SpaceX 值 1.75 万亿美元吗？

SpaceX 正筹备一场可能改写资本市场历史的上市交易，其最快于 2026 年 6 月完成 IPO，目标融资规模高达 750 亿美元，潜在估值超过 1.75 万亿美元。然而，这一数字能否在公开市场站稳脚跟，仍是摆在投资者面前的核心问题。

据彭博周四报道，SpaceX 已选定华尔街多家顶级银行协助推进 IPO 申报工作，包括美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利均已确认参与。若融资目标达成，此次 IPO 将大幅超越沙特阿美 2019 年创下的 294 亿美元纪录，成为全球有史以来规模最大的股票发行。

SpaceX 的上市计划因今年 2 月完成的 xAI 全股票收购而变得更加复杂。xAI 目前每月烧钱约 10 亿美元用于 AI 基础设施建设，这一现金消耗正在稀释 SpaceX 核心业务——尤其是卫星互联网服务 Starlink——的投资吸引力。与此同时，马斯克寻求通过双重股权结构维持对公司的绝对控制权，进一步增加了公开市场投资者的顾虑。

为何选择此时上市

尽管 SpaceX 凭借 Starlink 业务已具备可观的现金流，但公司更宏大的战略目标需要远超现有规模的资金支持。据彭博报道，SpaceX 在去年 12 月的一份内部备忘录中明确表示，IPO 募集资金将用于星舰火箭的持续研发、太空 AI 数据中心建设以及月球基地项目。

xAI 的并入使资金需求急剧攀升。据知情人士透露，xAI 每月约 10 亿美元的算力及模型训练开支，令 SpaceX 在私募市场的融资节奏难以为继。通过上市进入公开资本市场，SpaceX 有望在 OpenAI 和 Anthropic 完成各自 IPO 之前，率先在 AI 军备竞赛中抢占融资优势。

估值逻辑：支撑与质疑并存

1.75 万亿美元的估值目标，在分析师和投资者之间引发明显分歧。

支持者的核心论据在于 SpaceX 业务的独特性。据 Pitchbook 分析师指出，「Starlink 的用户增长、火箭发射市场的主导地位，以及直连手机网络的建设进程，构成了一个在公开市场中独一无二的商业组合。」SpaceX 在商业航天领域的垄断地位、与国防及电信行业的深度绑定，以及马斯克本人的品牌效应——特斯拉股价过去十年累计涨幅约 3000%——都可能成为吸引投资者的重要砝码。

然而，质疑声同样不容忽视。分析师通常依据未来盈利预期、行业竞争格局和利润率水平对公司进行估值，而 xAI 的持续亏损正在拖累整体财务表现。部分投资者担忧，马斯克可能将 SpaceX 这一行业领头羊的资源，持续输血给 xAI 这一竞争激烈赛道中的众多玩家之一。若市场将 SpaceX 视为一个结构松散的多元化集团，其估值溢价空间将受到明显压缩。

xAI 并购：机遇还是包袱

SpaceX 在 IPO 前夕完成对 xAI 的全股票收购，令部分现有投资者感到不满。原本押注太空赛道的股东，如今被动承接了大量 AI 业务敞口；对 AI 行业持悲观态度的投资者，则突然面临一个潜在的高风险赌注。

马斯克对此持截然不同的立场。他将这一横跨火箭、太空互联网、人工智能和社交媒体的商业版图定义为「垂直整合的创新引擎」，认为各业务协同将为太空数据中心这一新兴商业机会提供独特竞争优势。

但这一叙事能否说服公开市场投资者，仍有待检验。SpaceX 在 IPO 后将首次被要求按季度公开披露财务数据，届时 xAI 的亏损规模将完整呈现在华尔街面前。

控制权结构：马斯克的护城河

在股权层面，马斯克在 xAI 收购完成之前持有 SpaceX 不足半数股份，此前多轮私募融资引入了包括 Peter Thiel 旗下 Founders Fund、富达投资和 Alphabet 在内的外部投资者。xAI 交易完成后，马斯克的持股比例尚不明确。

据彭博报道，SpaceX 正在研究 IPO 后采用双重股权结构，以确保内部人士——可能包括马斯克本人——在关键战略和公司治理决策上保持近乎绝对的控制权。对于认可马斯克执行力和长期愿景的投资者而言，这一安排或许并不构成障碍；但一旦公司出现重大失误，缺乏制衡机制的治理结构可能成为公开市场投资者难以接受的风险敞口。

IPO 路线图：最快 6 月落地

若进程顺利，SpaceX 最快可于 2026 年 6 月完成上市。

按照惯例，流程将从向美国证券交易委员会（SEC）提交非公开申报文件开始，SEC 审查通常需要两至三个月。审查完成后，公司将公开披露招股说明书，启动 15 天的公众查阅期。此后，SpaceX 将与承销银行联合开展路演，在确定最终发行价格前向机构投资者收集订单。

零售投资者同样有望参与认购。Robinhood Markets 和 SoFi Technologies 等平台的用户或可直接通过平台提交申购，但热门 IPO 中散户获配比例通常较为有限。

五大主承销行——美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利——的具体分工目前尚未明确，但鉴于此次交易规模史无前例，华尔街各大机构争相参与的热情已显而易见。