Vừa mới xem lại Chewy và thành thật mà nói, phép tính định giá vẫn thu hút sự chú ý của tôi. Giao dịch ở mức 0,83 lần doanh thu dự kiến trong khi ngành bán lẻ trung bình là 1,61 lần và S&P đứng ở mức 5,19 lần? Đó là một mức chiết khấu khá mạnh mà thị trường đang áp dụng ở đây.

Điều thú vị là tiến trình biên lợi nhuận trong vài quý gần đây. Biên EBITDA đạt 6,2% trong Quý 1, 5,9% trong Quý 2, và 5,8% trong Quý 3 của năm tài chính 2025. Không phải những bước nhảy đột phá, nhưng là sự cộng dồn đều đặn. Ban quản lý đặt mục tiêu 5,6% đến 5,7% cho cả năm, điều này tương đương khoảng 90 điểm cơ sở mở rộng so với cùng kỳ năm ngoái. Con đường hướng tới biên EBITDA điều chỉnh 10% trong nhiều năm tới chính là điều khiến chúng ta cần theo dõi.

Điểm mấu chốt thực sự ở đây là Autoship. Mô hình đăng ký này hiện chiếm 84% doanh số ròng, tăng từ 80% một năm trước, với Autoship tăng trưởng 13,6% so với cùng kỳ lên 2,61 tỷ đô la. Đó là loại dự đoán và động lực giữ chân khách hàng tạo ra sự thay đổi về hồ sơ rủi ro so với thương mại điện tử điển hình. Tuy nhiên, sự đánh đổi là bạn không nhìn thấy tăng trưởng bùng nổ. Tăng trưởng ngành thú cưng thấp một chữ số và hình thành hộ gia đình gần như không đổi. Đây là sự ổn định giả danh một câu chuyện tăng trưởng.

Đà khách hàng vẫn vững chắc với 21,2 triệu khách hàng hoạt động, tăng 5% so với cùng kỳ, và doanh thu ròng trên mỗi khách hàng hoạt động đạt 595 đô la, cũng tăng khoảng 5%. Nhưng đây là nơi các quý quan trọng đối với tâm lý thị trường. Quý 4 được xem như là quý đầu tư với các chương trình khuyến mãi và chi tiêu truyền thông tăng cao, điều này thường có nghĩa là số lượng khách hàng mới có thể giảm đi theo tuần tự. Nếu điều đó xảy ra, thị trường có thể hiểu nhầm rằng đà tăng trưởng đang chậm lại vĩnh viễn, ngay cả khi câu chuyện về sự gắn bó của khách hàng vẫn còn nguyên vẹn.

Bảng cân đối kế toán cho phép họ linh hoạt hơn. Khoảng 675 triệu đô la tiền mặt, 1,5 tỷ đô la tổng thanh khoản, và không có nợ. Dòng tiền tự do cải thiện lên 175,8 triệu đô la trong Quý 3 từ 151,8 triệu đô la một năm trước. Họ cũng đang trả lại vốn bằng cách mua lại cổ phiếu khoảng 55 triệu đô la trong quý.

Zacks xếp hạng cổ phiếu này là giữ, và thành thật mà nói, cảm giác đó khá đúng. Giá trị của các quý tới phụ thuộc vào hai điều: liệu họ có thể chứng minh rằng sự tăng trưởng khách hàng hoạt động có thể tăng tốc mà không cần quá nhiều khuyến mãi, và biên EBITDA mở rộng có tiếp tục tiến gần mục tiêu 10% hay không. Nếu chi tiêu đầu tư trong Quý 4 gây chú ý nhưng sự gắn bó của khách hàng và tạo ra tiền mặt vẫn ổn định, luận điểm giữ cổ phiếu vẫn vững chắc. Nên để mắt tới nhưng chưa nhất thiết phải mua ngay lúc này.