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由 Luna_Star 发布 | 2026年4月4日

比特币挖矿行业正在崩溃——信号比以往任何时候都更为清晰

目前比特币挖矿行业内部正发生一场危机，大多数散户参与者并未密切关注。这并非发生在价格图表上，而是在负责保障史上最有价值的工作量证明网络的公司的运营经济学中。2026年第一季度的数据毫不含糊。矿工们在出售国债以维持生存，裁员速度加快，主要运营商完全关闭，行业正以一种应引起比特币持有者高度关注的速度转向远离挖矿。

比特币今天的交易价格为66,970美元。行业内平均每个比特币的生产成本估算约为80,000美元。这一差距——大约每枚币13,000美元——意味着大多数挖矿操作目前都在运营亏损。这不是短期的现金流问题，而是由三股力量汇聚引发的行业范围内利润压缩事件：2024年4月的减半事件，导致区块奖励减半；2025年大部分时间网络算力保持在历史高位；以及比特币价格未能实现行业基于减半后牛市预期的上涨。

算力价格（hashprice）——衡量矿工每单位算力获得收入的指标——在2025年7月达到每秒每拍哈（petahash）$63 的峰值，随后在2025年第四季度和2026年第一季度持续下降，跌破每秒每拍哈$30 ，创下五年新低。CoinShares 2026报告将2025年第四季度描述为比特币矿工自减半以来最具挑战的季度。“挑战”一词低估了实际数据所显示的情况。大约15%到20%的旧矿机在此期间亏损运营。产能在100泰哈每秒或以下的机器，电费每千瓦时0.04美元时，要么收支平衡，要么亏损。

第一季度公司层面的应对措施证实了压力。MARA公司为维持运营连续性，动用了11亿美元的比特币国债。Riot平台在第一季度出售了3,778枚比特币，平均价格为76,626美元，获得2.895亿美元——仍低于生产成本——同期仅挖出1,473枚比特币。季度末，Riot的总资产中比特币持有量为15,680枚。Bitfarms宣布在亏损$285 百万美元后全面关闭挖矿业务。MARA裁员15%，加快向人工智能和数字基础设施转型。近期公共矿业公司共出售超过15,000枚比特币，形成持续的供应压力，需求方在正常市场活动之外持续吸收。伊朗战争引发的油价冲击推高了电力和燃料成本，进一步加剧了未锁定长期能源合同的运营商的压力。

难度调整反映了结构性变化。比特币在区块高度941,472时，挖矿难度下降7.76%——近期最大幅度的下调。当前难度为19283746565748392亿亿。这一调整被剩余矿工广泛预期并欢迎，因为它直接降低了找到区块所需的计算工作量，从而提升了存活运营的每单位收入。但7.76%的难度下降并非网络繁荣的表现，而是因为大量算力已下线——运营商关闭了机器，因为继续运行已不再具有经济可行性。难度下降既是缓解阀，也是市场主动放弃的确认。

更重要的结构性发展是行业向人工智能基础设施的转型。IREN和Bitfarms正积极调整定位，成为高性能计算提供商，利用挖矿作为融资桥梁，同时建设AI数据中心。CIFR和WULF采用混合模式，将比特币挖矿与AI建设结合，尽管转型带来的债务负担沉重——WULF的全部成本结构反映每比特币利息支出为144,974美元，债务总额达57亿美元。相比之下，像CLSK和HIVE这样的低杠杆矿工表现出更好的财务纪律，保持纯粹的挖矿成本优势，而其他公司则过度扩展到AI建设中。在这种环境下，杠杆矿工与非杠杆矿工的差异为行业外的其他领域提供了宝贵的经验教训。

从历史周期角度看，目前的情况遵循已记录的模式。类似规模的难度下降曾出现在比特币熊市的后期，紧接着是重大反弹。实现价格底线为54,177美元，在第一季度始终未被突破。200周移动平均线为59,268美元，也未触及。当算力价格跌得足够低时，会迫使旧产能退出，进一步降低网络难度，提高存活矿工的每单位收入，最终引发下一轮扩张周期所需的成本结构重置。问题不在于这个过程是否会解决——它一直都能。问题在于在底部确立之前，较弱的运营商还能承受多少压力。

美国参议院于3月31日提出的“在美国开采”法案，为行业带来了值得关注的监管维度。如果通过，将激励国内比特币挖矿基础设施，可能重塑下一代算力的来源。比特币挖矿作为关键基础设施的长期前景未曾减弱。短期经济形势正促使行业进行结构性重置，将有纪律的运营商与过度杠杆化的运营商区分开来。

关注下一次难度调整。观察算力是否继续下降或趋于稳定。关注MARA和Riot在第二季度的财务报告。这些数据将告诉你，挖矿行业是否已接近其投降阶段的尾声，还是仍在其中。

Luna_Star | 2026年4月4日

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