#TetherEyes$500BFundraising

全球最盈利的稳定币发行商希望估值达到$500 十亿美元——但投资者拒绝了
当一家公司赚的钱超过大多数银行，持有$185 十亿美元的流通稳定币，并且从未发布过正式审计——那么，给3%的股份定的合理价格是多少，真正能决定的人又是谁？
Tether的融资故事始于2025年9月，当时彭博社报道计划通过私募出售大约3%的股份，估值可能达到$500 十亿美元。这个数字将使Tether跻身SpaceX、字节跳动以及领先的人工智能公司之列，成为全球最有价值的私营企业之一。计划是筹集$15 十亿到$20 十亿美元的新资金。到2026年2月，《金融时报》报道，Tether在面对投资者对估值的抵制后，悄然撤回了全部$20 十亿美元的目标。CEO Paolo Ardoino直接对路透社否认了这些报道，称更高的资本范围只是作为假设场景中的最大值，而非正式的募资目标，并坚持公司在$500 十亿美元的估值下仍然看到大量兴趣。随后，为了完成融资轮，最终推动包括KPMG审计合作和开发面向美国的稳定币USAT在内的行动，报道显示融资目标实际上已基本崩溃，机构投资者纷纷退出，拒绝以该估值承诺资金。顾问们悄然提出了一个修正的数字，低至$5 十亿美元的新增资本，仅为最初目标的一小部分。

$500 十亿美元的估值在被视为宣传过度之前，值得作为一个分析性声明认真对待，因为Tether带到讨论中的基本商业指标并非虚构。USDT的流通市值已达$185 十亿美元，是现存最大稳定币，尽管经过多年努力，没有任何竞争对手能接近这个数字。Tether在2024年的利润约为137亿美元，预计到2026年将超过$10 十亿美元——成为全球最盈利的私营公司之一，按绝对净收入计算。产生这些利润的商业模式结构非常清晰：Tether发行美元挂钩的代币，主要持有美国国债和黄金作为储备，并在这些储备上赚取收益，同时不向持有USDT的用户支付任何费用，因为他们的存款支撑着这些仓位。在当前国债收益率下，$185 十亿美元的储备能带来可观的利息收入，几乎没有资本成本。Ardoino的比较——将Tether的盈利能力与亏损的AI公司相提并论——在数学上是合理的——今天市值超过$500 十亿美元的公司中，有些从未实现过$1 十亿美元的年度净收入。

投资者在对$500 十亿美元数字进行分析时遇到的问题，不是利润表，而是信任缺口。多年来，Tether只发布了资产支持USDT的定期鉴证，而没有进行全面的正式审计——这一做法一直受到监管机构、机构投资者和竞争稳定币发行商的持续质疑。这种怀疑有其历史依据：2021年CFTC的行动导致Tether被罚款$41 百万美元，因为其关于美元支持的声明具有误导性；2023年通过两年法律战获得的文件显示，截至2021年3月，Tether将绝大部分储备存放在巴哈马的Deltec银行，并且大量持有中国国有银行（包括中国银行香港和工商银行）发行的商业票据。标普全球将USDT评级为“弱”，指出对比特币持仓的依赖增加是一个关键脆弱点。这些历史并未完全摧毁Tether的市场主导地位，但它确实建立了一个验证框架，潜在投资者在$500 十亿美元估值下发现其结构性不足。当《金融时报》发表分析，询问在什么金价下Tether的USDT会变成资产负债表失衡——这个问题如果是关于任何完成标准审计的公司，都不会以这种形式发表，因为答案可以通过验证的财务数据计算得出，而不是从披露但未验证的储备报告中估算——它准确衡量了募资试图应对的信任赤字的规模。

KPMG的合作是过去几个月Tether故事中最具影响力的发展之一，其重要性超过了募资新闻所给予的关注。2026年3月下旬，《金融时报》确认，Tether已聘请KPMG对其财务报表进行全面审计——这是公司成立十二年来的首次正式审计合作。Tether还单独聘请了普华永道（PwC）提前准备审计所需的内部系统，这一双重合作安排表明公司首次理解了应对“四大”审计所需的基础设施。宣布当天，市场反应强烈：其USDC产品由德勤进行年度全面审计、每月发布鉴证的Circle，股价跌至有记录以来的最低单日水平，投资者意识到Tether长期以来在机构信誉方面的劣势正被直接解决。KPMG审计尚未完成，Tether也未披露预计完成时间或最终报告是否涵盖合并财务报表，或仅是关于储备的有限保证。审计一旦公布，要么确认Tether一直报告的储备组成和利润数字——在这种情况下，$500 十亿美元的估值论点将变得更有理据——要么揭示差异，可能成为加密市场历史上最具影响力的事件之一。对于一家运营十年以上、仅凭鉴证报告的$185 十亿美元稳定币发行商来说，没有中庸之道。

Tether的储备组成本身也为募资辩论增添了复杂性。截至2025年底，Tether报告持有约175亿美元的黄金条和84亿美元的比特币作为USDT的抵押品——这些资产以市值计价，其价值随商品和加密货币价格波动，而不像国债那样保持稳定。 《金融时报》的分析指出，这些风险资产，加上公司声称使用实物黄金不仅作为Tether Gold的抵押品，还作为美元计价USDT负债的储备的一部分，形成了不同于大多数稳定币储备框架的风险暴露结构。2026年3月下旬，路透社报道，Tether在三个月前刚刚解雇了两名从汇丰银行招聘的贵金属高级交易员，原因是市场条件变化导致现货黄金价格承压。这一决定可能完全是理性的投资组合管理，也反映出Tether的投资策略正受到宏观经济力量的考验，同时进行募资和审计过程。

自2025年9月公告以来，Tether的$500 十亿美元募资背景也发生了重大变化。正在美国国会推进的GENIUS法案，代表了美国历史上最具实质性的稳定币监管框架，规定对在美国注册、拥有审计储备和明确监管关系的发行商提供结构性优势。Circle成功完成的IPO表明，机构投资者会赋予受监管的稳定币业务巨大价值，而Circle在美国的持续监管地位意味着，寻求稳定币敞口、追求审计级透明的参与者最自然的迁移路径，是那些已经具备透明度的产品，而非刚刚开始获得透明度的公司。Tether迁往萨尔瓦多以及为美国市场开发USAT产品，都是对监管环境变化的认可——即离岸的模糊性正带来越来越高的竞争成本，即使对于一个行业巨头也是如此。

KPMG审计的结果现在成为决定募资故事走向的关键变量。$500 十亿美元的估值问题——是崩溃、缩减到$5 十亿美元，还是以某种形式继续存在——都次于KPMG在审查$185 十亿美元储备时会发现什么。一次干净的审计结果，是唯一能让Tether永久弥合机构信任差距、为募资提供坚实基础的凭证，投资者无法以透明度为由否认。如果审计确认储备完好且准确反映，不仅会使当前的募资轮得以修复，还会消除整个加密市场中最具系统性的重要公司的最大结构性阻碍。