верш виступить яструбово 17 червня, долар прорветься і ціна на нафту зросте (деякі аналітики називають Brent $150–$160), тоді обидва види продажу стануться одночасно.

Золото і шахти можуть ще знизитися на 15–20%. Він оцінює цей сплеск приблизно один із чотирьох у короткостроковій перспективі. Його базовий сценарій – не пряма лінія вгору.

Наш погляд: логіка звучить переконливо, але час – усе

TSCS робить переконливий макроекономічний випадок. Фіскальна математика реальна. Ринок облігацій подає сигнали стресу, які більшість інвесторів акцій ігнорує. І розрив між золотом і реальними доходностями – найважливіший показник у всьому секторі дорогоцінних металів.

Ми підтримуємо довгострокову бичачу тезу щодо ціни на золото. Уряд, що не може дозволити собі плату за відсотки, має лише погані варіанти. Золото виграє від усіх них.

Але короткостроково ситуація справді двобічна. 17 червня – ключова дата. Тон Вершу, його графік точок і перша прес-конференція визначать напрямок долара, облігацій і золота. Яструбовий сюрприз може викликати описаний TSCS сплеск. М’якший підхід швидко підштовхне золото до $4,800.

Для інвесторів із багаторічним горизонтом поточний рівень $4,300 пропонує цілком розумний вхід – особливо для фізичного золота або високоякісних шахт. Для короткострокових трейдерів має сенс почекати після засідання 17 червня, щоб побачити позицію Вершу. Ризик сплеску на 15–20% досить високий, щоб вимагати терпіння.

Прогноз ціни на золото (короткостроковий і довгостроковий)

Ось наші поточні прогнози цін на золото:

Короткостроково (на найближчі 2–3 тижні, до 17 червня): Очікуємо коливання в межах $4,200–$4,500. Якщо Верш підтримає м’якший тон (зниження ставок, повільніше кількісне звуження), ціна золота прорве $4,600 і піде до $4,800. Якщо він здивує яструбово (з більш високими ставками довше, прорив долара), золото протестує рівень підтримки $4,000. Найімовірніший сценарій – відскок до $4,500, оскільки ринок враховує фіскальну домінанту, але ризик сплеску стримує зростання до виступу Вершу.

Середньостроково (3–6 місяців): Як тільки ринок зрозуміє, що ФРС не може боротися з інфляцією, не збанкрутувавши країну, золото відновить зростання. Перехід до $5,000 до четвертого кварталу 2026 року цілком можливий. Купівля центральних банків і повернення ETF-інвестицій із бокової позиції додадуть палива.

Довгостроково (12–18 місяців): Якщо фіскальна домінанта повністю закріпиться і США оберуть девальвацію замість дефолту, золото може досягти $5,500–$6,000. Шахти примножать ці прибутки. Основний ризик – сценарій дефляційної ліквідації (у стилі 1930-х), але TSCS і ми обидва вважаємо, що це менш ймовірно, ніж інфляційний шлях.