自动化做市商全方位指南：深入理解 DeFi 中的 AMM 技术

什么是自动化做市商？

自动化做市商（AMM）是区别于传统交易机制的一项基础性创新。与依靠订单簿撮合买卖的传统交易所不同，AMM 通过流动性池运作。这些流动性池是 AMM 基础架构的核心，每个池中包含多种代币，支持高效便捷的交易。

AMM 的定价由池内代币数量决定，采用数学算法进行自动价格发现，无需人工做市商干预。AMM 利用智能合约自动调整价格和撮合交易，流动性提供者、DeFi 用户与交易者可直接通过合约互动，保障交易过程透明、规则可预测。

AMM 的去中心化特性彻底改变了加密货币交易方式，不仅降低参与门槛，还能为不热门的交易对持续提供流动性。

AMM 是如何运作的？

自动化做市商的运作体系包含多个环节。流动性提供者向流动性池存入指定数量的代币，并通过智能合约获得交易手续费奖励。

每个流动性池都是去中心化交易所（DEX）生态系统中的独立平台。用户交易时支付手续费，这些费用用于奖励流动性提供者、维护协议和保障系统可持续发展。所有费用分配均由智能合约自动完成，过程公开透明，无需人工操作。

除了费用分配，AMM 还负责代币兑换、价格发现、跨池流动性管理和无常损失缓解机制。此外，AMM 支持收益耕种，还能对接其他 DeFi 协议，构建完善的去中心化金融生态体系。

AMM 交易还涉及 Gas 费（区块链操作的计算成本），Gas 费由区块链网络决定，AMM 合约无法干预。Gas 费随网络拥堵变化，是保障区块链交易执行的基础。

AMM 在完整 DeFi 协议中主要负责以下任务：

1. 通过交易对实现代币兑换
2. 利用供需关系自动发现价格
3. 将交易手续费分配给流动性提供者
4. 在多个池间管理流动性供给
5. 通过智能合约缓解无常损失
6. 为参与者创造收益耕种机会
7. 与其他 DeFi 协议无缝衔接

AMM 的数学原理

自动化做市商的数学原理简洁而高效。主流 AMM 遵循如下公式：

x * y = k

其中 x 为池中资产 A 数量，y 为资产 B 数量，k 为 AMM 设定的常数。该公式确保两种资产数量的乘积不变，稳定池子、实现自动化价格发现。

每个流动性池依赖两种代币（A、B），兑换即交易对切换。无论交易如何，k 必须维持不变。当一种代币 x 数量因交易变化时，另一种代币 y 会自动调整，以保持 k 恒定。此数学关系实现了供需驱动的自动定价机制。

以 DAI/WBTC 流动性池为例，假设池中有 10,000 枚 DAI 和 10 枚 WBTC，则常数 k 为：

k = 10,000 × 10 = 100,000

若交易者提取 1 枚 WBTC，y（WBTC）由 10 降至 9。为保持 k=100,000，DAI 数量 x 按公式 k/y 调整，即：

x = 100,000 / 9 = 11,111.11

池中原有 10,000 枚 DAI，交易者需补入 1,111.11 枚 DAI 才能取出 1 枚 WBTC。该机制保证大额交易影响价格更明显，防止市场操纵，保持池子平衡。

虽然 x * y = k 是标准公式，不同 AMM 还会采用其他变体以优化池健康和交易效率。例如，Balancer 采用加权模型，池中可有多种不同权重代币；Curve Finance 针对稳定币交易设有更复杂的公式：

D = A * S + S^N / N^N

其中 D 为常数，S 为所有储备总和，A 为放大系数，N 为池中资产数量。这些变体展现了 AMM 技术为不同交易场景不断创新演进。

AMM 的类型有哪些？

虚拟 AMM

虚拟自动化做市商无需实际资产存入池中，完全依赖数学模型定价。典型如 Perpetual Protocol，交易者可对事件或永续合约进行投机，无需资产支持，降低资金门槛并保留 AMM 功能。

概率型 AMM

概率型自动化做市商采用概率数学模型定价，能应对多种市场情况和不确定性。Tokemak 是代表，通过概率机制优化流动性管理和资本效率。

恒定乘积型 AMM

恒定乘积型 AMM 是最常见的形式，采用 x * y = k 公式。此模式下一种资产价格因供应减少上涨，另一资产价格则按比例下降，自动实现市场均衡。Uniswap 是恒定乘积型 AMM 的行业标杆。

混合型 AMM

混合型自动化做市商能根据市场情况灵活调整机制。常规情况下按恒定乘积型 AMM 运作，遇到剧烈波动时可切换为概率模型以管理风险，保护流动性提供者。Balancer 采用此混合模式，能灵活适应市场变化。

加权均价型 AMM

加权均价型 AMM 依赖专用公式定价，价格反映池中两种资产的数量，适用于稳定币等需保持价格稳定的交易场景。Curve Finance 是该模式的先行者，有效减少滑点，提升资本效率。

定制均值型 AMM

定制均值型自动化做市商采用专有公式，专为特定应用场景或资产类型设计，解决标准模型无法满足的需求。Notional 代表此类，专注于固定利率借贷和定制化定价机制。

动态型 AMM

动态型自动化做市商能实时调整参数以适应市场变化，优化交易效率、减少滑点，提升用户体验。1inch 是动态 AMM 的典型，能聚合多方流动性并动态路由交易。

NFT AMM

NFT 自动化做市商专为非同质化代币交易设计，需考虑每项资产独特性。NFTX 建立 NFT 流动性池，实现更高效的 NFT 价格发现。

借贷型 AMM

借贷型自动化做市商聚焦 DeFi 借贷活动，用户将资产存入池中赚取利息，借款人以算法确定的利率借入。Aave 和 Compound 是行业领先者，拥有成熟利率模型和风险管理机制。

保险型 AMM

保险型自动化做市商通过资金池为 DeFi 风险提供保障，参与者投入资金换取保费。Nexus Mutual 首创此模式，为智能合约等协议风险提供去中心化保险。

期权型 AMM

期权型 AMM 支持去中心化期权交易，参与者交易衍生品而不是基础资产。平台可创建、定价和结算期权合约，无需中心化中介。Opyn 是期权型 AMM 的代表，支持多种加密资产的期权交易。

预测型 AMM

预测型自动化做市商支持用户交易未来事件结果，构建投机和对冲市场。平台根据 AMM 原理提供流动性，参与者买卖不同结果份额。Augur 是此类的代表，涵盖多种预测主题。

流动性服务型 AMM

流动性服务型 AMM 聚合多家 DeFi 协议流动性，优化市场深度和交易价格。平台作为流动性分配中枢，提升生态整体流动性。1inch 提供此类服务，动态路由交易实现最优成交。

合成型 AMM

合成型自动化做市商支持合成资产交易，将股票、商品或法币等现实资产通过区块链映射，方便 DeFi 用户参与。Synthetix 是行业领先平台，提供多种由抵押债务支持的合成资产。

AMM 的发展历史

在 AMM 和去中心化交易所出现前，传统金融市场完全依赖订单簿系统。订单簿记录每项资产的全部买卖订单，按价格和数量自动撮合交易。这一系统在传统市场沿用数百年，有效实现了透明和高效的价格发现。

传统做市商为市场持续提供流动性，通过买卖价差获利，维持库存并持续报价，确保买卖双方始终可成交。

但传统做市商在加密货币市场面临诸多挑战，如高波动性导致做市风险和资金需求高，众多交易对造成流动性分散，难以全面覆盖冷门资产。

2017 年 Bancor 首次推出 AMM 平台，标志自动化做市商的诞生。2018 年 Uniswap 登场，真正推动了 AMM 普及。Uniswap 基于 Ethereum 区块链，利用智能合约自动化做市流程，无需专业做市商和订单簿，大幅降低参与门槛，推动流动性自由供给。

2018 年后，AMM 领域取得快速创新，流动性供应机制、价格发现算法和风险管理（如无常损失缓解）不断优化。Uniswap 成功后，PancakeSwap、SushiSwap 等多家 AMM 去中心化交易所涌现，带来差异化功能和改进。

AMM 模型持续演进，概率型、恒定乘积型和混合型等新模式不断拓展 DeFi 应用。近年来，Polygon 等二层扩容方案部署 AMM（如 Uniswap V3），重点降低交易成本，提高可扩展性。持续创新展现了 AMM 的适应性和韧性，不断成熟并解决新兴挑战。

自动化做市商：核心概念

自动化做市商是由数学算法驱动的专用去中心化交易协议，算法决定资产定价和代币流动，构建无需人工干预的自动化系统。

AMM 可类比为去中心化交易所的“引擎”，将流动性转化为交易机会，持续自动兑换数字资产。该引擎按智能合约预设规则运行，无论市场如何变化均能保证一致性和可预测性。

DeFi 领域的 AMM 应用

收益耕种

收益耕种是 AMM 最受欢迎的应用之一，流动性提供者将资产存入池中，赚取收益和手续费。这已成为 DeFi 核心，让参与者通过加密资产实现被动收益。过程包括长期锁定代币用于池子，助力交易并产生费用。Compound、SushiSwap 等平台专注收益耕种，激励机制各有特色，吸引流动性供给。

流动性供应

流动性供应是 AMM 运作基础。无流动性提供者投入资产，AMM 无法高效运作。流动性提供者为市场提供代币，形成深度市场，实现高效价格发现和低滑点。Curve Finance、Uniswap 等平台围绕流动性供应构建了成熟生态，设有多种池配置和激励机制，形成互利关系。

交易手续费激励

AMM 采用精细的手续费激励机制，每笔交易收取费用（通常为 0.05% 至 1%），按池份额自动分配给流动性提供者，形成持续收益流。该机制将流动性提供者利益与 AMM 成功紧密结合，促进长期稳定供给。

套利交易

AMM 的数学定价特性带来套利机会。由于价格基于池内资产比例而非外部市场，可能出现价格差。专业交易者捕捉这些差异套利获利，也有助于 AMM 价格与整体市场价格趋于一致，提升市场效率。

损失管理

无常损失是 AMM 流动性提供者面临的主要风险之一。资产价格变动可能导致池中资产价值低于直接持有。许多 AMM 通过算法创新、集中流动性模型和保险机制积极缓解此风险，损失管理已成为发展重点。

自动化交易

AMM 革新了加密货币交易，无需传统做市商和订单簿，实现点对点自动撮合和交易，无需人工中介。优势包括降低对手风险、消除中心化交易所抢跑、全天候交易，订单限制和中介障碍显著减少，交易更加高效普惠。

价格预言机

部分 AMM（如 Uniswap）可作为去中心化价格预言机，为其他 DeFi 协议实时提供价格信息。因价格反映真实交易，且流动性池难以被操纵，AMM 价格源极具可靠性。众多借贷、衍生品等 DeFi 应用依赖 AMM 预言机，确保估值准确与风险管理。

跨链交易

AMM 已支持跨链交易，Synapse Protocol、THORChain、Ren Protocol 等专用 AMM 允许用户在不同区块链间兑换代币，无需中心化交易所。该功能推动资本在各生态间自由流动，降低碎片化，实现互操作性，扩展 DeFi 应用版图。

资产创建

部分 AMM 支持合成和衍生资产创建，丰富 DeFi 可交易工具。Synthetix 等平台允许发行现实资产（如股票、商品、法币）的合成版本，由加密货币抵押支持。此能力让传统金融工具进入区块链，面向全球开放。

AMM 的优势与风险有哪些？

优势：

• 无许可参与：任何拥有加密货币的用户均可参与 AMM 交易和流动性供应，无需中介或中心化管理，实现市场做市的民主化。

• 消除订单簿复杂性：AMM 采用数学公式自动定价，无需订单簿和人工撮合，交易流程更简明，持续提供流动性。

• 流动性提供者奖励：为池子提供流动性的参与者可获得手续费和激励，形成被动收入，促进资本流入 DeFi。

• 透明度高：AMM 基于开源智能合约，规则公开、可审计，增强用户信任，资产管理方式透明可查。

• 价格高效：数学定价保障供需下的合理价格发现，自动响应交易，构建高效市场。

• 互操作性：多数 AMM 支持跨链交易，资产可在不同区块链间流转，拓展 DeFi 应用空间。

风险：

• 无常损失：池中资产因价格波动可能贬值，收益低于直接持有，可能抵消手续费收入，影响流动性供应意愿。

• 智能合约漏洞：AMM 完全依赖智能合约代码，若存在漏洞易遭攻击，安全审计和防护至关重要。

• 高 Gas 费：网络拥堵时，尤其在 Ethereum 上，交易 Gas 费高昂，小额交易成本过高，影响 AMM 可用性。

• 监管风险：去中心化金融监管环境尚不明朗，全球监管趋严可能影响 AMM 运营及参与范围。

• 流动性不足风险：流动性不足会导致滑点大，成交价与预期价差距大，尤其冷门交易对影响明显，可能造成交易损失。

• 价格波动风险：加密市场波动性大，池中资产价值变化不定，增加流动性提供者的不确定性，加剧无常损失。

AMM 的未来发展方向

自动化做市商正深刻改变去中心化金融生态，为市场持续注入流动性，简化全球加密货币交易。除基础交易功能外，AMM 支持套利、收益耕种和复杂衍生品策略，潜力巨大，有望持续推动 DeFi 创新。

未来 AMM 技术将催生新型金融资产、更强去中心化交易能力、更高资本效率。NFT 做市和虚拟 AMM 的出现展现出其强大适应性。AMM 有望扩展至高级借贷、去中心化保险和现实资产代币化等新领域。

随着区块链与扩容方案成熟，AMM 将更高效易用。二层网络和跨链桥集成将降低交易成本，实现不同区块链间无缝互操作。技术进步将进一步巩固 AMM 在去中心化金融基础设施中的核心地位，带来无许可、透明、高效的全球交易体验。

常见问题解答

什么是自动化做市商（AMM）？与传统交易所有何区别？

AMM 是利用流动性池替代订单簿的去中心化交易协议。与传统交易所不同，任何人都可通过智能合约提供流动性并赚取交易手续费。价格通过池中代币比例和数学公式动态调整。

AMM 如何运作？流动性提供者（LP）如何获得收益？

AMM 通过自动算法撮合代币交易对。LP 存入资产后，按交易手续费分成获得收益，通常以 LP 代币形式体现。

AMM 交易有哪些风险？什么是无常损失？

AMM 交易风险包括价格波动和滑点。无常损失是指池中资产因与持有时价格背离而暂时贬值，主要由配对资产价格分化引起。

主流 AMM 平台（如 Uniswap 和 SushiSwap）有何区别？

Uniswap 以团队主导、保守开发和较大交易量著称，SushiSwap 注重社区治理和更高代币激励。两者机制类似，但治理模式和战略方向不同。

如何在 AMM 中交易代币和提供流动性？

在 AMM 中，可直接输入数量进行代币兑换。提供流动性需存入等值双币，赚取交易手续费，并获得代表份额的 LP 代币。

AMM 手续费如何计算？流动性提供者可获得哪些收益？

AMM 手续费通常为交易额的 0.3%。流动性提供者按池中份额获得手续费分成，收益占全部交易手续费的相应比例。