Gần đây luôn theo dõi xu hướng của đồng đô la, phát hiện thị trường kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất ngày càng biến động thất thường. Nói thật, logic đằng sau đó phức tạp hơn nhiều so với bề mặt.

Đầu tiên nói về một hiện tượng: dữ liệu phi nông nghiệp quý 1 năm nay liên tục vượt dự kiến, lạm phát cũng không thể kiểm soát được, kết quả là kỳ vọng của thị trường đối với Cục Dự trữ Liên bang chuyển từ "nới lỏng nhanh chóng" sang "chậm, muộn, ít" trong lộ trình cắt giảm lãi suất. Thậm chí có tổ chức đang thảo luận, cả năm 2026 có thể duy trì lãi suất không đổi, đến năm 2027 mới có khả năng chuyển hướng chính sách. Những kỳ vọng thất thường này trực tiếp ảnh hưởng đến sức mạnh của đồng đô la.

Nói về tỷ giá đô la, thực ra chính là tỷ giá quy đổi giữa đô la và các đồng tiền khác. Ví dụ đơn giản, EUR/USD=1.04 nghĩa là 1.04 đô la đổi được 1 euro, tỷ lệ này tăng lên thể hiện euro tăng giá, đô la mất giá. Nhưng ảnh hưởng thực sự của đô la không nằm ở tỷ giá quy đổi đơn lẻ, mà ở chỗ nó là đồng tiền thanh toán chính toàn cầu — trong thanh toán thương mại quốc tế, dự trữ ngoại hối, dòng vốn, đều không thể tách rời khỏi đô la. Vì vậy, biến động lãi suất của đô la ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường toàn cầu.

Tôi nhận thấy, các yếu tố chính thúc đẩy xu hướng của đô la thực ra chỉ có vài cái này. Thứ nhất là chính sách lãi suất, đây là yếu tố trực tiếp nhất. Khi lãi suất cao, dòng vốn đổ vào đô la; khi lãi suất thấp, dòng vốn có thể chảy sang các thị trường có lợi suất cao hơn, gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng có một chi tiết rất quan trọng — thị trường không chờ đến khi tăng hoặc giảm lãi suất được xác nhận mới phản ứng, mà đã định giá dựa trên kỳ vọng trước đó. Vì vậy, biểu đồ kỳ vọng còn quan trọng hơn chính sách thực tế.

Thứ hai là cung tiền của đô la, tức là QE và QT. QE sẽ tăng tính thanh khoản, làm giảm lợi suất, QT thì thu hồi thanh khoản, đẩy lãi suất lên cao. Nhưng điều này không có nghĩa là QE nhất định làm giảm giá đô la, QT nhất định làm tăng giá đô la. Tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu phòng ngừa rủi ro và dòng vốn toàn cầu cùng tác động, không thể đánh giá dựa trên một yếu tố duy nhất.

Còn một yếu tố dễ bị bỏ qua — đó là ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. Để đô la trở thành đồng tiền thanh toán chính toàn cầu, xuất phát từ niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng hiện tại lợi thế này đang bị xói mòn. Xu hướng phi đô la hóa ngày càng rõ ràng trong vài năm gần đây, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, chuyển sang mua vàng. Khu vực euro, nhân dân tệ, hợp đồng dầu thô, tiền điện tử đều đang thách thức vị thế của đô la. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, đô la vẫn là đồng tiền dự trữ chính toàn cầu, chỉ khác với quá khứ là từ một "độc tôn" trở thành "đồng đô la cộng nhiều loại tiền tệ". Điều này mang lại áp lực cấu trúc dài hạn, nhưng trong ngắn hạn chưa thể sụp đổ đột ngột.

Nhìn vào lịch sử quá khứ, xu hướng của đô la thường bị ảnh hưởng bởi các sự kiện kinh tế lớn. Năm 2008, khủng hoảng tài chính, thị trường hoảng loạn, dòng vốn đổ mạnh vào đô la, khiến đô la tăng giá mạnh. Năm 2020, dịch bệnh khiến Mỹ in tiền cứu trợ, đô la tạm thời yếu đi, rồi sau đó do nền kinh tế Mỹ phục hồi mạnh mẽ nên bật lại. Trong chu kỳ tăng lãi suất từ 2022 đến 2023, chỉ số đô la đã từng chạm đỉnh 114. Sau khi bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, chỉ số đô la đã giảm khoảng 15% từ đỉnh đó, đến năm 2025 giảm gần 9.5%, mức giảm lớn nhất kể từ 2017. Nhưng gần đây, do xung đột địa chính trị leo thang, dưới tác động của dòng tiền trú ẩn an toàn, đô la có chút phục hồi, hiện dao động trong khoảng 90 đến 100.

Về dự đoán cho năm 2026, tôi cho rằng: đô la có khả năng sẽ dao động ở mức cao, trong phạm vi yếu hơn hoặc điều chỉnh sideway chứ không giảm mạnh theo chiều hướng tiêu cực. Thái độ hawkish của Fed hiện tại dựa trên dữ liệu nhiều hơn là chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chỉ cần vài quý tới, khi dữ liệu việc làm, lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể trở lại trung tính hoặc nới lỏng. Năm 2027 có thể là điểm chuyển chính sách tiếp theo.

Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy vào đô la, vì bản chất nó vẫn là một trong những đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu. Đồng thời, xu hướng của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào Mỹ, mà còn phụ thuộc vào hiệu suất của các thành phần tiền tệ khác. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, hoặc Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác duy trì chính sách nới lỏng, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối.

Ảnh hưởng của việc đô la mất giá đối với các tài sản khác cũng đáng chú ý. Nói chung, đô la yếu đi cùng với lợi suất thực giảm sẽ có lợi cho vàng, vì vàng tính theo đô la, đô la mất giá thì mua vàng rẻ hơn. Việc Mỹ cắt giảm lãi suất cũng thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng. Đối với tiền điện tử, đô la mất giá đồng nghĩa sức mua của đô la giảm, thường sẽ có tác động tích cực, vì dòng tiền tìm kiếm các tài sản chống lạm phát. Bitcoin được gọi là "vàng kỹ thuật số", trong bối cảnh kinh tế toàn cầu bất ổn, đô la mất giá hoặc lạm phát tăng, thường dễ được xem là tài sản giữ giá.

Về xu hướng của các cặp tiền chính, USD/JPY, Nhật Bản đã kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể chảy trở lại đẩy đồng yên lên, trong tương lai yên có thể tăng giá, đô la/yen giảm. Đồng tiền Đài Loan, lãi suất của Đài Loan chủ yếu theo sát đô la, nhưng Đài Loan còn có vấn đề riêng, như muốn kiểm soát bong bóng bất động sản thì không thể giảm lãi suất quá đà, và vì là quốc gia xuất khẩu, tỷ giá thấp có lợi cho xuất khẩu, dự đoán đồng Đài Loan sẽ tăng giá nhưng không quá lớn. EUR/USD, hiện tại tỷ giá euro mạnh hơn so với đô la, nhưng kinh tế châu Âu không tốt, lạm phát cao nhưng yếu kém, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm lãi chậm lại, đô la sẽ yếu đi chút ít, nhưng không giảm giá mạnh.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội giao dịch biến động tỷ giá đô la, ngắn hạn mỗi sự kiện nhỏ đều có thể ảnh hưởng đến tỷ giá. Theo dõi CPI, phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ điểm dự kiến sẽ giúp định hình kỳ vọng lãi suất, có thể tận dụng các biến động ngắn hạn để mua bán. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp với khác biệt chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn để tìm kiếm cơ hội sóng trong vài tuần đến vài tháng. Nếu là nhà đầu tư trung dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động đô la. Khi đô la dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.

Dù sao đi nữa, sức mạnh của đô la không chỉ là chủ đề tài chính trên các bản tin quốc tế, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư, phân bổ tài sản, thậm chí kế hoạch nghỉ hưu của chúng ta. Thay vì chờ đợi tỷ giá lên xuống một cách thụ động, tốt hơn là chủ động dự đoán, theo xu hướng mà hành động.