Trong đợt bán tháo cổ phiếu Mỹ tuần trước, cổ phiếu công nghệ trở thành nơi trú ẩn duy nhất

Hỏi AI · Sau khi cổ phiếu công nghệ ghi nhận dòng vốn vào kỷ lục, các mẫu lịch sử báo hiệu hiệu suất trong tương lai như thế nào?

Tuần trước (tính đến ngày 20 tháng 3), chỉ số S&P 500 giảm 5,8% trong tuần, trong khi hoạt động giao dịch thực tế của khách hàng tại Merrill Lynch Securities lại phản ánh vấn đề thậm chí rõ hơn so với diễn biến của chính chỉ số. Trong tuần đó, dòng ròng của cổ phiếu là -8,3 tỷ USD, là quy mô tuần thứ tư lớn nhất kể từ năm 2008; dòng ròng của ETF cổ phiếu là -1,1 tỷ USD, mức cao nhất trong gần sáu tháng. Hai số liệu cộng lại tạo thành một đợt giảm tỷ trọng toàn diện khá hiếm.

Theo nền tảng Theo Dõi Đuổi Gió (Chasing Wind Trading Desk), trong báo cáo dòng tiền hằng tuần mới nhất, Merrill Lynch Securities và các nhà quản lý chiến lược định lượng Jill Carey Hall đã ghi nhận đợt “bán tháo trên diện rộng” này — trong 11 nhóm ngành, có 9 nhóm ghi nhận dòng ròng âm; tài chính, năng lượng, tiêu dùng tùy chọn, tiêu dùng thiết yếu, tiện ích công cộng và vật liệu đều ghi nhận dòng ra kỷ lục hoặc gần kỷ lục, còn dịch vụ truyền thông lần đầu tiên xuất hiện dòng ròng âm kể từ cuối tháng 12 năm ngoái. Ngoại lệ duy nhất là cổ phiếu công nghệ: dòng ròng vào 4,6 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử về giá trị ròng theo dữ liệu của Merrill Lynch từ năm 2008, tính theo từng tuần.

Xét theo cơ cấu khách hàng, ba nhóm khách hàng hiếm khi bất đồng về hướng. Khách hàng tổ chức là bên bán ròng lớn nhất trong tuần trước, trước đó đã liên tiếp mua ròng trong ba tuần; khách hàng cá nhân tiếp tục bán ròng tuần thứ hai; quỹ phòng hộ sau bốn tuần liên tiếp bán ròng đã lần đầu chuyển sang mua ròng. Nhưng nếu kéo dài ra 12 tháng qua, thì sự bất đồng này lại hiện ra một mặt khác — quỹ phòng hộ và khách hàng tổ chức tích lũy vẫn bán ròng liên tục, trong khi khách hàng cá nhân lại là lực lượng mua ròng chính; các động tác ngắn hạn trong tuần trước gần như hoàn toàn ngược chiều với hướng của bức tranh trung hạn này.

Về mua lại cổ phiếu (trong bối cảnh doanh nghiệp), quy mô mua lại trong tuần trước theo tỷ lệ vòng 1/tuần có tăng tốc, nhưng nếu đo bằng tỷ trọng trên vốn hóa thì mức mua lại trong 10 tuần qua vẫn liên tục thấp hơn giá trị bình thường theo mùa. Tỷ lệ mua lại cổ phiếu 52 tuần lăn trên vốn hóa của S&P 500 cũng giảm từ đỉnh 0,42% vào cuối tháng 2 năm nay xuống còn 0,22% hiện tại. Điều đáng chú ý hơn nữa là mua lại của khách hàng doanh nghiệp của Merrill Lynch giảm 17% so với cùng kỳ năm trước, trong khi mua lại toàn S&P 500 trong quý 3 năm 2025 vẫn tăng 6% so với cùng kỳ năm trước — về mặt lịch sử, hai nhóm dữ liệu này có độ tương quan rất cao; việc khoảng trống này duy trì có thể báo hiệu áp lực thu hẹp đối với hoạt động mua lại ở cấp độ chỉ số trong vài quý tới.

Khách hàng tổ chức quay đầu, quỹ phòng hộ là bên tiếp nắm

Trong dòng vốn ròng chảy ra của khách hàng Merrill Lynch tuần trước, khách hàng tổ chức đóng góp chính — tổng dòng ròng bán ra hơn 11 tỷ USD khi gộp một cổ phiếu với ETF, trong đó phần bán ròng ở mảng cổ phiếu khoảng 9,9 tỷ USD. Sau ba tuần liên tục mua vào, sự đảo chiều mạnh của tuần trước đến khá đột ngột.

Quỹ phòng hộ là bên duy nhất mua ròng trong tuần, với mua ròng cổ phiếu 2,7 tỷ USD; bán ròng ở mảng ETF khoảng 0,9 tỷ USD; tổng hợp lại mua ròng khoảng 1,8 tỷ USD, chấm dứt chuỗi tình trạng bán ròng liên tiếp kéo dài bốn tuần trước đó. Khách hàng cá nhân tiếp tục bán ròng cổ phiếu tuần thứ hai (khoảng 1,08 tỷ USD), nhưng vẫn duy trì mua ròng ở mảng ETF, nên quy mô dòng ròng chảy ra tổng thể tương đối hạn chế.

Hoàn cảnh của cổ phiếu vốn hóa nhỏ và siêu nhỏ lại còn kéo dài hơn. Hiện tại, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và siêu nhỏ đã liên tục ghi nhận dòng ròng âm trong 8 tuần, là thời gian bán kéo dài nhất trong tất cả các nhóm khoảng vốn hóa.

Cổ phiếu công nghệ vào kỷ lục, mẫu lịch sử cho thấy khả năng vượt trội trong tương lai

Trong tuần trước, cổ phiếu công nghệ ghi nhận dòng ròng vào 4,6 tỷ USD tính theo từng tuần — giá trị cao nhất trong dữ liệu của Merrill Lynch kể từ năm 2008; nếu tính theo tỷ trọng vốn hóa của nhóm công nghệ thì con số này xếp thứ 8 về lịch sử. Con số này xuất hiện sau 5 tuần liên tiếp khách hàng bán ròng cổ phiếu công nghệ.

Báo cáo truy vết lịch sử có 4 lần tình huống tương tự — tức là sau khi bán ròng liên tục 5 tuần thì ngay sau đó xuất hiện một đợt mua vào đảo chiều với quy mô tương đương; sau đó, trong khung 1 tháng và 3 tháng, cổ phiếu công nghệ trung bình đều vượt S&P 500 lần lượt 1,7 điểm phần trăm và 6,0 điểm phần trăm, trong khi mức chênh lệch lợi nhuận vượt trội trung bình của toàn nhóm cổ phiếu công nghệ trong 1 tháng/3 tháng chỉ lần lượt là +0,5ppt và +1,6ppt. Quy mô mẫu cực nhỏ nhưng hướng đi lại nhất quán.

Ngược lại, khối tài chính từ đầu năm nay đã liên tục ghi nhận dòng ròng âm từng tuần; tính đến nay đến năm 2026, tổng dòng ròng âm khoảng 17,5 tỷ USD, là mức bán ròng tích lũy cao nhất trong số các nhóm ngành trong năm. Sức khỏe y tế là nhóm ngành duy nhất trong 11 nhóm ngành tuần trước đồng thời ghi nhận mua ròng cùng nhịp với công nghệ.

ETF năng lượng và cổ phiếu đi hai đường thẳng, ETF vốn hóa lớn bị bỏ rơi

Sự tách biệt giữa dòng tiền vào ETF và dòng tiền vào cổ phiếu thể hiện rõ nhất ở nhóm năng lượng: ETF năng lượng gần như liên tục ghi nhận dòng ròng dương từng tuần kể từ đầu năm; tuần trước tiếp tục vào thêm 43 triệu USD; nhưng cổ phiếu năng lượng lại ghi nhận dòng ròng âm khoảng 1,8 tỷ USD, mức sụt giảm đứng đầu trong các nhóm ngành. Cách làm “mua rổ ngành, bán riêng cổ phiếu” này cho thấy nhà đầu tư vẫn giữ mức độ tiếp xúc mang tính định hướng với ngành năng lượng, nhưng không muốn gánh rủi ro chọn lọc cổ phiếu cụ thể của từng công ty.

Xét theo chiều hướng phong cách, khách hàng mua ETF tăng trưởng và ETF giá trị, nhưng ETF hỗn hợp (Blend) lại bị bán ròng mạnh trong tuần thứ hai liên tiếp. Theo phân loại theo vốn hóa, ETF vốn hóa lớn bị rút tiền ra rõ rệt nhất; ETF vốn hóa nhỏ và ETF thị trường rộng (wide market ETF) lại được mua ròng. Có 6 nhóm ngành ghi nhận dòng ròng dương vào ETF: trong đó tài chính, công nghệ và năng lượng lần lượt đứng top 3; ETF vật liệu đối mặt với dòng ròng âm lớn nhất.

Dữ liệu mua lại cổ phiếu: nỗi lo tiềm ẩn

Mua lại cổ phiếu là một lực đỡ nội sinh quan trọng đối với thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay, nhưng các dữ liệu liên quan đang phát ra tín hiệu. Xét theo phân bổ theo ngành, trong 12 tuần qua, hai nhóm ngành có giá trị mua lại của doanh nghiệp lớn nhất là công nghệ (9,9 tỷ USD) và tài chính (6,6 tỷ USD), sau đó lần lượt là tiêu dùng tùy chọn và chăm sóc sức khỏe.

Tuy nhiên, xét về tổng lượng, mua lại của khách hàng doanh nghiệp tại Merrill Lynch giảm 17% so với cùng kỳ năm trước, chênh lệch rõ rệt so với mức tăng +6% của S&P 500 toàn thị trường trong quý 3 năm 2025. Do hai nhóm dữ liệu này có tính tương quan lịch sử cao, nếu dữ liệu của khách hàng doanh nghiệp Merrill Lynch mang tính dẫn dắt thì nhịp độ mua lại tổng thể của S&P 500 có thể sắp suy yếu — và với một thị trường phụ thuộc rất nhiều vào lực mua từ chính các công ty, đây không phải là một biến số có thể bỏ qua.