Hiện tôi đã xem một số điều thú vị về Bitdeer, điều này cho thấy một sự chuyển đổi lớn trong ngành khai thác Bitcoin. Công ty của Wu Jihan giờ không chỉ dừng lại ở khai thác mà còn tiến vào lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI. Đây không chỉ là một sự chuyển hướng đơn thuần - mà là một cuộc đại tu toàn diện chiến lược.

Tuần trước, Bitdeer đã bán toàn bộ Bitcoin của mình. 189,8 BTC từ sản lượng hàng tuần đến cổ kho đều đã ra thị trường. Không còn giữ Bitcoin nào. Đây là một tín hiệu khác biệt giữa các công ty khai thác. MARA có 53.250 BTC, Riot có 18.000 BTC, nhưng Bitdeer giờ đã không còn gì. Giải thích của chính phủ rất rõ ràng - cần thanh khoản để mua đất đai. Điều này đúng, nhưng đằng sau đó là một chiến lược sâu sắc hơn.

Thực tế, Bitdeer đã vay 13 tỷ đô la. Trước khi phát hành trái phiếu mới trị giá 325 triệu đô la vào tháng 2, đã có khoản nợ 10 tỷ đô la trước đó đến cuối năm 2025. Trong hai năm, đã có nhiều vòng vay - đầu tư 1 tỷ đô la từ Tether, sau đó là trái phiếu chuyển đổi 150 triệu đô la, rồi 360 triệu đô la, 400 triệu đô la, và bây giờ là 325 triệu đô la. Tổng cộng trên 14 tỷ đô la.

Số tiền này đang được sử dụng cho mục đích gì? Ba lĩnh vực chính - khai thác tại Rockdale, Texas với 563 megawatt, trung tâm dữ liệu AI tại Clarington, Ohio với 570 megawatt, và Norway tại Tidal với 175 megawatt năng lượng thủy điện, đang chuyển đổi sang AI. Đây là ba 'điều khó nhất có thể sao chép' - đất đai, điện năng, và hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Tôi thấy một chi tiết thú vị ở đây - Bitdeer còn tự sản xuất chip khai thác của riêng mình. Dòng SEAL đã đạt đến thế hệ thứ ba, SEAL03 có hiệu quả năng lượng 9,7 joules trên mỗi terahash. SEAL04 đang tiến tới mức 5 joules. Điều này có thể ảnh hưởng lớn đến toàn thị trường máy khai thác Bitcoin vì hiệu quả tốt hơn đồng nghĩa với lợi thế cạnh tranh lớn hơn. Lợi nhuận biên của chip vượt trên 40% - cao hơn nhiều so với khai thác.

Nhưng cũng có áp lực. Trong Q4, lợi nhuận gộp giảm từ 7,4% xuống còn 4,7% vì độ khó của mạng Bitcoin đã tăng 14,7% vào tháng 2 - mức tăng lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Cùng một lượng điện, số coin khai thác được ít hơn. Vòng quay khai thác đang dần mỏng đi.

Về phía AI, số lượng GPU đã tăng từ 584 lên 1792 trong 3 tháng - gấp 3 lần. Nhưng tỷ lệ sử dụng giảm từ 87% xuống còn 41% vì các máy móc được triển khai quá nhanh. B200/GB200 hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm của khách hàng. Điện đã kết nối, máy móc đang lắp đặt, mọi thứ tăng trưởng nhanh chóng - chỉ có doanh thu còn chậm lại.

Các nhà phân tích dự đoán khi toàn bộ công suất đi vào hoạt động, doanh thu hàng năm có thể đạt 8,5 tỷ đô la. Ban lãnh đạo còn tham vọng hơn - nếu đưa 200 megawatt hoàn toàn vào AI, có thể đạt hơn 20 tỷ đô la. Nhưng có ba điều kiện tiên quyết: xây dựng hoàn thành đúng hạn, có hợp đồng dài hạn với các nhà cung cấp quy mô lớn, và GPU phải được sử dụng tối đa. Hiện tại chưa có gì hoàn thành tất cả.

Rủi ro lớn nhất? Một nhà máy thép. Tại Ohio, American Heavy Plate Solutions đã kiện rằng trung tâm dữ liệu AI của Bitdeer sẽ gây rối loạn hệ thống điện, đường sá, đường sắt, và các tuyến truyền thông. 42% dự án tại Clarington có thể bị trì hoãn. Nếu kéo dài hai năm, toàn bộ lịch trình sẽ thay đổi.

Xét về cấu trúc nợ, Bitdeer đã đặt kỳ hạn trái phiếu chuyển đổi vào năm 2029, 2031, 2032. Đây là một vùng đệm có chủ ý. Đến 2029, cả Tidal và Clarington đều có thể bắt đầu hoạt động, đến 2031, doanh thu từ AI sẽ bắt đầu, và đến 2032, hình dạng thực sự của công ty sẽ lộ diện. Ba mốc thời gian, ba cơ hội đàm phán lại.

Nhưng Wall Street không cho phép thời gian đó. Keefe Bruyette đã hạ mục tiêu giá từ 26,5 xuống còn 14 đô la. Hiện cổ phiếu quanh mức 8 đô la. Tín hiệu thị trường rõ ràng - câu chuyện chuyển đổi sẽ được đánh giá dựa trên doanh thu.

Thực tế, Wu Jihan đã mua vào một vị thế mà "dù ai thắng, cũng phải trả tiền điện cho tôi". Đừng đặt cược vào cạnh tranh, chỉ kiểm soát cổng vào cạnh tranh. Amazon không đặt cược vào các công ty internet, mà cho thuê máy chủ cho tất cả. Đây là chiến lược lớn để chuyển từ khai thác sang AI. Giờ còn phải xem trong 2-3 năm tới, dự án này có thành hình thực sự hay không.