Peter Schiff nói chiến lược này không còn là một canh bạc Bitcoin dùng đòn bẩy nữa, đồng thời cảnh báo cổ đông của MSTR về tình trạng pha loãng vô hạn

Peter Schiff cảnh báo mô hình tài trợ của Strategy đang làm suy giảm sức hấp dẫn của MSTR như một khoản đầu tư bitcoin dùng đòn bẩy, cho rằng việc tiếp tục phát hành cổ phiếu sẽ làm loãng mức độ tiếp xúc với bitcoin của cổ đông phổ thông, trong khi lại có lợi cho các chủ nợ và nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ưu đãi.

Những điểm chính

• Peter Schiff cho rằng mô hình tài trợ của Strategy ngày càng nghiêng về phía các chủ nợ và cổ đông ưu đãi hơn là nhà đầu tư phổ thông.
• Strategy nắm giữ 843,775 BTC nhưng cũng có khoản nợ 6,75 tỷ USD và 15,46 tỷ USD chứng khoán ưu đãi.
• Câu hỏi then chốt là liệu việc phát hành cổ phiếu trong tương lai sẽ tiếp tục làm tăng bitcoin trên mỗi cổ phiếu hay dẫn đến tình trạng loãng thêm.

Cược Bitcoin của Strategy đối mặt bài kiểm tra cơ cấu vốn

Cổ đông của Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đứng trước hai kịch bản đối lập. Một đợt phục hồi bitcoin có thể khôi phục sức hấp dẫn của MSTR như một “bản sao” được khuếch đại, trong khi việc tiếp tục phát hành cổ phiếu phổ thông và ưu đãi có thể làm giảm mức độ tiếp xúc với bitcoin được phản ánh trong từng cổ phiếu.

Nhà kinh tế, người ủng hộ vàng và là một nhà phê bình bitcoin lâu năm Peter Schiff cho rằng kịch bản thứ hai đang trở nên có khả năng hơn. Trong một bài đăng ngày 16/7 trên X, ông nói rằng MSTR “không còn là một thương vụ bitcoin dùng đòn bẩy” và cảnh báo việc tiếp tục bán cổ phiếu sẽ làm loãng quyền sở hữu bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông, đồng thời mang lại lợi ích cho các chủ nợ và nhà đầu tư ưu đãi.

Bảng điều khiển trực tiếp của Strategy cho thấy công ty nắm giữ 843,775 BTC trị giá khoảng 54,13 tỷ USD, tương đương 207,776 satoshis mỗi cổ phiếu. Công ty cũng báo cáo có 6,75 tỷ USD nợ và 15,46 tỷ USD chứng khoán ưu đãi.

Bitcoin trên mỗi cổ phiếu mang lại bằng chứng cho cả hai phía

Lập luận của Schiff phụ thuộc ít vào tổng lượng BTC Strategy nắm giữ hơn là vào việc bitcoin trên mỗi cổ phiếu có tiếp tục tăng hay không. Một “kho bạc” lớn hơn không tự động tạo ra nhiều mức độ tiếp xúc hơn cho cổ đông phổ thông nếu số lượng cổ phiếu bị pha loãng tăng nhanh hơn.

Các số liệu mới nhất cho thấy bức tranh trộn lẫn. Strategy công bố lợi suất BTC theo quý là -1,6%, cho thấy mức độ tiếp xúc với bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã suy yếu trong kỳ. Tuy nhiên, lợi suất BTC từ đầu năm đến nay vẫn dương ở mức 6,6%, đưa ra một phản biện đối với nhận định của Schiff.

Việc chia tách này khiến cuộc tranh luận vẫn chưa ngã ngũ. Nếu bitcoin trên mỗi cổ phiếu phục hồi sẽ ủng hộ mô hình tài trợ của Strategy, còn nếu tiếp tục giảm sâu hơn thì sẽ củng cố luận điểm về sự pha loãng.

Nghĩa vụ ưu đãi làm tăng “cược” cho cổ đông phổ thông

Phê bình của Schiff cũng tập trung vào việc ai được hưởng lợi nhiều nhất từ cơ cấu vốn của Strategy. Công ty báo cáo 15,46 tỷ USD chứng khoán ưu đãi, bao gồm STRC, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của công ty, trả cổ tức hằng năm biến động hiện đang được đặt ở mức 12%.

Strategy cũng có thể dùng dự trữ USD để đáp ứng các nghĩa vụ lãi vay và cổ tức ưu đãi, rồi bù lại dự trữ đó thông qua hoạt động thị trường vốn hoặc bán bitcoin. Điều này mang lại sự linh hoạt cho công ty, nhưng đồng thời khiến cổ đông phổ thông chịu nhiều rủi ro pha loãng và rủi ro tài trợ hơn.

Điểm xúc tác tiếp theo là báo cáo thu nhập quý hai của Strategy vào ngày 30/7. Các cập nhật về số lượng cổ phiếu, bitcoin trên mỗi cổ phiếu và hoạt động tài trợ sẽ cho thấy liệu MSTR vẫn mang lại mức độ tiếp xúc bitcoin được khuếch đại hay liệu phần lớn giá trị của công ty đang được chuyển hướng sang các nhà đầu tư ưu tiên hơn.