Cổ phiếu có đang chuẩn bị giảm không? Phân tích sự bất ổn kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang

Thị trường chứng khoán Mỹ đã mang lại lợi nhuận ấn tượng trong suốt năm 2025, với S&P 500 tăng khoảng 16% mặc dù có những khó khăn kinh tế ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dưới bề mặt, các dấu hiệu cảnh báo đang phát sáng. Các quyết định chính sách gần đây của Cục Dự trữ Liên bang đã phơi bày sự bất đồng nội bộ đáng kể, trong khi mức định giá thị trường căng thẳng cho thấy các nhà đầu tư có thể đang đánh giá quá cao khả năng bền vững của đợt tăng giá hiện tại. Khi chúng ta tiến vào đầu năm 2026, các nhà đầu tư đối mặt với một câu hỏi quan trọng: cổ phiếu có thể tăng bao xa trước khi lực hấp dẫn chi phối?

Khi Lãnh Đạo Ngân Hàng Trung Ương Bị Chia Rẽ, Thị Trường Nên Chú Ý

Điểm turning point xảy ra trong cuộc họp tháng 12 năm 2024 của Cục Dự trữ Liên bang. Trong khi FOMC giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, một điều bất thường đã xảy ra: ba thành viên bỏ phiếu đã không đồng ý — một hiện tượng chưa từng thấy kể từ tháng 6 năm 1988. Còn đáng chú ý hơn, những sự không đồng ý này đã chỉ ra những hướng ngược lại, tiết lộ những rạn nứt sâu sắc trong lãnh đạo của Fed.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Austan Goolsbee và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City, Jeffrey Schmid muốn giữ nguyên lãi suất, tín hiệu cho thấy lo ngại về tốc độ cắt giảm lãi suất. Ngược lại, Thống đốc Stephen Miran ủng hộ một đợt giảm mạnh mẽ 50 điểm cơ bản. Sự chia rẽ về tư tưởng này trong ủy ban chính sách tiền tệ nhấn mạnh một sự thật cơ bản: các nhà hoạch định chính sách không thể đồng ý về con đường phía trước, điều này thường báo hiệu sự nhầm lẫn kinh tế.

Nguyên nhân gốc rễ của sự bất đồng này? Chính sách thương mại của Tổng thống Trump. Các mức thuế cơ bản và thuế đối ứng đã đẩy mức thuế trung bình trên hàng hóa nhập khẩu của Mỹ lên mức chưa từng thấy kể từ cuộc Đại suy thoái. Điều này tạo ra một thách thức chính sách chưa từng có: thuế quan đồng thời làm tăng lạm phát và thất nghiệp, hai yếu tố thường di chuyển theo những hướng ngược lại. Khi lãi suất tăng, thất nghiệp thường tăng theo. Khi chúng giảm, lạm phát tăng tốc. Các quan chức Fed hiện đang đối mặt với một lựa chọn không thể — họ không thể giải quyết cả hai vấn đề cùng một lúc. Sự biến dạng kinh tế này chính là lý do tại sao sự phản đối đã gia tăng.

Như Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, đã lưu ý, lần cuối cùng ba thành viên FOMC phản đối tại cùng một cuộc họp là vào năm 1988. Khi đó, S&P 500 đã tăng 16% trong mười hai tháng tiếp theo. Tuy nhiên, sự tương đồng lịch sử lạc quan đó có thể không áp dụng cho ngày hôm nay — bối cảnh kinh tế về cơ bản đã khác biệt theo một cách quan trọng.

Bức Tranh Định Giá: Lịch Sử Vang Vọng, Nhưng Lần Này Có Cảm Giác Khác

Khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nhận xét vào tháng 9 rằng giá trị cổ phiếu có vẻ “được định giá khá cao theo nhiều tiêu chí,” ông đã đánh giá thấp tình hình. Đến tháng 11 năm 2024, tỷ lệ giá trên thu nhập điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) của S&P 500 đã tăng lên 39,2 — mức mà lần cuối được quan sát trong thời kỳ bong bóng dot-com vào cuối năm 2000.

Chỉ số này quan trọng vì nó phản ánh những thời điểm khi thị trường chứng khoán đã định giá bản thân vào lãnh thổ nguy hiểm. Kể từ khi tỷ lệ CAPE được tính toán lần đầu tiên vào năm 1957, đã có chỉ 25 trường hợp — khoảng 3% trong tổng số tháng — khi chỉ số vượt quá mức đọc 39. Lịch sử trong các giai đoạn mười hai tháng sau những mức định giá cực đoan này kể một câu chuyện buồn:

Hiệu Suất Lịch Sử Sau Khi Đọc CAPE Tăng Cao:

• Lợi nhuận trung bình: -4%
• Lợi nhuận tốt nhất: +16%
• Lợi nhuận tệ nhất: -28%

Mặc dù kịch bản tăng trưởng (lợi nhuận 16%) không thể bị loại trừ, và trường hợp tồi tệ nhất (giảm 28%) đại diện cho một kết quả thảm khốc, nhưng sự đồng thuận thống kê chỉ ra rằng có khả năng suy giảm vừa phải. Trong 70 năm qua, khi cổ phiếu đã đạt đến mức giá này, chúng thường mang lại lợi nhuận tiêu cực trong năm tiếp theo.

Mối lo ngại càng gia tăng khi bạn xem xét môi trường hiện tại. Trí tuệ nhân tạo đã thu hút trí tưởng tượng của các nhà đầu tư, thúc đẩy một đợt tăng giá tập trung vào các cổ phiếu công nghệ lớn. Sự tập trung này, kết hợp với mức định giá cao lịch sử, phản ánh các điều kiện đã dẫn đến sự sụp đổ của dot-com. Tuy nhiên, không giống như năm 2000, chúng ta cũng phải đối mặt với sự phức tạp bổ sung của sự không chắc chắn trong chính sách thương mại — một biến số không tồn tại hai thập kỷ trước.

Điều Hướng Đầu Năm 2026: Điều Này Có Nghĩa Gì Đối Với Các Nhà Đầu Tư

Đầu năm 2026 đang diễn ra chính xác như những tín hiệu đã gợi ý. Sự kết hợp của sự phản đối từ FOMC, mức định giá cao, và sự không chắc chắn trong thương mại tạo ra một công thức mạnh mẽ cho sự biến động. Điều này không nhất thiết có nghĩa là cổ phiếu sẽ bước vào một thị trường gấu, nhưng nó cho thấy rằng tiền dễ dàng có lẽ đã được kiếm được.

Lịch sử cung cấp góc nhìn mà không có sự đảm bảo. S&P 500 có thể tăng thêm 16% từ mức hiện tại, hoặc có thể giảm 28%. Nhưng về mặt thống kê, kết quả có khả năng nhất là một sự điều chỉnh — một đợt giảm nhẹ thử thách sự kiên định của nhà đầu tư mà không gây ra thiệt hại vĩnh viễn.

Phản ứng thích hợp không phải là hoảng sợ cũng không phải là thỏa mãn. Thay vào đó, các nhà đầu tư nên xem xét lại vị trí danh mục đầu tư của họ, đảm bảo sự đa dạng hóa đầy đủ vượt ra ngoài các cổ phiếu công nghệ tập trung, và chuẩn bị tâm lý cho một năm có thể chứng minh khó khăn hơn năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không bao giờ đảm bảo kết quả tương lai, nhưng lịch sử thị trường là bài học: khi nhiều tín hiệu cảnh báo đồng nhất — sự không chắc chắn về chính sách, mức định giá cực đoan, và sự bất đồng trong lãnh đạo của Fed — sự thận trọng trở thành điều khôn ngoan.

Chương tiếp theo của thị trường đang được viết ngay bây giờ. Liệu cổ phiếu có sụp đổ, củng cố, hay tiếp tục tăng lên sẽ phụ thuộc vào cách các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh cú sốc thuế quan và liệu tăng trưởng lợi nhuận có thể biện minh cho mức giá hiện tại hay không. Hiện tại, sự cảnh giác là lập trường thích hợp.