Real Vision 首席加密分析师 Jamie Coutts 表示，比特币正在接近具有吸引力的长期技术水平，但美国财政部的大规模再融资挑战可能会限制下一轮看涨周期。Coutts 在 X 上发文称，比特币的结构类似于可能出现在周期底部之前的模式，基于历史熊市结构，Q2/Q3 可能会标志着低点。该限制源于 2027 年届时美国将面临 3.67 万亿美元的票息到期，较 2020-2025 年平均水平高出 36%，反映在疫情时代发行、接近零利率的债务被重新定价到一个当前利率为 4% 到 5% 的市场。
美国财政部在 2027 年面临 3.67 万亿美元再融资“墙”
Coutts 指出，2027 年是关键年份，美国必须再融资 3.67 万亿美元的票息到期额。该数字较 2020-2025 年平均水平增加 36%。再融资压力反映了在疫情时期发行、利率接近零的债务，如今正被重新定价到一个利率处于 4% 到 5% 的市场中。
Coutts 表示，比特币及其他风险资产的担忧核心在于，当前的流动性条件能否在财政部市场不产生压力的情况下消化这一发行规模。他写道，尽管市场聚焦于 IPO 的发行，但更大的问题是政府的再融资负担以及金融体系对其进行中介的能力。
自 2025 年第四季度以来资金从加密流向 AI 资产
Coutts 报告称，自 2025 年第四季度以来，零售和机构资金一直在从比特币和加密货币中轮动流出。他表示，流动性的每一笔边际单位都流向了 AI 建设资产。“资本流向被最优待的地方。目前，资本配置的论点在 AI 股票和大宗商品那里。链上活动已回到多年低点，”他写道。
这种轮动之所以重要，是因为比特币的牛市阶段历来依赖更广泛的流动性扩张和风险偏好，而不仅仅是加密内部的定位。Coutts 认为，若流动性仍然稀缺、而竞争性资产类别吸收了可用资本，比特币可能正在进入一个在结构上具有吸引力的区间。
美联储资产负债表政策制造流动性约束
Coutts 指出，Kevin Warsh 希望缩小美联储资产负债表，这在政策制定者试图通过一个流动性降低的系统来滚动一堵巨大的到期“墙”时，可能会带来另一重潜在约束。他表示，将 3.67 万亿美元的到期规模通过一个收缩的美联储资产负债表“在不发生债券市场事故的情况下完成”，将是一个世代中最令人印象深刻的财政/货币政策管理举措之一。
Coutts 写道，他看不出在没有更多来自美联储方面的流动性的情况下，再融资如何能够发生。他表示，比特币会最先感知流动性的转变，但在政策指针移动之前，国债需要先开始出现异常。发稿时，BTC 交易价格为 63,196 美元。
常见问题
Jamie Coutts 对比特币当前的技术形态说了什么？
Jamie Coutts 表示，比特币的长期技术背景开始类似于可能预示周期见底的结构，基于历史熊市模式，Q2/Q3 可能会标志低点。他写道，该资产处于长期积累区，并正接近非常有吸引力的相对水平。
为什么 2027 年美国财政部再融资会成为比特币的担忧？
美国在 2027 年面临 3.67 万亿美元的票息到期额，比 2020-2025 年平均水平高出 36%。这反映了疫情时代以接近零利率发行的债务正被重新定价到一个利率为 4% 到 5% 的市场。Coutts 表示，担忧在于当前的流动性条件能否在不引发财政部市场压力的情况下消化该发行规模，而这将影响比特币以及其他风险资产。
根据 Coutts，自 2025 年第四季度以来资金流向了哪里？
Coutts 报告称，自 2025 年第四季度以来，零售和机构资金一直在从比特币和加密货币中轮动流出，而流动性的每一笔边际单位都流向了 AI 建设资产。他表示，链上活动已回到多年低点，因为资金流向了 AI 股票和大宗商品。
