Ai sẽ trở thành "Ngân hàng trung ương số"? Circle đã nộp đơn xin cấp phép bằng Arc

Author: David, Deep Tide TechFlow

Compilation: @mangojay09, Yujian Web3

Vào ngày 12 tháng 8, cùng ngày với việc phát hành báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết, Circle đã ném một quả bom: @arc, một blockchain L1 được xây dựng cho tài chính stablecoin.

Nếu bạn chỉ nhìn vào các tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ rằng đây là một câu chuyện chuỗi công khai bình thường khác.

Nhưng khi bạn đặt nó vào quỹ đạo của Circle trong bảy năm qua, bạn sẽ thấy rằng:

Đây không phải là một chuỗi công khai, đây là một tuyên bố lãnh thổ về một “ngân hàng trung ương kỹ thuật số”.

Theo truyền thống, các ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và thanh toán bù trừ và xây dựng chính sách tiền tệ.

Circle đang từng bước hoàn thành phiên bản kỹ thuật số của bản sao - đầu tiên sử dụng USDC để giành được “quyền đúc”, sau đó sử dụng Arc để xây dựng hệ thống thanh toán bù trừ, bước tiếp theo có thể là xây dựng chính sách tiền kỹ thuật số.

Nó không chỉ là về một công ty, mà là về việc phân phối lại sức mạnh tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số.

Lý thuyết tiến hóa ngân hàng trung ương của Circle

Vào tháng 9 năm 2018, khi Circle và Coinbase cùng ra mắt USDC, thị trường stablecoin vẫn là thế giới của Tether.

Circle đã chọn một con đường có vẻ “vụng về” vào thời điểm đó: tuân thủ cực đoan.

Đầu tiên, nó đã chủ động đối mặt với các rào cản pháp lý nghiêm ngặt nhất và trở thành một trong những công ty đầu tiên có được BitLicense ở Bang New York. Đây được gọi là “giấy phép tiền điện tử khó nhất thế giới” trong ngành và quy trình đăng ký rườm rà đã khiến nhiều công ty nản lòng.

Thứ hai, họ không chọn chiến đấu một mình mà đã bắt tay với Coinbase để thành lập Liên minh Trung tâm - không chỉ có thể chia sẻ rủi ro pháp lý mà còn có quyền truy cập một lần vào cơ sở người dùng khổng lồ của Coinbase, cho phép USDC đứng trên vai những gã khổng lồ ngay từ khi sinh ra.

Thứ ba, nó đưa tính minh bạch của dự trữ đến mức cực đoan: nó công bố một báo cáo kiểm toán dự trữ do một công ty kế toán phát hành hàng tháng, đảm bảo rằng nó bao gồm 100% tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không đụng đến bất kỳ thương phiếu hoặc tài sản rủi ro cao nào. Phong cách chơi “sinh viên danh dự” này rất không đẹp trong những ngày đầu - trong thời đại tăng trưởng man rợ từ năm 2018 đến năm 2020, USDC không thích là “quá tập trung” và phát triển chậm.

Bước ngoặt đến vào năm 2020.

Sự bùng nổ của mùa hè DeFi đã dẫn đến sự gia tăng nhu cầu đối với stablecoin và quan trọng hơn, các quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán và các tổ chức khác đã bắt đầu tham gia thị trường và lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã xuất hiện.

Từ 1 tỷ đô la đang lưu hành, lên 42 tỷ đô la và bây giờ là 65 tỷ đô la, đường cong tăng trưởng của USDC gần như dốc lên.

Vào tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Thung lũng Silicon sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ đô la dự trữ trong ngân hàng và USDC từng không neo ở mức 0,87 đô la và sự hoảng loạn lan rộng nhanh chóng.

Kết quả của “bài kiểm tra căng thẳng” này, chính phủ Hoa Kỳ cuối cùng đã cung cấp bảo lãnh đầy đủ cho tất cả những người gửi tiền của Ngân hàng Thung lũng Silicon ngoài việc phòng ngừa và kiểm soát rủi ro có hệ thống.

Mặc dù không dành riêng cho Circle nhưng sự cố này khiến Circle nhận ra rằng là một nhà phát hành là chưa đủ, và nó phải kiểm soát nhiều cơ sở hạ tầng hơn để thực sự kiểm soát vận mệnh của chính mình.

Điều thực sự khơi dậy cảm giác kiểm soát này là sự tan rã của Liên minh Trung tâm. Vụ việc này đã phơi bày tình thế tiến thoái lưỡng nan của “công nhân nhập cư” của Circle.

Vào tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase đã thông báo giải thể Liên minh Trung tâm, với việc Circle tiếp quản hoàn toàn quyền kiểm soát USDC. Nhìn bề ngoài, đây là sự độc lập của Circle; Nhưng giá rất cao và Coinbase đã nhận được 50% doanh thu dự trữ USDC.

Điều này có nghĩa là gì? Vào năm 2024, Coinbase đã tạo ra 910 triệu đô la doanh thu từ USDC, tăng 33% so với cùng kỳ năm ngoái. Circle đã trả hơn 1 tỷ đô la chi phí phân phối trong cùng năm, hầu hết trong số đó thuộc về Coinbase.

Nói cách khác, sự chăm chỉ của Circle để làm cho USDC lớn hơn, một nửa lợi nhuận sẽ được chia sẻ với Coinbase. Nó giống như một ngân hàng trung ương in tiền, nhưng trao một nửa số tiền cho các ngân hàng thương mại.

Ngoài ra, sự trỗi dậy của TRON đã cho phép Circle nhìn thấy một mô hình lợi nhuận mới.

Vào năm 2024, TRON đã xử lý 5,46 nghìn tỷ đô la giao dịch USDT, xử lý trung bình hơn 2 triệu giao dịch mỗi ngày và tạo ra thu nhập phí hậu hĩnh chỉ bằng cách cung cấp cơ sở hạ tầng chuyển nhượng, đây là mô hình lợi nhuận thượng nguồn và ổn định hơn so với phát hành stablecoin.

Đặc biệt trước kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, thu nhập lãi suất stablecoin truyền thống sẽ phải đối mặt với sự thu hẹp, trong khi phí cơ sở hạ tầng có thể duy trì tăng trưởng tương đối ổn định.

Đây cũng là một lời cảnh tỉnh cho Circle: bất kỳ ai kiểm soát cơ sở hạ tầng đều có thể tiếp tục thu thuế.

Kết quả là, Circle bắt đầu chuyển đổi xây dựng cơ sở hạ tầng và cách bố trí nở rộ ở nhiều nơi:

• Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp đúc và đổi USDC trực tiếp;

• CCTP (Giao thức chuyển chuỗi chéo) cho phép chuyển USDC gốc trên các blockchain khác nhau;

• API Circle cung cấp một bộ giải pháp tích hợp stablecoin toàn diện cho doanh nghiệp.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle sẽ đạt 1,68 tỷ USD và cơ cấu doanh thu của nó sẽ bắt đầu thay đổi - ngoài lãi suất dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều hơn từ phí gọi API, phí dịch vụ chuỗi chéo và phí dịch vụ doanh nghiệp.

Sự thay đổi này được xác nhận trong báo cáo thu nhập gần đây của Circle:

Theo dữ liệu, doanh thu đăng ký và dịch vụ của Circle đạt 24 triệu USD trong quý II năm nay, chỉ chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (phần lớn trong số đó vẫn là lãi suất dự trữ USDC), nhưng nó đã tăng nhanh 252% so với cùng kỳ năm ngoái.

Từ một doanh nghiệp in tiền giấy đơn lẻ đến một doanh nghiệp “thu thuê” đa dạng, mô hình kinh doanh dễ kiểm soát hơn.

Sự ra mắt của Arc là điểm nhấn của sự chuyển đổi này.

USDC, với tư cách là gas gốc, không cần phải nắm giữ ETH hoặc các token dễ bay hơi khác; Hệ thống yêu cầu báo giá cấp tổ chức, hỗ trợ thanh toán on-chain 24×7 giờ; Xác nhận giao dịch chỉ mất chưa đầy 1 giây, cung cấp cho doanh nghiệp các tùy chọn số dư và quyền riêng tư giao dịch để đáp ứng nhu cầu tuân thủ.

Các chức năng này giống như sử dụng công nghệ để tuyên bố chủ quyền tiền tệ. Arc mở cửa cho tất cả các nhà phát triển, nhưng các quy tắc do Circle đặt ra.

Tại thời điểm này, từ Trung tâm đến Vòng cung, Circle đã hoàn thành bước nhảy ba:

Từ các ngân hàng tư nhân phát hành tiền giấy, đến độc quyền phát hành tiền tệ, đến kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính - chỉ có Circle là nhanh hơn.

Và “giấc mơ ngân hàng trung ương kỹ thuật số” này không phải là người duy nhất mơ mộng.

Cùng tham vọng, con đường khác

Trong tình hình chiến tranh stablecoin vào năm 2025, một số gã khổng lồ có “giấc mơ ngân hàng trung ương”, nhưng con đường lại khác.

Circle đã chọn con đường khó khăn nhất nhưng có lẽ là bổ ích nhất: USDC → Arc blockchain → hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không hài lòng với việc chỉ là một nhà phát hành stablecoin mà còn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị - từ phát hành tiền tệ đến hệ thống thanh toán bù trừ, từ thanh toán đến các ứng dụng tài chính.

Thiết kế của Arc chứa đầy “tư duy ngân hàng trung ương” ở mọi ngã rẽ:

Đầu tiên là một công cụ chính sách tiền tệ, USDC, với tư cách là khí đốt gốc, cho phép Circle có khả năng điều tiết tương tự như “lãi suất chuẩn”; Thứ hai là độc quyền thanh lý, với công cụ ngoại hối RFQ cấp tổ chức tích hợp, cho phép thanh toán ngoại hối trên chuỗi thông qua cơ chế của nó; Cuối cùng, có quyền đưa ra các quy tắc, trong đó Circle giữ quyền kiểm soát việc nâng cấp giao thức và có thể quyết định tính năng nào đang hoạt động và hành động nào được phép.

Điều khó khăn nhất ở đây là di chuyển sinh thái - làm thế nào để thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?

Câu trả lời của Circle không phải là di cư, mà là bổ sung. Arc không nhằm mục đích thay thế USDC trên Ethereum, mà để cung cấp các giải pháp cho những trường hợp sử dụng mà các chuỗi công khai hiện tại không thể đáp ứng. Ví dụ: thanh toán doanh nghiệp yêu cầu quyền riêng tư, giao dịch ngoại hối yêu cầu thanh toán ngay lập tức và các ứng dụng trên chuỗi yêu cầu chi phí có thể dự đoán được.

Đó là một canh bạc lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Cục Dự trữ Liên bang” của tài chính kỹ thuật số; Nếu thất bại, hàng tỷ đô la có thể bị lãng phí.

Cách tiếp cận của PayPal là thực dụng và linh hoạt.

PYUSD được ra mắt lần đầu tiên trên Ethereum vào năm 2023, mở rộng sang Solana vào năm 2024, ra mắt trên mạng Stellar vào năm 2025 và gần đây đã bao gồm Arbitrum.

Thay vì xây dựng một chuỗi công khai chuyên dụng, PayPal cho phép PYUSD được triển khai linh hoạt trên nhiều hệ sinh thái có sẵn, mỗi hệ sinh thái là một kênh phân phối có thể sử dụng được.

Trong giai đoạn đầu của stablecoin, các kênh phân phối thực sự quan trọng hơn việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Tại sao phải tự làm điều đó khi bạn đã có thứ gì đó sẵn sàng để sử dụng?

Đầu tiên, chiếm lĩnh tâm trí của người dùng và các kịch bản sử dụng, sau đó xem xét vấn đề cơ sở hạ tầng trong tương lai, xét cho cùng, PayPal có mạng lưới người bán riêng gồm 20 triệu.

Tether giống như “ngân hàng trung ương bóng tối” trên thực tế của thế giới tiền điện tử.

Nó hầu như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, và nó giống như tiền mặt, và cách nó lưu thông là vấn đề của thị trường. Đặc biệt là ở các khu vực và trường hợp sử dụng mà các quy định mơ hồ và KYC khó khăn, USDT đã trở thành lựa chọn duy nhất.

Người sáng lập Circle Paolo Ardoino từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, Châu Phi và Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính kém hiệu quả và giống như một stablecoin quốc tế hơn.

Với số lượng cặp giao dịch USDC gấp 3–5 lần trên hầu hết các sàn giao dịch, Tether đã hình thành hiệu ứng mạng thanh khoản mạnh mẽ.

Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với chuỗi mới. Nó không chủ động xây dựng, nhưng nó sẽ hỗ trợ những người khác xây dựng. Ví dụ: nó hỗ trợ các chuỗi dành riêng cho stablecoin như Plasma và Stable. Nó giống như đặt cược vào việc duy trì sự hiện diện của từng hệ sinh thái với một chi phí nhỏ để xem hệ sinh thái nào có thể cạn kiệt.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt 10 tỷ USD, vượt qua nhiều ngân hàng truyền thống; Thay vì sử dụng những lợi nhuận này để xây dựng chuỗi của riêng mình, Tether tiếp tục mua trái phiếu kho bạc và Bitcoin.

Tether đang đặt cược rằng miễn là duy trì đủ dự trữ, miễn là không có rủi ro hệ thống, quán tính có thể duy trì sự thống trị của USDT trong lưu thông stablecoin.

Ba mô hình trên đại diện cho ba đánh giá khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng người dùng là vua. Với 20 triệu người bán, kiến trúc kỹ thuật là thứ yếu. Đây là tư duy Internet.

Tether tin rằng thanh khoản là vua. Miễn là USDT vẫn là đơn vị tiền tệ cơ sở của giao dịch, không có gì khác quan trọng. Đây là tư duy trao đổi.

Và Circle tin rằng cơ sở hạ tầng là vua. Nếu bạn kiểm soát đường đua, bạn kiểm soát tương lai. Đây là suy nghĩ của ngân hàng trung ương.

Lý do cho sự lựa chọn này có thể nằm trong một lời khai trước quốc hội của Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire: “Đồng đô la đang ở ngã ba đường, và cuộc cạnh tranh tiền tệ hiện là một cuộc cạnh tranh công nghệ”. "

Circle không chỉ nhìn thấy thị trường stablecoin mà còn là sức mạnh thiết lập tiêu chuẩn của đồng đô la kỹ thuật số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành một “Hệ thống Dự trữ Liên bang” cho đồng đô la kỹ thuật số. Tầm nhìn này đáng để mạo hiểm.

2026, Cửa sổ thời gian quan trọng

Cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Quy định đang được thúc đẩy, cạnh tranh ngày càng gay gắt và khi Circle thông báo rằng Arc sẽ ra mắt trên mạng chính vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng tiền điện tử là:

Nó quá chậm.

Trong một ngành công nghiệp dựa trên tôn chỉ “lặp lại nhanh”, phải mất gần một năm để chuyển từ testnet sang mainnet dường như là một cơ hội bị bỏ lỡ.

Nhưng nếu bạn hiểu tình hình của Circle, bạn sẽ thấy rằng thời điểm này không tệ.

Vào ngày 17 tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS. Đây là khung pháp lý cấp liên bang đầu tiên cho stablecoin tại Hoa Kỳ.

Đối với Circle, đây là “sửa tên” được chờ đợi từ lâu. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất, Circle đã đáp ứng hầu hết các yêu cầu của Đạo luật GENIUS.

Năm 2026 là thời điểm để các quy tắc này được thực hiện và thị trường thích ứng với các quy tắc mới. Circle không muốn là người đầu tiên ăn cua, nhưng cậu cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng sự chắc chắn hơn tất cả những thứ khác và Arc cung cấp sự chắc chắn đó - tình trạng quy định được xác định, hiệu suất kỹ thuật được xác định và mô hình kinh doanh được xác định.

Nếu Arc đi vào hoạt động thành công và thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ tự khẳng định mình là công ty dẫn đầu về cơ sở hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới - một “ngân hàng trung ương” do các công ty tư nhân điều hành trở thành hiện thực.

Nếu Arc hoạt động tầm thường, hoặc bị các đối thủ cạnh tranh vượt qua, Circle có thể phải suy nghĩ lại về vị trí của mình. Có lẽ cuối cùng, các nhà phát hành stablecoin chỉ có thể là nhà phát hành chứ không phải là những người chơi thống trị trong cơ sở hạ tầng.

Nhưng bất kể kết quả như thế nào, nỗ lực của Circle đang thúc đẩy ngành công nghiệp suy nghĩ về một câu hỏi cơ bản: Ai nên kiểm soát tiền trong thời đại kỹ thuật số?

Câu trả lời cho câu hỏi này có thể được biết vào đầu năm 2026.