黄金生产商股开始复苏，分析师展望前景

尽管在中东地缘政治冲突持续期间，黄金价格仍趋于回落，这些商品生产商的股票价格开始回升。

过去一周内，绝大多数黄金生产商的股票都出现了至少一定程度的修复。比如，PT Amman Mineral Internasional 的股价在过去一周内大幅上涨 15,43%，至每股 Rp 5.425 ，截至周五 (10/4)。

与此同时，PT Bumi Resources Minerals Tbk (BRMS) 的股价大涨 14,97%，至每股 Rp 845。PT Archi Indonesia Tbk (ARCI) 的股价也同步上涨 10,25%，至每股 Rp 1.560。

此外，PT Aneka Tambang Tbk (ANTM) 在过去一周内上涨 1,92%，至每股 Rp 3.710。相反，PT J Resources Asia Pasifik Tbk (PSAB) 的股价维持在每股 Rp 510，尽管在过去一周内曾出现过波动。

PT Merdeka Copper Gold Tbk (MDKA) 的情况则不同：其股价在过去一周内下跌 1,23%，至每股 Rp 3.220。同样，PT Merdeka Gold Resources Tbk (EMAS) 的股价走弱 0,91%，至每股 Rp 8.125。

Pilarmas Investindo Sekuritas 分析师 Arinda Izzaty 表示，近期黄金生产商股票的走强更多是由面向未来的因素组合所推动——(forward looking)——而不仅仅是当前现货市场黄金价格的处于什么位置。

在此背景下，尽管黄金价格相对停滞在每 盎司 4.700 美元左右，市场已经开始对全球基准利率可能下调的潜力进行定价，同时还有美元走弱 (AS)，以及地缘政治风险再次抬头、令黄金作为避险资产的作用重新发挥。

此外，个别发行情形（发售方/上市公司）的特定因素也相当占主导地位。比如，AMMN 和 BRMS 的扩张乐观预期与产量提升、成本结构的改善，以及在能源价格稳定情况下利润空间改善，以及利润空间改善的预期。

“这些股价的上涨未必反映的是黄金短期价格的反弹，更更多是对黄金周期在中期可能重新转为偏多的预期，”她在周五 (10/4) 表示。

从估值角度来看，Arinda 说，部分黄金股票（如 ANTM 和 MDKA）已经处在相对合理甚至溢价的水平，原因在于市净率 (PBV) 或企业价值 (EV)-EBITDA 高于历史均值。相反，像 BRMS 和 ARCI 这样的第二梯队股票仍被认为存在低估，因为它们正处于增长的早期阶段以及黄金储备优化阶段。

与此同时，资本市场观察人士兼 Republic Investor 创始人 Hendra Wardana 认为，部分黄金股票的估值相当具有吸引力，尤其是对那些尚未完全反映未来产能潜力的投资者而言。

不过，投资者仍需要对那些股价已经大幅上涨的黄金发行业保持更谨慎的选择，因为其估值开始接近公允价值。

总体来看，黄金发行方的前景仍然相当有吸引力，尤其是从全球货币政策趋向更宽松的方向来看，同时也考虑到美元可能走弱的潜力。

在这种情况下，黄金价格从历史上看往往会走强，因为持有黄金的机会成本 (opportunity cost) 会更低。除此之外，仍在波动的地缘政治紧张局势也将继续在中期到长期为黄金价格提供支撑。

然而，黄金发行方业绩的增长空间并非无限。比如生产成本上升、能源价格波动，以及运营和监管风险等挑战，仍是每家发行方都需要关注的因素。

“拥有大量储备、生产成本高效、且扩张路径清晰的发行方，将比那些仅依赖商品价格的公司更具优势，”她在周五 (10/4) 表示。

要实现最优的业绩，黄金发行方需要强化的策略是：在商品价格波动的背景下，保持生产成本效率，以维持竞争力。

该领域的发行方也需要加快新项目的开发，以提升产量，并在面对较大的 capex 需求的同时保持财务结构健康。不容忽视的是，将业务多元化到其他矿物（例如铜）也是一种战略性举措，因为当黄金价格出现回调时，这能够提供缓冲。

同样，Arinda 认为，黄金生产发行方必须在控制成本方面保持纪律性，以便在商品价格的波动中维持竞争力。接下来，发行方需要加快勘探与开发新的储备，以确保生产的可持续性。

进一步来说，黄金发行方需要优化核心资产组合，包括剥离非核心资产或成本较高的矿山。下游整合，或向其他战略矿物进行多元化，也可能成为发行方对冲黄金商品周期的一种选择。

“低杠杆、强流动性、采取保守的财务管理，对在商品周期反转时保持灵活性非常重要，”Arinda 补充道。

随后，Arinda 建议投资者考虑 ANTM 和 MDKA，两个标的的目标价分别设在每股 Rp 4.800 和每股 Rp 3.700。

另一方面，Hendra 则认为，黄金板块的股票在全球市场波动的背景下，仍然具有吸引力：既可以作为防御型布局的一部分，也适合作为战术性交易。

ANTM 的股票被建议以投机性买入（speculative buy）进行操作，目标价在每股 Rp 4.000 附近。同样的建议也适用于 BRMS 的股票，目标价在每股 Rp 965。

ARCI、EMAS 和 AMMN 也值得关注，目标价分别为每股 Rp 1.770、每股 Rp 9.000 和每股 Rp 6.075。另外，MDKA 的股票也被建议以投机性买入（speculative buy）操作，目标价在每股 Rp 3.540。

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