Bitcoin Đáy Thị Trường Gấu Được Hình Thành Khi Người Nắm Giữ Hấp Thụ 43% Tổn Thất

• Bitcoin đã ở dưới các mức chi phí on-chain quan trọng trong suốt năm tháng, một vùng mà Glassnode mô tả là lãnh thổ “giá trị sâu”
• Những người nắm giữ dài hạn hiện chiếm gần một nửa tổng các khoản lỗ đã hiện thực trên toàn mạng.
• Dòng tiền rút khỏi ETF đã chậm lại đáng kể, dù hoạt động giao dịch của tổ chức vẫn chỉ bằng một phần so với đỉnh điểm của năm ngoái.
• Các mục tiêu của nhà phân tích cho vùng đáy của chu kỳ trải từ kịch bản sụp đổ sâu đến quan điểm rằng “sàn” đã nằm phía sau chúng ta.

Theo một báo cáo Glassnode có tiêu đề “Bottom Building in Progress” được công bố vào thứ Tư, Bitcoin có thể đang tiến gần đến kết thúc của đợt suy thoái hiện tại, nhưng đà phục hồi vẫn chưa được xác nhận. Công ty phân tích on-chain chỉ ra rằng thị trường đã giao dịch dưới hai mức cost-basis (cơ sở chi phí) được theo dõi nhiều nhất trong khoảng năm tháng, trong khi những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục bán coin với lỗ trên quy mô chưa từng thấy kể từ giai đoạn sâu nhất của thị trường gấu năm 2022. Giá hiện quanh mức $62.000 sau khi bật lại từ $58.300 lên $64.400 trong tuần qua, đang thấp hơn đáng kể so với True Market Mean ở $76.600 và cost-basis của người nắm giữ ngắn hạn ở $72.200. Cho đến khi người mua giành lại các mốc đó, Glassnode coi mọi đợt tăng giá đều đáng ngờ. Vì sao những người nắm giữ dài hạn đang tạo làn sóng lỗ nặng nề nhất kể từ tháng 12/2022 Sự thay đổi đáng chú ý nhất trong dữ liệu liên quan đến các nhà đầu tư thường là nhóm bán sau cùng. Glassnode phát hiện rằng những người nắm giữ dài hạn chịu trách nhiệm cho phần lớn nhất các khoản lỗ đã hiện thực trên thị trường, tỷ trọng này đã tăng từ 15% vào đầu tháng 2 lên 43%. Phần lớn số coin này được mua gần đỉnh tháng 10/2025 ở mức $126.000, được giữ trong nhiều tháng suy giảm, và giờ được bán ra khi chủ sở hữu đã đơn giản là mệt vì chờ đợi. Chỉ báo Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss của công ty đạt đỉnh khoảng $280 triệu trong các khoản lỗ theo ngày, mức cao nhất kể từ tháng 12/2022, đánh dấu làn sóng bán hàng lớn thứ hai của đợt suy thoái này. Khác với làn sóng đầu tiên, làn sóng này vẫn chưa cho thấy dấu hiệu giảm bớt đáng kể. Năm 2022, việc “capitulation” (đầu hàng) cuối cùng của các đồng coin cũ hơn đã diễn ra trước khi giá tạo đáy thực sự vài tuần, nhưng đáy chỉ hình thành sau khi đợt bán đó cạn kiệt. Làn sóng hiện tại vẫn đang tiếp diễn. Tuy nhiên, một lực đỡ đang hình thành bên dưới. Nhà phân tích Glassnode Chris Beamish viết vào đầu tháng 7 rằng những người nắm giữ dài hạn đã quay trở lại trạng thái tích lũy ròng trên các nhóm ví, bao gồm cả các thực thể nắm giữ từ 100 đến 1.000 BTC, và hiện có nhiều Bitcoin đang ở trạng thái lỗ hơn so với đang ở trạng thái lãi lần đầu tiên trong đợt suy giảm này, khoảng 10,83 triệu BTC chìm trong lỗ so với 9,22 triệu BTC đang có lãi. Cùng lúc, nhóm này vừa bán các coin cũ, vốn đang chìm rất sâu, vừa mua các coin mới ở mức giá hiện tại. Nguồn cung đang đổi chủ, và đúng đó là những gì một quá trình “tạo đáy” thể hiện trên chuỗi.

| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | Giá đã duy trì dưới mức này từ đầu tháng 2 | | Short-term holder cost basis | $72,200 | Kháng cự đầu tiên cho mọi nỗ lực phục hồi | | LTH share of realized losses | 43% | Tăng từ 15% vào đầu tháng 2 | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | Cao nhất kể từ tháng 12/2022 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | Vùng sàn lịch sử nếu áp lực bán gia tăng | | Options put/call OI ratio | 0.56 | Mức thấp nhất của năm 2026 |

Phố Wall rút ròng 4,5 tỷ USD vào tháng 6, rồi dòng chảy chậm lại Các ETF Bitcoin giao ngay đã thất thoát 4,5 tỷ USD trong tháng 6, tháng tệ nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 1/2024, với riêng IBIT của BlackRock chiếm $3,55 tỷ trong tổng lượng rút ra, theo dữ liệu do The Block tổng hợp. Tốc độ rút tiền sau đó đã giảm mạnh. Glassnode cho biết dòng rút ròng trung bình theo ngày đạt đỉnh ở mức $193 triệu vào đầu tháng 6 và đã chậm lại còn khoảng $88,9 triệu mỗi ngày, dù dòng rút ra vẫn lớn hơn dòng chảy vào. Khối lượng giao dịch ETF hằng ngày duy trì trong khoảng $650 triệu đến $950 triệu, thấp xa so với đỉnh 4,4 tỷ USD theo ngày được ghi nhận vào tháng 10/2025. Khoảng 80% hoạt động giao dịch của tổ chức đã “bốc hơi”. Sự sụt giảm này trông giống như “capitulation” trên biểu đồ và giống như sự thờ ơ trên bàn giao dịch. Tuy nhiên, hướng của dữ liệu dòng tiền đã cải thiện ngay đầu tháng: SoSoValue ghi nhận dòng vào mới bắt đầu từ ngày 2/7, là các bản ghi dương kéo dài đầu tiên kể từ khi xu hướng rút khỏi bắt đầu vào tháng 5. Các nhà giao dịch quyền chọn ngừng short nhưng vẫn trả tiền để phòng vệ Dữ liệu quyền chọn hiện đang kéo theo hai hướng. Tỷ lệ put/call quyền chọn của Bitcoin đã giảm về 0,56, mức thấp nhất của năm 2026, nghĩa là các nhà giao dịch nắm giữ nhiều quyền chọn call hơn so với puts. Nhu cầu hoạt động đối với vị thế short ngắn hạn về cơ bản đã cạn kiệt. Đồng thời, các nhà giao dịch quyền chọn vẫn tiếp tục trả mức giá cao để bảo vệ trước rủi ro giảm giá, và Bitcoin đang giao dịch thấp hơn khoảng 6% so với mức “max pain” $66.000 của thị trường quyền chọn. Tỷ lệ put/call phản ánh cách phân bổ vị thế giữa các hợp đồng mang tính giảm giá và tăng giá, trong khi skew cho thấy các trader thực sự phải trả cho từng phía. Một tỷ lệ thấp đi kèm puts đắt đỏ mô tả một thị trường mà gần như chẳng ai còn đặt cược vào kịch bản sụp đổ nữa, nhưng cũng không ai đủ tin tưởng vào “sàn” để bỏ bảo hiểm. Tổ hợp này thường xuất hiện vào giai đoạn muộn của thị trường gấu, sau khi các vị thế short quyết liệt đã chốt lời và trước khi khẩu vị rủi ro thật sự quay trở lại. Nơi các nhà phân tích đặt đáy của chu kỳ Khoảng chênh dự báo giữa các nhà nghiên cứu thuộc khối tổ chức vẫn bất thường là khá rộng:

• Stifel Financial – mục tiêu $38.000. Chiến lược gia vốn cổ phần trưởng Barry Bannister đã vẽ một **đường xu hướng đi qua mọi đáy trong các vụ sụp đổ Bitcoin lớn kể từ năm 2010 ** và kéo nó cho tới chu kỳ hiện tại, lập luận rằng chính sách thắt chặt của Fed và mức độ tương quan cao của Bitcoin với Nasdaq đủ để biện minh cho đà giảm giá tiếp diễn.
• K33 Research – “sàn” đã có ở $60.000. Trưởng bộ phận nghiên cứu Vetle Lunde cho rằng thị trường bull năm 2025 ít quyết liệt hơn so với các chu kỳ trước, khiến một đợt sụp đổ 80% trở lên về mặt cấu trúc là khó xảy ra, với kịch bản cơ sở là tích lũy trong biên $60.000 đến $75.000.
• Willy Woo và các nhà phân tích chu kỳ khác gom thời điểm đáy quanh tháng 10/2026, điều này sẽ khớp với thời lượng khoảng 12 tháng của các thị trường gấu năm 2018 và 2022, đo từ đỉnh tháng 10/2025.

Ba tín hiệu có thể xác nhận đáy Khung phân tích riêng của Glassnode nêu rõ điều kiện cần để xác nhận, và cả ba điều kiện đó đều chưa được thỏa mãn đầy đủ. Việc hiện thực hóa lỗ của người nắm giữ dài hạn cần hạ nhiệt đáng kể so với các đỉnh $280 triệu theo ngày hiện tại. Dòng ETF cần duy trì trạng thái dương trong hơn vài phiên, chứ không chỉ thu hẹp mức lỗ. Và giá cần giành lại $72.200 trước, sau đó mới là $76.600, dựa trên khối lượng thuyết phục thay vì thanh khoản mỏng trong cuối tuần. Cho đến khi đó, công ty cảnh báo rằng Bitcoin vẫn có thể trượt về gần Realized Price quanh $53.000 nếu áp lực bán quay trở lại. Một chi tiết mang tính mùa vụ đang có lợi cho thị trường trong những tuần tới. Các nhà phân tích QCP cho biết tháng 7 theo lịch sử là một trong những tháng mạnh nhất của Bitcoin, với mức tăng trung bình khoảng 7,5%, và tổ hợp từ đầu tháng 7 gồm việc dòng tiền ETF quay trở lại cùng với việc bán giao ngay giảm nhiệt giúp mẫu này có cơ sở cụ thể để bám vào. Thử thách tiếp theo xuất hiện ở $66.000, nơi vị thế quyền chọn tập trung. Cách giá vận động quanh mốc đó cho tới các hạn đáo cuối tháng 7 sẽ cho thấy liệu nhịp bật dậy này có người mua đứng sau hay chỉ là sự vắng mặt của người bán.