#StablecoinDebateHeatsUp

Cuộc thảo luận về stablecoin chưa bao giờ lớn hơn hoặc quan trọng hơn hiện tại, và các sự kiện trong vài ngày qua đã làm rõ ràng rằng ngành công nghiệp đang đứng trước một ngã rẽ thực sự về quy định. Những gì từng là một cuộc tranh luận kỹ thuật nhỏ trong cộng đồng phát triển crypto và những người tiên phong đã phát triển thành một chiến trường chính trị và chính sách tài chính toàn diện, với các chính phủ lớn, ngân hàng trung ương, các tổ chức Wall Street và cộng đồng crypto từ cơ sở đều đồng thời xác định vị trí của mình. Tháng 4 năm 2026 nhanh chóng trở thành một trong những tháng định hình nhất trong lịch sử tài chính kỹ thuật số, và các quyết định được đưa ra trong các phòng lập pháp, cơ quan chính phủ và phòng họp của các công ty trong tuần này có khả năng định hình cách hàng tỷ người tương tác với tiền trong thập kỷ tới.

Vào ngày 1 tháng 4, Bộ Tài chính Hoa Kỳ chính thức bắt đầu quá trình xây dựng quy định theo Đạo luật GENIUS, đây là luật stablecoin liên bang đầu tiên của Mỹ. Bộ Tài chính đã phát hành thông báo đề xuất quy định và mở ra một cửa sổ góp ý công khai trong 60 ngày, mời phản hồi từ các nhà tham gia ngành, các tổ chức tài chính, nhóm người tiêu dùng và công dân bình thường. Khung đề xuất thiết lập một cấu trúc giám sát kép liên bang và tiểu bang, trong đó các nhà phát hành stablecoin có vốn hóa thị trường dưới 10Bỷ đô la sẽ chủ yếu được giám sát ở cấp tiểu bang, miễn là các tiểu bang đó có thể chứng minh rằng quy định địa phương của họ đáp ứng tiêu chuẩn tối thiểu của liên bang. Các nhà phát hành vượt qua ngưỡng đó sẽ thuộc phạm vi giám sát trực tiếp của liên bang, phối hợp qua năm cơ quan bao gồm chính Bộ Tài chính, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, FDIC, Cục Dự trữ Liên bang và Mạng Thực thi Tội phạm Tài chính. Các dự trữ hỗ trợ các stablecoin này phải gồm các khoản nắm giữ tương đương 1:1 trong các tài sản như trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, số dư của Cục Dự trữ Liên bang hoặc các công cụ thanh khoản chất lượng cao tương tự. Các yêu cầu chống rửa tiền và xác minh khách hàng là bắt buộc trên toàn bộ, và việc tuân thủ các lệnh trừng phạt sẽ được thực thi nghiêm ngặt. Toàn bộ khung phối hợp dự kiến sẽ được hoàn thiện vào ngày 18 tháng 7 năm nay, mặc dù các nhà quan sát nhận thấy rằng việc thực thi đầy đủ các quy tắc cuối cùng có thể không diễn ra cho đến tháng 1 năm 2027 tùy thuộc vào quá trình góp ý diễn ra như thế nào.

Một trong những điều khoản gây tranh cãi lớn nhất trong khung này là lệnh cấm hoàn toàn stablecoin trả lợi nhuận hoặc phần thưởng cho người sở hữu. Đạo luật GENIUS rõ ràng cấm các nhà phát hành cung cấp lợi suất trên tiền gửi stablecoin, và điều khoản này đã gây ra nhiều xung đột giữa ngành ngân hàng và lĩnh vực crypto hơn bất kỳ điều gì khác trong toàn bộ dự luật. Lý do của lệnh cấm, từ góc độ quy định, rất rõ ràng. Nếu một nhà phát hành stablecoin thu thập tiền gửi đô la và trả lãi trên các khoản tiền gửi đó, thì về mặt chức năng, họ hoạt động như một ngân hàng, và nên được quy định và vốn hóa như một ngân hàng. Các ngân hàng truyền thống đã chỉ ra điều này rõ ràng trong nhiều tháng, lập luận rằng việc cho phép các nền tảng crypto thu thập tiền gửi đô la và trả lãi cho khách hàng trong khi hoạt động dưới các quy định nhẹ nhàng hơn là không công bằng. Forbes đã đăng một bài viết nổi bật tuần này tóm tắt rõ ràng luận điểm đó: nếu các nền tảng stablecoin trả phần thưởng cho tiền gửi, thì họ là ngân hàng, dứt khoát, và cách xử lý quy định nên phản ánh thực tế đó.

Ở phía đối lập của tranh luận, những người phản đối lệnh cấm lợi suất cho rằng điều này trừng phạt đổi mới sáng tạo và đặt các nhà phát hành stablecoin tuân thủ trong tình thế cạnh tranh khốc liệt so với các đối tác nước ngoài không gặp phải hạn chế như vậy. Một số người cho rằng stablecoin sinh lợi là một trong những công cụ tài chính hữu ích nhất xuất hiện từ lĩnh vực crypto, đặc biệt đối với những người ở các quốc gia có tiền tệ yếu hoặc hạn chế tiếp cận ngân hàng truyền thống. Việc chặn chức năng đó để bảo vệ các ngân hàng truyền thống, họ nói, chính là dạng kiểm soát quy định gây cản trở tiến bộ. Gánh nặng tuân thủ rộng hơn cũng đang bị chỉ trích nặng nề. Nhiều tiếng nói trong ngành tuần này mô tả viễn cảnh điều hướng qua năm cơ quan phối hợp dưới một chế độ quy định hoàn toàn mới như một công việc đòi hỏi một đội ngũ luật sư lớn và tạo ra chi phí mà các nhà phát hành nhỏ hơn không thể gánh nổi.

Cùng lúc đó, cơ chế chính trị rộng lớn xung quanh luật pháp về stablecoin ở Quốc hội vẫn tiếp tục tiến triển, dù không tránh khỏi xung đột. Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, thường gọi là Đạo luật CLARITY, đã trong giai đoạn đàm phán nhạy cảm trong nhiều tuần, và các báo cáo mới nhất cho thấy việc công bố toàn bộ dự luật cấu trúc thị trường đã bị hoãn lại một lần nữa trong khi các ngành công nghiệp ở mọi phía xem xét một thỏa hiệp sửa đổi về vấn đề lợi suất stablecoin. Các Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks đã công bố thỏa thuận sơ bộ đầu tuần này về thỏa hiệp lợi suất, điều đã là điểm mấu chốt chính ngăn cản Ủy ban Ngân hàng tổ chức một phiên họp chính thức. Quy trình tham khảo ý kiến cho thấy rõ điều này: đại diện ngành crypto được mời xem xét ngôn ngữ thỏa hiệp trước, với các lobbyist ngành ngân hàng dự kiến sẽ theo sau vào ngày hôm sau. Cả hai bên phải đồng ý về cùng một ngôn ngữ trước khi có thể lên lịch cho một phiên họp. Giám đốc pháp lý của Coinbase đã công khai gợi ý rằng một bước đột phá về Đạo luật CLARITY có thể xảy ra trong vòng vài ngày, báo hiệu rằng đà hợp tác hai đảng là có thật, dù các chi tiết cuối cùng vẫn còn được giữ kín.

Ở châu Âu, cuộc tranh luận về stablecoin còn diễn biến gay cấn hơn nữa. Ngày 2 tháng 4, Đức và Ý cùng đưa ra đề xuất về một khung pháp lý stablecoin toàn Liên minh châu Âu mới, trong đó có một cơ chế gọi là "kill switch", một cơ chế mà các nhà quản lý có thể kích hoạt để tạm dừng hoặc phong tỏa hoạt động của các nhà phát hành stablecoin toàn cầu nếu họ bị cho là gây rủi ro hệ thống đối với hệ thống tài chính châu Âu. Đề xuất này làm tăng mức độ chính trị của cuộc thảo luận vốn đã chủ yếu mang tính kỹ thuật ở châu Âu, và nó báo hiệu rằng các quốc gia thành viên lớn của EU ngày càng không thoải mái với ý tưởng stablecoin đô la do nước ngoài phát hành đang ngày càng chiếm lĩnh trong hệ thống tài chính của họ. Ý tưởng "kill switch" gây tranh cãi ngay cả trong giới chính sách châu Âu, với một số coi đó là biện pháp cần thiết để phòng ngừa rút tiền hàng loạt và lây lan, trong khi những người khác cảnh báo rằng nó về cơ bản làm suy yếu giá trị của stablecoin như các công cụ tài chính chống kiểm duyệt, luôn sẵn sàng.

Trong khi tất cả các hoạt động lập pháp và quy định này diễn ra, khu vực tư nhân đã hành động với tốc độ đáng kể để định vị bản thân. Tuần này, The New York Post đưa tin về một "cơn sốt stablecoin", với các tổ chức tài chính chính thống lớn đổ xô vào lĩnh vực này trước khi khung quy định chính thức có hiệu lực. BlackRock đã mở rộng sự tham gia vào hệ sinh thái stablecoin, Visa đã tích hợp các hệ thống thanh toán stablecoin vào hạ tầng thanh toán của mình, và các tổ chức như World Liberty Financial, được hậu thuẫn bởi gia đình Trump, đã ra mắt stablecoin kết hợp chức năng thanh toán với tiếp xúc tài sản thực token hóa. Brad Garlinghouse, CEO của Ripple, gần đây bình luận rằng câu hỏi đối với các tổ chức lớn không còn là có nên tham gia stablecoin hay không, mà là họ có thể chuyển động nhanh đến mức nào. Tổng khối lượng giao dịch hàng năm qua stablecoin đã vượt quá 11 nghìn tỷ đô la theo một số ước tính, và con số này dự kiến sẽ tăng đáng kể khi các nhà phát hành tuân thủ rõ ràng quy định và sự chấp nhận của các tổ chức tăng tốc.

Sự căng thẳng giữa việc chấp nhận của các tổ chức và các nguyên tắc phi tập trung vẫn còn rõ rệt trong các cuộc thảo luận cộng đồng. Nhiều người trong lĩnh vực crypto xây dựng hoặc sử dụng stablecoin chính xác vì chúng hoạt động ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống đang theo dõi làn sóng quy định hiện tại với sự lo lắng sâu sắc. Một stablecoin được quy định hoàn toàn, cấm lợi suất, do chính phủ giám sát và yêu cầu xác minh KYC, có thể bị đóng băng bởi kill switch, theo một số người tham gia, trông chẳng khác gì một tài khoản ngân hàng truyền thống được khoác áo blockchain. Sự chia rẽ về triết lý giữa những người xem quy định là con đường dẫn đến sự chấp nhận hàng loạt và những người xem đó là sự phản bội các nguyên tắc nền tảng của tài chính phi tập trung chưa bao giờ rõ ràng hơn, và sự chia rẽ này đang thúc đẩy một số cuộc tranh luận sôi nổi nhất diễn ra trong cộng đồng crypto hiện nay.

Điều chắc chắn trước phần còn lại của tháng 4 là tốc độ thay đổi không chậm lại. Cửa sổ góp ý 60 ngày về quy định Đạo luật GENIUS có nghĩa là cuộc tranh luận công khai sẽ tiếp tục sôi động ít nhất đến đầu tháng 6. Các cuộc đàm phán ở Quốc hội về Đạo luật CLARITY dường như đang tiến tới ngưỡng sẵn sàng bỏ phiếu quan trọng. Và đề xuất "kill switch" của châu Âu chắc chắn sẽ tạo ra nhiều tuần đề xuất đối lập và đàm phán trước khi hình thành chính thức. Cuộc tranh luận về stablecoin năm 2026, về cơ bản, là cuộc tranh luận về ai kiểm soát thế hệ tiền tệ tiếp theo, và câu trả lời sẽ xuất hiện từ các phòng họp, các hộp bình luận và các ủy ban thẩm định này sẽ có hậu quả vượt xa ngành công nghiệp crypto đơn thuần.