Cỗ máy tài trợ của Strategy sụp đổ khi nó giao dịch dưới mức Bitcoin của nó và STRC chạm mức thấp kỷ lục - Unchained

Chiến lược (MSTR) đóng cửa tuần trước ở mức khoảng $82, giảm khoảng 47% từ đầu năm đến nay, đẩy cái gọi là mNAV doanh nghiệp của công ty xuống dưới giá trị bitcoin trên bảng cân đối kế toán lần đầu tiên. mNAV doanh nghiệp, tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu, nợ, tổng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và dự trữ tiền mặt của Chiến lược so với giá trị giao ngay của bitcoin, đã nén xuống dưới 1,0 lần.

Mô hình tích lũy Bitcoin cốt lõi mà Chiến lược xây dựng trong sáu năm qua phụ thuộc vào tỷ lệ này ở trên 1. Khi tỷ lệ trên 1, công ty có thể phát hành cổ phiếu và sử dụng số tiền thu được để mua đủ bitcoin nhằm nâng chỉ số bitcoin trên mỗi cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, việc phát hành cổ phiếu để tích lũy Bitcoin trở nên pha loãng khi tỷ lệ giảm xuống dưới 1.

Câu chuyện này là trích từ bản tin hàng ngày Unchained Daily.

Đăng ký tại đây để nhận các cập nhật này qua email miễn phí

Sự sụt giảm của mNAV doanh nghiệp của Chiến lược xuống dưới 1 diễn ra khi cổ phiếu ưu đãi STRC của công ty, vốn đã trở thành động cơ tích lũy Bitcoin được ưa chuộng, gần đây đã chịu áp lực đáng kể. STRC đóng cửa tuần trước dưới $75, thấp hơn gần 26% so với mệnh giá $100 mà Chiến lược có thể phát hành cổ phiếu để tài trợ cho việc mua Bitcoin. Với STRC dưới mệnh giá, vòi ưu đãi cũng đã đóng hiệu quả đối với Chiến lược.

Giữa những biến động thị trường của MSTR và STRC, mối lo ngại về tính bền vững của mô hình kinh doanh của Chiến lược đã gia tăng. Còn có vấn đề về nghĩa vụ cổ tức của công ty, vốn đã tăng gần gấp sáu lần từ khoảng 300 triệu đô la vào đầu năm lên ước tính 1,7 tỷ đô la trên năm loại cổ phiếu ưu đãi (STRC, STRK, STRF, STRD và STRE).

“Thứ đang phá vỡ là mô hình tài trợ, không phải bảng cân đối kế toán,” giám đốc tổ chức của Onramp Bitcoin Glenn Cameron nói với Unchained. “STRC là cách rẻ nhất để huy động tiền và mua bitcoin, và quy tắc của công ty là chỉ bán nó trên mệnh giá. Dưới mệnh giá, động cơ đó tắt, và nó đang tắt ngay bây giờ.”

Cameron nói rằng Chiến lược buộc phải tài trợ hơn 1,7 tỷ đô la mỗi năm cho cổ tức ưu đãi bằng cách pha loãng cổ phiếu phổ thông với mức chiết khấu so với bitcoin của chính mình, rút cạn dự trữ tiền mặt hiện tại 1,4 tỷ đô la hoặc bán bitcoin.

“Họ đã bắt đầu làm cả ba điều đó,” ông nói. “Không điều nào trong số đó là bánh đà đã hứa. Chúng là bánh đà đảo ngược.”

Cameron cũng chỉ ra một rủi ro mà ít nhà phân tích tập trung vào: bức tường trái phiếu chuyển đổi vào năm 2028. Với MSTR ở mức $85, mọi trái phiếu chuyển đổi đều nằm sâu ngoài tiền. Giá chuyển đổi thấp nhất là khoảng $150, có nghĩa là không có trái phiếu chuyển đổi nào sẽ đổi thành cổ phiếu ở mức giá hiện tại. Thay vào đó, chúng trở thành nghĩa vụ tiền mặt.

“Người nắm giữ có thể đưa lại khoảng 4,5 tỷ đô la theo mệnh giá vào giữa năm 2028 và gần 6 tỷ đô la vào tháng 9 năm đó,” ông nói. “Mối nguy hiểm không phải là bất kỳ sự kiện đơn lẻ nào. Đó là bức tường chuyển đổi, cổ tức ưu đãi tăng, và kênh STRC bị đóng kéo cùng một sợi dây tại cùng một thời điểm, và lựa chọn duy nhất còn lại là bán bitcoin.”

Theo Cameron, cách thoát duy nhất cho Chiến lược là Bitcoin tăng giá.

Trong khi đó, những người theo dõi thị trường khác như Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Grayscale Zach Pandl đã kêu gọi công ty tập trung vào việc xây dựng lại dự trữ tiền mặt trong thời gian chờ đợi. Pandl đề xuất vào thứ Bảy trên X rằng công ty bán hơn 3 tỷ đô la Bitcoin, có thể trang trải nghĩa vụ cổ tức trong khoảng hai năm.

Tuy nhiên, Chiến lược có thể đang chuẩn bị công bố điều ngược lại. Chủ tịch Chiến lược Michael Saylor vào Chủ nhật trên X đã ám chỉ việc công ty sắp công bố một đợt mua Bitcoin mới.

“Chúng ta sẽ cần thêm nhiều biểu đồ hơn,” ông nói, chia sẻ một biểu đồ theo dõi các giao dịch mua bitcoin trước đây.

Chiến lược nắm giữ 847.363 BTC, theo công bố gần đây nhất của công ty, bao gồm hơn 3.000 BTC được mua trong tháng này.

Nghe liên quan: Cách Đế chế Chiến lược sụp đổ, và Liệu Saylor có thể ngăn chặn nó hay không