Ripple 与 SEC 诉讼全解析 [2025]

Ripple 与 SEC 诉讼案全景

2025 年 1 月 15 日，美国证券交易委员会（SEC）向法院提交了上诉准备简报，正式对其与 Ripple Labs 案件中的一审判决提出挑战。这一进展让加密货币行业最受瞩目的法律之争进一步升级。

2023 年 7 月，纽约地区法院作出简易判决，认定 XRP 在机构投资者交易中可被视为证券，但在散户交易中不构成证券。2024 年 8 月，该判决获得正式确认。但 SEC 现已对该决定提出正式异议，预示着上诉程序将进入持久战。

Ripple 与 SEC 之争是界定加密货币是否属于证券的标志性案件。其裁决结果或将重塑整个加密货币生态。加密投资者关注本案原因及其对数字资产领域的深远影响，是所有行业相关者不可忽视的议题。

Ripple 与 SEC 争议简述

早期，Ripple 在利用区块链和加密货币实现其目标过程中遭遇重大阻力。Ripple 发行的 XRP 与比特币、以太坊的本质区别在于无需挖矿。这一特性吸引了早期投机者，他们通过大举买入推高 XRP 的初期市值。

自 2015 年起，Ripple Labs 力图说服银行采用 XRP 作为国际汇款媒介。2016 年，前雅虎首席运营官 Brad Garlinghouse 加入 Ripple，成为公司发展转折点。Garlinghouse 发现并推动了 XRP 的落地应用，使公司发展步入新阶段。

Garlinghouse 向银行等金融机构提出将 XRP 作为全球跨境转账的桥梁货币。在传统国际汇款中，汇出银行需将资金换成收款方本币，需持有多种货币储备，尤其是小币种，导致运营效率低下。而用 XRP 结算，银行只需持有主流货币和 XRP，无需储备大量小币种。

此举有望显著提升 XRP 在金融系统中的流动性与价值。

Ripple 与 MoneyGram、Santander 等企业建立合作后，迅速崛起为行业巨头，XRP 价格自 $0.01 下方一路飙升至 2018 年 1 月的 $3.00 以上，涨幅惊人。

但随之而来的是监管关注。SEC 认定 Ripple 向市场发行了价值 13 亿美元的未注册证券，并将 Ripple CEO Brad Garlinghouse 及联合创始人 Chris Larsen 告上法庭。

SEC 执法部门主管 Stephanie Avakian 表示：

“我们指控 Ripple、Larsen 和 Garlinghouse 未将其持续向散户投资者发行和销售数十亿枚 XRP 的行为进行注册，剥夺了潜在买家本应获得的关于 XRP、Ripple 及其他重要业务信息的充分披露，也失去了我们公开市场体系所依赖的长期基本保护。”

Ripple 与 SEC 诉讼导致 2020 年 12 月 XRP 价格自 $0.58 跌至 $0.21，但至 2021 年下半年，XRP 价格回升。

2023 年 7 月 13 日，纽约地区法院法官 Analisa Torres 判定 Ripple 在向机构投资者销售 XRP 时构成证券交易，但向散户销售不属于证券交易。法官认为，散户在二级市场购买 XRP 时，并未明确预期依赖 Ripple 的公司行为获利，因此不构成投资合同。

此判决促使 XRP 价格大幅上涨。

2024 年 8 月 7 日，法院确认简易判决，并责令 Ripple 因违反证券法第 5 条支付 1.25 亿美元罚款。

2024 年 10 月 17 日，SEC 向上诉法院提起正式上诉，Ripple 也表态将交叉上诉。上诉程序预计将持续至 2025 年 7 月。

金融证券认知

证券指可流通的金融资产，代表对公司或类似实体的所有权。上市公司发行股票即是通过证券向投资者融资。

证券分为三大类：股权证券、债务证券和混合型工具。所有证券均受 SEC 监管。

发行股权证券的公司、合伙企业或信托为持有人带来资产和利润分配权。

债务证券代表资金借贷关系，合同明确借款金额、年利率、到期日及其他相关债务条件。

SEC 对证券的界定

2019 年，SEC 明确表示比特币不是证券，但同时称 XRP 是证券。这一表述的不一致，使 SEC 判定数字资产属性的标准变得模糊。

SEC 关于比特币的声明：

“……我们并不认为现有比特币购买者依赖他人的关键管理与创业努力来获取回报。”

SEC 在判断代币是否合法属于证券时，采用最高法院设立的 Howey 测试。

Howey 测试释义

1946 年，美国最高法院在 SEC 诉 W.J. Howey Co. 案中确立了认定投资合同的核心标准，这成为后续判定相关交易法律属性的主要依据。

Howey 案案背景

1946 年，佛罗里达两名个人将柑橘园土地份额售予投资者，并允许买方将土地反租给卖方，由卖方负责耕种、收获、出售产品并与业主分成利润。

SEC 以未注册证券发行为由起诉了卖方。

最高法院裁定该安排构成投资合同，并形成如下判定标准：

• 必须有资金投入
• 投资需在共同企业中进行（投资者共同出资、共投项目）
• 投资者需有获利预期
• 收益需源自发起人或第三方的努力

尽管Howey 测试原文用“资金”一词，但其已广泛适用于多种非传统货币资产。

认定投资合同为证券的核心在于投资者对回报的控制力。如果投资者无法影响资产收益，通常会被归为证券。加密货币如欲被划为证券，须完全满足 Howey 测试的各项标准。

Howey 测试优劣势分析

Howey 测试在 Ripple 案中的适用

Howey 测试标准有一定模糊性，但 SEC 认为 XRP 满足全部条件：

• Ripple Labs 售出价值 13.8 亿美元的XRP 代币
• 投资者买入 XRP 时认同其为共同企业投资
• Ripple 的市场宣传与供应管理让投资者相信 XRP 价格会因公司努力而上涨

SEC 据此认定 XRP 销售符合 Howey 测试的所有标准，属于证券交易。

Ripple 与 SEC 诉讼案详细时间线

2020 年 12 月 21 日

SEC 向 Ripple Labs 及高管 Brad Garlinghouse、联合创始人 Chris Larsen 发起诉讼。

SEC 指控 Ripple Labs 在中心化环境下向投资者出售未注册证券，并指责高管通过出售超 146 亿枚 XRP 融资和个人获益。

Ripple CEO Brad Garlinghouse 表示将通过法庭抗争。

2020 年 12 月 28 日

美国最大加密交易所 Coinbase 下架 XRP。2021 年 1 月 19 日上午 10:00（太平洋时间），Coinbase 全面暂停 XRP 交易。

2021 年 3 月 3 日

Ripple 高管 Garlinghouse 和 Larsen 致信纽约南区联邦法院法官 Sarah Netburn，要求驳回 SEC 诉讼，指出案件通知及程序存在不公。

2021 年 3 月 8 日

SEC 向法院提交动议，要求就公平通知问题举行听证。

2021 年 3 月 22 日

Netburn 法官就 XRP 向 SEC 发表意见，称“[XRP] 不仅具备货币价值，还兼具功能性，这与比特币和以太坊不同”。

2021 年 4 月 13 日

SEC 专员 Hester M. Peirce 发布 Token Safe Harbor 2.0 提案，为开发者提供三年宽限期，以探索去中心化网络参与方式并争取证券法豁免。

2021 年 6 月 14 日

法院允许 SEC 将比特币、以太坊及 XRP 相关内部文件的披露延期至 8 月 31 日。

这些文件有助于揭示 SEC 对数字资产的内部立场。法院尚未裁定是否强制 SEC 披露内部政策。

2021 年 8 月 31 日

SEC 披露内部文件的最后期限。

2021 年 10 月 15 日

此日为收集行业专家针对案件影响的意见截止日。

2023 年 7 月 13 日

美国纽约南区联邦法院就案件发布简易判决。法官 Analisa Torres 部分支持 SEC、部分支持 Ripple Labs，双方各自获得部分诉求。

Torres 法官指出：

单独的 XRP 并非 Howey 标准下的“合同、交易或方案”。

法院否定了“所有代币即为证券”的观点，强调需分别审查每类交易。Ripple Labs 案涉及四类交易，判决认定其中三类不构成证券交易。

被认定为证券的是 Ripple 通过书面合同向机构投资者销售 XRP。

不构成证券的三类交易包括：Ripple 向程序化买家（通过交易所或算法面向公众销售）出售 XRP、用作员工薪酬发放及被告（Larsen、Garlinghouse）向程序化买家出售 XRP。

法院同时驳回了公平通知抗辩，认为 SEC 已向相关各方明确告知机构 XRP 销售的法律标准。

Torres 法官还明确，二级市场 XRP 销售是否为投资合同要约或销售，需视具体合同、交易及经济实质而定：

二级市场 XRP 销售是否属于投资合同的要约或销售，需结合所有实际情况和经济实质判断。

2024 年 3 月 25 日

SEC 请求纽约联邦法院法官 Torres 判令 Ripple 因向机构投资者出售 13 亿美元未注册证券（XRP）支付 20 亿美元罚款。Ripple 首席法务官 Stuart Alderoty 指 SEC 只顾惩罚、威胁行业，而未严格依法办事。

SEC 向法院递交文件，要求对 Ripple 案件作最终判决并提交补救措施简报。该简报系原被告就期待的判决方案及法律依据进行陈述的程序。

2024 年 4 月 1 日

主持 SEC 诉 Terraform Labs 案的法官 Jed Rakoff 及另一法官，指出 SEC 诉 Ripple 案中 Torres 法官的判决存在法律解释不一致。Rakoff 法官称，虽然 Torres 的裁决未必推翻，但解释可能存有瑕疵。部分律师警告联邦法院或将推翻该判决。

2024 年 4 月 17 日

SEC 前律师 Linda Steward 认为 Ripple 案可能提交至最高法院。此前 Ripple CEO Garlinghouse 也曾公开表示将与 SEC 诉讼进行到底，或最终提交至最高法院。

2024 年 5 月 8 日

Ripple 称 SEC 罚款过重，仅愿意支付 1000 万美元。SEC 表示 1000 万美元仅为象征性惩罚，这样的宽松处罚将为行业树立不良先例。

2024 年 5 月 29 日

Ripple 就“判决及补救措施动议”向法院提交回复。Ripple 表示已停止通过场外交易销售 XRP（此类销售曾被认定为未注册证券交易）。Ripple 与 SEC 就 XRP 是否构成未注册证券及罚款金额问题展开民事诉讼。

2024 年 6 月 14 日

SEC 向法院递交材料，称 Ripple 案与 Terraform Labs 案在罚款评估上不可类比。

此前 Ripple 曾引用 SEC 与 Terraform Labs 和解协议，反驳 20 亿美元罚款要求。SEC 回应称，“Terraform Labs 已解雇全部涉案高管并提供大额补偿”，而“Ripple 并未采取类似措施”。

2024 年 6 月 20 日

加州北区联邦法官 Phyllis Hamilton 驳回了针对 Ripple 的四项集体诉讼。但对 Ripple CEO Garlinghouse 的民事案将以州法在加州推进。Ripple 称，这证明 XRP 未违反联邦证券法，纽约地区法院关于 XRP 非证券的判决在联邦层面依然有效。

2024 年 8 月 7 日

一审最终判决出炉。Torres 法官认定 Ripple 违反证券法第 5 条，判处支付 1.25 亿美元罚款。SEC 最初要求 20 亿美元罚款。法官重申，向个人投资者出售 XRP 不违反联邦证券法。

此前 Ripple 曾反对 SEC 20 亿美元罚款要求，称“罚款不应超过 1000 万美元”。

2024 年 9 月 4 日

Ripple 向法院申请部分暂缓执行 8 月 7 日 1.25 亿美元罚款令，建议将罚款金额的 111%（13900 万美元）存入银行，直至上诉截止或结束后 30 天。

2024 年 9 月 26 日

据媒体援引 SEC 前律师消息，SEC 计划对 Ripple 上诉。此前 2023 年 7 月，纽约地区法院认定二级市场 XRP 销售不构成证券。

2024 年 10 月 17 日

SEC 向美国上诉法院正式递交上诉通知（Form C）。原截止日为 10 月 16 日，上诉法院延后两天。SEC 文件明确了与 Ripple 的上诉审理性质及不接受 8 月裁决的理由。

SEC 在文件中称，“Ripple Labs 及包括 Garlinghouse 在内的高管涉嫌协助程序化销售 XRP，向公司员工分发 XRP 也违反现行法律。”

尽管 SEC 上诉，XRP 价格未现大幅波动。

2024 年 10 月

预计 Ripple 也将递交上诉通知（Form C）。随后 SEC 须在 90 天内提交开案陈述，预计会用足期限。之后 Ripple 需递交答辩意见，上诉程序正式展开。

Ripple 首席法务官 Stuart Alderoty 预计，上诉程序或将持续至 2025 年 7 月。

2025 年 1 月

2025 年 1 月 16 日，据加密媒体 Unchained 报道，当选总统唐纳德·特朗普在会议上训斥 Ripple 高管支持副总统 Kamala Harris 竞选资金。特朗普质问 Ripple 高管：“我需要你们时你们在哪里？你们并未在我身边。”2024 年大选期间，Ripple 联合创始人 Chris Larsen 曾向 Harris 捐赠 1170 万美元。

2025 年 1 月 15 日，SEC 针对 Ripple 一审判决提交上诉准备简报。

2025 年 1 月 14 日，Ripple 首席法务官 Alderoty 通过 X（原 Twitter）称，“随着 Gary Gensler 于 1 月 20 日卸任 SEC 主席，加密行业战争将结束”，暗示诉讼或告终。

本案对加密行业的意义

整个加密货币行业密切关注 Ripple 与 SEC 的诉讼。案件结果将帮助明确首次代币发行（ICO）等未来合规环境。

Ripple 在加密行业的地位

加密货币旨在变革传统金融机构及系统低效现状。

因此，不仅 Ripple 投资者关注 Ripple 与 SEC 之争。案件裁决将向行业传递强烈信号，有望促成加密货币证券属性争议的解决。

行业多数观点认为 Ripple 胜诉概率较高，持币者关心判决对价格的影响。2023 年法院宣布部分胜诉后，Ripple 价格上涨 75%；2024 年 12 月初，特朗普当选总统，市场对加密友好政策预期推动 XRP 价格涨至 $2.80。

2025 年，特朗普提名加密友好人士 Paul Atkins 担任 SEC 主席，令 Ripple 与 SEC 的法律争端进入新阶段。XRP 能否在新政府下迎来新一轮黄金期，成为市场关注焦点。

常见问题解答

Ripple 与 SEC 诉讼的核心争议及 SEC 认定 XRP 为证券的原因？

核心在于 XRP 属于证券还是商品。SEC 认为 XRP 的销售行为构成投资合同，因此 XRP 是证券。Ripple 则主张 XRP 为支付结算的实用型代币，不属于证券发行。

2025 年 Ripple 与 SEC 案的最新进展与裁决？

2025 年，Ripple 与 SEC 达成 5000 万美元和解协议，等待法院批准。这标志着双方具有里程碑意义的诉讼即将画上句号。

Ripple 与 SEC 诉讼对 XRP 价格及市场影响有多大？

本案对 XRP 价格有显著影响，投资者情绪与监管不确定性主导市场。利好裁决带来强劲上涨动力，不利结果可能压制估值。案件直接影响市场认知与交易活跃度。

本案对加密行业合规前景的意义？

Ripple 与 SEC 案为加密监管树立关键先例。若获胜，XRP 等加密货币证券属性有望被澄清，行业监管压力或将缓解。若败诉，则 SEC 执法力度加大，全行业将面临更严合规要求。

Ripple 主要法律观点及抗辩策略？

Ripple 抗辩核心有两点：一是 SEC 定性错误，二是 XRP 属于货币而非证券，不在 SEC 管辖范围。

若 Ripple 败诉，XRP 持有者面临何种影响？

若 Ripple 败诉，XRP 持有者或将遇到法律不确定性与市场剧烈波动，监管属性及估值都可能受影响，持有者需及时评估自身仓位。