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第二季度市场展望：为什么杠铃式股票策略是当今市场的理想选择
关键要点
在《晨间过滤》播客的这一特别集里，联合主持人兼晨星美国市场策略主管戴夫·塞克拉（Dave Sekera）和晨星高级美国经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）分享了他们对市场和经济的新展望。收听本集，了解市场是否被低估、哪些行业蕴藏最佳机会，以及晨星分析师的首选股票名单。塞克拉还解释了他为何认为价值-成长杠铃策略在2026年能获胜，以及如何执行该策略。
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考德威尔讨论了他预期GDP何时会重新加速增长，为什么对“V型”经济的担忧被夸大，以及他认为联邦储备局何时会再次降息。该集最后展望了债券市场，包括私募信贷市场是否已走出最糟的时期。
有关于特别集的想法？请发邮件至 themorningfilter@morningstar.com 。
晨星第二季度2026年股票市场展望更多洞察
在波动市场中值得买入的33只被低估股票
2026年第一季度回顾与第二季度市场展望
第二季度股票行业展望
文字稿
**苏珊·迪乌宾斯基（Susan Dziubinski）：**大家好，我是苏珊·迪乌宾斯基。欢迎收听《晨间过滤》播客的特别集。正如常规听众所知，我们正在制作一些特别集，涵盖你们希望了解更多的话题。如果你有特别集的想法，请通过电子邮箱发送给我们，邮箱地址是 themorningfilter@morningstar.com。今天的特别集是晨星2026年第二季度股票市场全面展望网络研讨会的重播，主持人是《晨间过滤》的联合主持人戴夫·塞克拉和晨星首席经济学家普雷斯顿·考德威尔。在经历了动荡的第一季度后，戴夫和普雷斯顿分享了他们对第二季度及未来股票、债券、通胀、利率和经济的展望。请收听。
美国-伊朗停火公告
在你开始你的准备发言之前，戴夫，我想在昨晚宣布的美国-伊朗停火之后问你几个问题。在2026年开始时，在本次网络研讨会中，你曾建议投资者保持杠铃组合，以利用2026年的波动性，一端是高质量的价值股（包括能源股），另一端是高增长的科技和人工智能股票。在过去几周的每周播客《晨间过滤》中，你一直建议投资者获利了结，部分价值股和能源股，然后用这些收益投资被低估的科技和人工智能股票。现在，正值4月8日中午，美国股市正在上涨，油价在下跌。你怎么看待今天的杠铃结构？
**戴夫·塞克拉：**下午好，苏珊。我认为今天，现在这个时点，最好的做法是什么都不做。现在是让那种杠铃策略为你工作的绝佳时机。正如你提到的，过去几周，我们建议获利了结；不一定要全部卖出，而是至少锁定一些价值股和特别是能源股的收益。正如你指出的，我们在2025年全年都在推荐能源股。去年，它们是最被低估的行业之一，且派发了非常不错的股息收益率。我们还多次指出，它们实际上可以为你的投资组合提供良好的自然对冲，以防通胀再次上升或出现其他地缘政治问题。现在，我当然没有预料到今年伊朗冲突的发生，但世界上确实存在足够多的热点地区，值得保持谨慎。
目前，油价虽然已大幅下跌，但希望你已经将这些利润转入其他被低估的行业，特别是今年迄今为止遭受最大抛售的成长股，尤其是科技股，更具体一点，是那些受到重创的人工智能股票。这些股票我认为今天在成长方面最具潜力，特别是科技行业和许多人工智能股票。现在，让那种杠铃式的投资组合为你工作。我认为你会看到潜在的上行空间。至于下行风险，价值股可能会滞后，可能不会完全崩盘，但肯定会落后于上涨。我认为，只要油价继续下跌，能源股就会持续走弱。
股市大涨，油价暴跌，因美伊停火
布伦特原油跌至四周新低，投资者等待更多航运复苏细节。
按市值考虑：我上次查看时，小盘股今早略微优于大盘股，小盘股通常是市场中最被低估的部分，但我认为在未来几周内，大盘股可能会先行反弹，然后，小盘股才会跟进。
看我们的行业展望，受打击最严重的行业也是我们认为今天最被低估的行业，特别是科技、通信和周期性消费行业。这些行业今早表现优异。我们仍认为它们有更远的上涨空间。那些经济敏感度较低的防御性行业，比如消费者防御、医疗和公用事业，可能会滞后一些，甚至短期内可能会下跌，因为它们的估值较高。我实际上不排除它们在短期内会出现下跌。
那么，接下来我们应该考虑什么？就像其他事情一样，事情还没有结束。投资者现在应思考的问题是：这两周的停火能维持吗？未来两周内，冲突会否重新激化？我们能否在两周内达成某种协议？希望在未来两周内或更长时间内达成某种永久性解决方案。
股票行业展望：晨星2026年第二季度最佳选择
晨星分析师提供行业展望和最佳买入股票的看法。
我们在过去一个月多次在《晨间过滤》中提到——我一直密切关注油期货合约，关注前月、次月，甚至一些更远期的价格。今天的数字显示，2026年5月合约为96美元多一点。该合约的最后交易日是4月19日，这将在两周停火期（我相信是4月21日）之前。但即使如此，96美元的价格，虽然今天有所下跌，但仍比冲突前该合约的油价高出47%。再看2026年6月的次月合约，最后交易日是5月19日，正好在美国的阵亡将士纪念日长周末前一周。那时的价格大约是88美元，比冲突前高出约32%。最后，展望更远的2026年12月的油价期货，最后交易价大约是72.5美元，比冲突前高出15%。我认为这些价格中还有很多尚未完全反映出来。
关于波动性，我仍然认为今年会有很大波动，不仅是未来几周几个月，实际上全年都可能如此。我们会讨论一些需要关注的关键风险。预计未来几个月，甚至未来一季度，全球经济和美国经济都将面临生产和航运中断。我们在播客中提到，亚洲一些化工企业已停产，许多化工产品用于塑料和其他商品。
我认为这些中断在恢复正常之前可能会带来一些问题。不管你用什么指标衡量通胀，我预期短期内通胀指标会升高，因为油价高企会传导到系统中，不仅仅是汽油和柴油、运输成本，还包括大豆、小麦、玉米等农产品的价格上涨，这些都大量依赖天然气作为肥料原料。天然气也在一定程度上被切断，所以我知道肥料价格也在上涨。我们还会观察消费者的收缩情况。我和我们的消费者团队负责人艾琳（Erin）谈过，她认为除非油价在阵亡将士纪念日长周末和夏季期间保持高位，否则消费者习惯不会有太大变化。希望下半年消费者不会大幅回落。当然，我们还面临年初提到的各种风险，我认为这些风险在今年内可能逐步显现。
分析师：美伊停火不代表市场很快会恢复正常
油价预计将持续高企，市场波动可能会继续。
2026年第二季度股票市场展望
**迪乌宾斯基：**好吧，戴夫，你几乎涵盖了我所有的问题。那你就继续讲你的第二季度展望吧。
**塞克拉：**因为我们在网络研讨会一开始就做了一些调整，我会更快地浏览几页幻灯片，因为我真的希望普雷斯顿有足够的时间讲他的经济展望，因为我知道大家会有很多关于经济和通胀的问题。我会快速回顾股票市场估值，强调我们的行业估值和首选股票，按经济护城河分类的估值，以及不同巨头股的情况。之后我会把时间交给普雷斯顿，让他讲他的经济展望，然后我会简要总结固定收益的展望。我们会尽可能多留时间给问答环节。
2026年第二季度股票市场展望：不要惊慌，重新调整
利用波动性，找到获利和再部署的最佳时机。
看市场：当我们计算时，整体市场的交易价格比我们的合理价值低12%。对于没有参加过我们以往网络研讨会的朋友们，我们衡量合理价值的方法与许多其他市场策略师不同。在我的职业生涯中，我发现市场策略师通常会用某种模型、算法或经济模型预测标普500的盈利，然后应用某个前瞻性倍数。它们似乎总是在告诉你市场被低估8%到10%，但这更像是目标追求而非真正的估值分析。晨星覆盖全球超过1600家公司，其中超过700只股票在美国交易。我们会将这些股票的内在估值合成，然后与它们的市值进行比较，得出我们的价格与合理价值比（Price/Fair Value），你可以在晨星风格箱中看到。
价格/合理价值比（晨星风格箱）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如你所知，我们在年初建议投资者建立高品质、宽护城河的价值股杠铃组合，特别是能源行业的股票，但同时也要平衡高增长的科技和人工智能股票。我们的思路是：因为预期今年波动性大，如果出现大量上涨的波动，成长股、科技股——尤其是人工智能——会跑赢市场。随着它们逐渐进入估值充分甚至可能被高估的区域，你可以获利了结，将收益再投资到被低估的宽护城河价值股中，从而调整组合。当然，短期来看，价值股表现不错，实际上表现优于成长股。
它们在涨，成长股则跌得最厉害。过去几周，我们建议获利了结，卖出能源股，将收益再投资到那些下跌的成长和科技股中。展望未来，大盘股已跌至非常有吸引力的区域，但市值较小的股票以17%的折扣仍是市场中最被低估的部分。很多人会问，我们的价格/合理价值比长期来看表现如何？这是一张从2010年底到2011年初的图表。虽然这不是一个精准的时机工具，但我认为它是一个很好的估值指标。
晨星美国股票研究覆盖的股票价格/合理价值比（月末）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
你可以看到市场曾经跌得多快，跌得多深。虽然我在这次下跌中保持了市场权重的建议，但在某些情况下，或许我应该更偏空，但我们没有看到有充分理由偏离市场权重建议，尤其是在折扣达到12%的底部时。根据今天的市场变动，我认为整体折扣大约在9%到10%。但你也可以看到，市场有时像钟摆一样，过度上涨。例如，2021年底，我们认为市场高估。
在2022年的展望中，我们指出了许多理由建议当时减持。那年年初，我们注意到股票相对于合理价值的溢价达6%。我们还预期通胀会上升，联储会收紧货币政策。我们预期经济会放缓。随着这一切在当年逐步展开，股票不仅下跌，还跌得过头，直到2022年10月出现深度折价，之后市场触底反弹。你可以看到，市场曾在2011年欧洲主权债务危机和银行危机期间出现过类似的极端折价。
我会略过很多历史背景。我们都知道过去一季度发生了什么。以下是用晨星风格箱描述的市场变化，从年初到3月23日。
美国市场指数本季度下跌3.49%
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如预期，油价关系最紧密的行业表现最好。能源股——今年上半年大涨。其他一些行业，尤其是经济敏感行业，表现最差——科技股，尤其是人工智能股票，跌得很惨，是表现最差的行业之一。而金融服务行业在年初时估值偏高，是跌得最惨的行业之一。我们认为，市场在今年预期了过多的利息收入增长，尤其是净利差（NIM）扩张预期。随着短期利率上升，收益曲线趋平，这对该行业造成了冲击。当然，周期性消费行业也受到油价上涨的影响，表现最差。
行业回报（截至目前季度）(%):
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
从最大贡献来看，贡献最大的行业组合有点奇怪。能源股——如埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）等——是最大贡献者之一。我们还看到一些我称之为大宗商品导向的硬件公司，比如美光（MU）和闪存（SNDK），它们提供半导体存储器，用于GPU和数据中心建设。这些存储芯片短缺，价格多次上涨，已达峰值利润率，股价大涨。我们认为这些涨得太远了。由于人工智能芯片需求巨大，AMAT、LRCX等提供制造设备的公司也表现出色。所有与数据中心需求增长相关的股票都表现不错，比如GE Vernova（GEV）和卡特彼勒（CAT）。最后，一些高品质的价值股如强生（JNJ）、卡特彼勒（CAT）表现良好，反映了资金的避险需求。
我会简单介绍一下年初到现在的星级评级变化，以及同期合理价值的变化。同时也会指出哪些股票是最大拖累，比如微软（MSFT）、苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、亚马逊（AMZN）、特斯拉（TSLA）等。这些与人工智能相关的股票都出现了下跌。微软作为软件公司，也出现了下跌。因此，软件行业的股票在今年表现不佳，市场对软件行业的担忧加剧，担心其被人工智能取代或受到冲击。还有一些股票也出现了下跌，比如摩根大通（JPM），虽然还没有降到4星，但已从2星升到3星。随着短期利率的上升，金融股出现了大幅调整。你可以自行查看我们合理价值的变化，比较市场变化后，哪些股票变得更具吸引力，评级升至5星或4星。
我们多年来一直强调价值股相较于市场整体的低估。过去几年，人工智能和相关成长股带领市场上涨，价值股表现落后。但从历史角度看，它们其实被严重低估。很快，价值股的估值反弹，现在在相对价值基础上，甚至高于市场整体。这也是我们过去几周建议投资者在许多价值股获利了结，重新投资成长股的原因。
最后，看看小盘股的估值与市场整体的对比。2020年和2021年，股市上涨时，很多小盘股科技股涨得过高，甚至进入一星区间，随后在2022年大跌。过去一季度，小盘股的表现没有大盘快，但它们的价值保持得更好，跌得较少。我认为这显示市场现在认可价值类别的价值，且大盘股在此次抛售中受创最重。
2026年的主要风险
关于2026年未来几周的走势，我们拭目以待。最大风险之一是油价的持续高企，可能导致滞胀环境，经济增长可能进一步放缓。预计通胀在未来几个月仍会高于预期，因为高油价会传导到系统中，不仅是汽油和柴油，还包括大豆、小麦、玉米等农产品价格上涨，这些都依赖天然气作为肥料原料。天然气供应也受到影响，肥料价格上涨。我们还会关注消费者的收缩情况。与艾琳（Erin）交流后，她认为除非油价在阵亡将士纪念日长周末和夏季保持高位，否则消费者习惯不会有太大变化。希望下半年消费不会大幅回落。当然，年初提到的各种风险仍存在，可能在今年逐步显现。
分析师：美伊停火不代表市场很快会恢复正常
油价预计将持续高位，市场波动可能会继续。
2026年第二季度股票市场展望
**迪乌宾斯基：**好吧，戴夫，你几乎回答了我所有的问题。那你就继续讲你的第二季度展望吧。
**塞克拉：**因为我们在一开始做了一些调整，我会更快地浏览几页幻灯片，因为我希望普雷斯顿有足够的时间讲他的经济展望，毕竟我知道大家会有很多关于经济和通胀的问题。我会快速回顾股票估值，强调我们的行业估值和首选股票，按经济护城河分类的估值，以及一些大型科技股的情况。之后我会把时间交给普雷斯顿，让他讲他的经济展望，然后我会简要总结固定收益的展望。我们会尽量多留时间给问答。
2026年第二季度股票市场展望：不要惊慌，重新调整
利用波动性，找到获利和再部署的最佳时机。
看市场：我们计算时，市场整体交易价格比合理价值低12%。对于未参加过我们以往研讨会的朋友们，我们的合理价值评估方法与许多策略师不同。我职业生涯中发现，很多策略师会用某种模型预测盈利，然后乘以某个倍数，告诉你市场被低估8%到10%。但这更像是目标追求，而非真正的估值分析。晨星覆盖全球1600多家公司，其中700多只在美交易。我们会将这些股票的内在价值合成，与市值比较，得出价格/合理价值比（Price/Fair Value），你可以在风格箱中看到。
价格/合理价值比（晨星风格箱）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如你所知，我们年初建议建立高品质、宽护城河的价值股杠铃组合，特别是能源股，但也要平衡高增长科技和人工智能股。思路是：今年波动大，如果上涨空间大，成长股、科技股——尤其是人工智能——会跑赢市场。它们逐渐进入估值过高甚至过热区域时，你可以获利了结，将收益再投资到被低估的宽护城河价值股中，调整组合。当然，短期内，价值股表现不错，实际上优于成长股。
它们在涨，成长股则跌得更厉害。过去几周，我们建议获利了结，卖出能源股，把收益再投资到那些下跌的成长和科技股中。展望未来，大盘股已跌到非常吸引人的区域，但市值较小的股票以17%的折扣仍是最被低估的部分。很多人会问，我们的价格/合理价值比长期表现如何？这是一张从2010年底到2011年初的图表。虽然不是精准的时机工具，但我认为它是一个很好的估值指标。
晨星美国股票研究覆盖的股票价格/合理价值比（月末）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
你可以看到市场曾经跌得多快，跌得多深。虽然我在这次下跌中保持了市场权重的建议，但在某些情况下，或许我应该更偏空，但我们没有看到有充分理由偏离市场权重建议，尤其是在折扣达到12%的底部时。根据今天的市场变动，我认为整体折扣大约在9%到10%。但你也可以看到，市场有时像钟摆一样，过度上涨。例如，2021年底，我们认为市场高估。
在2022年的展望中，我们指出了许多理由建议当时减持。那年年初，我们注意到股票相对于合理价值的溢价达6%。我们还预期通胀会上升，联储会收紧货币政策。我们预期经济会放缓。随着这一切在当年逐步展开，股票不仅下跌，还跌得过头，直到2022年10月出现深度折价，之后市场触底反弹。你可以看到，市场曾在2011年欧洲主权债务危机和银行危机期间出现过类似的极端折价。
我会略过很多历史背景。我们都知道过去一季度发生了什么。以下是用晨星风格箱描述的市场变化，从年初到3月23日。
美国市场指数本季度下跌3.49%
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如预期，油价关系最紧密的行业表现最好。能源股——今年上半年大涨。其他一些行业，尤其是经济敏感行业，表现最差——科技股，尤其是人工智能股票，跌得很惨，是表现最差的行业之一。而金融服务行业在年初时估值偏高，是跌得最惨的行业之一。我们认为，市场在今年预期了过多的利息收入增长，尤其是净利差（NIM）扩张预期。随着短期利率上升，收益曲线趋平，这对该行业造成了冲击。当然，周期性消费行业也受到油价上涨的影响，表现最差。
行业回报（截至目前季度）(%):
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我会简单介绍一下年初到现在的星级评级变化，以及同期合理价值的变化。同时也会指出哪些股票是最大拖累，比如微软（MSFT）、苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、亚马逊（AMZN）、特斯拉（TSLA）等。这些与人工智能相关的股票都出现了下跌。微软作为软件公司，也出现了下跌。因此，软件行业的股票在今年表现不佳，市场对软件行业的担忧加剧，担心其被人工智能取代或受到冲击。还有一些股票也出现了下跌，比如摩根大通（JPM），虽然还没有降到4星，但已从2星升到3星。随着短期利率的上升，金融股出现了大幅调整。你可以自行查看我们合理价值的变化，比较市场变化后，哪些股票变得更具吸引力，评级升至5星或4星。
我们多年来一直强调价值股相较于市场整体的低估。过去几年，人工智能和相关成长股带领市场上涨，价值股表现落后。但从历史角度看，它们其实被严重低估。很快，价值股的估值反弹，现在在相对价值基础上，甚至高于市场整体。这也是我们过去几周建议投资者在许多价值股获利了结，重新投资成长股的原因。
最后，看看小盘股的估值与市场整体的对比。2020年和2021年，股市上涨时，很多小盘股科技股涨得过高，甚至进入一星区间，随后在2022年大跌。过去一季度，小盘股的表现没有大盘快，但它们的价值保持得更好，跌得较少。我认为这显示市场现在认可价值类别的价值，且大盘股在此次抛售中受创最重。
2026年的主要风险
关于2026年未来几周的走势，我们拭目以待。最大风险之一是油价的持续高企，可能导致滞胀环境，经济增长可能进一步放缓。预计通胀在未来几个月仍会高于预期，因为高油价会传导到系统中，不仅是汽油和柴油、运输成本，还包括大豆、小麦、玉米等农产品的价格上涨，这些都大量依赖天然气作为肥料原料。天然气供应也受到影响，肥料价格上涨。我们还会关注消费者的收缩情况。与艾琳（Erin）交流后，她认为除非油价在阵亡将士纪念日长周末和夏季期间保持高位，否则消费者习惯不会有太大变化。希望下半年消费者不会大幅回落。当然，我们还面临年初提到的各种风险，我认为这些风险在今年内可能逐步显现。
分析师：美伊停火不代表市场很快会恢复正常
油价预计将持续高位，市场波动可能会继续。
2026年第二季度股票市场展望
**迪乌宾斯基：**好吧，戴夫，你几乎回答了我所有的问题。那你就继续讲你的第二季度展望吧。
**塞克拉：**因为我们在一开始做了一些调整，我会更快地浏览几页幻灯片，因为我希望普雷斯顿有足够的时间讲他的经济展望，毕竟我知道大家会有很多关于经济和通胀的问题。我会快速回顾股票估值，强调我们的行业估值和首选股票，按经济护城河分类的估值，以及一些大型科技股的情况。之后我会把时间交给普雷斯顿，让他讲他的经济展望，然后我会简要总结固定收益的展望。我们会尽量多留时间给问答。
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看市场：我们计算时，市场整体交易价格比合理价值低12%。对于未参加过我们以往研讨会的朋友们，我们的合理价值评估方法与许多策略师不同。我职业生涯中发现，很多策略师会用某种模型预测盈利，然后乘以某个倍数，告诉你市场被低估8%到10%。但这更像是目标追求，而非真正的估值分析。晨星覆盖全球1600多家公司，其中700多只在美交易。我们会将这些股票的内在价值合成，与市值比较，得出价格/合理价值比（Price/Fair Value），你可以在风格箱中看到。
价格/合理价值比（晨星风格箱）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如你所知，我们年初建议建立高品质、宽护城河的价值股杠铃组合，特别是能源股，但也要平衡高增长科技和人工智能股。思路是：今年波动大，如果上涨空间大，成长股、科技股——尤其是人工智能——会跑赢市场。它们逐渐进入估值过高甚至过热区域时，你可以获利了结，将收益再投资到那些被低估的宽护城河价值股中，调整组合。当然，短期内，价值股表现不错，实际上优于成长股。
它们在涨，成长股则跌得更厉害。过去几周，我们建议获利了结，卖出能源股，把收益再投资到那些下跌的成长和科技股中。展望未来，大盘股已跌至非常吸引人的区域，但市值较小的股票以17%的折扣仍是最被低估的部分。很多人会问，我们的价格/合理价值比长期表现如何？这是一张从2010年底到2011年初的图表。虽然不是精准的时机工具，但我认为它是一个很好的估值指标。
晨星美国股票研究覆盖的股票价格/合理价值比（月末）
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
你可以看到市场曾经跌得多快，跌得多深。虽然我在这次下跌中保持了市场权重的建议，但在某些情况下，或许我应该更偏空，但我们没有看到有充分理由偏离市场权重建议，尤其是在折扣达到12%的底部时。根据今天的市场变动，我认为整体折扣大约在9%到10%。但你也可以看到，市场有时像钟摆一样，过度上涨。例如，2021年底，我们认为市场高估。
在2022年的展望中，我们指出了许多理由建议当时减持。那年年初，我们注意到股票相对于合理价值的溢价达6%。我们还预期通胀会上升，联储会收紧货币政策。我们预期经济会放缓。随着这一切在当年逐步展开，股票不仅下跌，还跌得过头，直到2022年10月出现深度折价，之后市场触底反弹。你可以看到，市场曾在2011年欧洲主权债务危机和银行危机期间出现过类似的极端折价。
我会略过很多历史背景。我们都知道过去一季度发生了什么。以下是用晨星风格箱描述的市场变化，从年初到3月23日。
美国市场指数本季度下跌3.49%
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
正如预期，油价关系最紧密的行业表现最好。能源股——今年上半年大涨。其他一些行业，尤其是经济敏感行业，表现最差——科技股，尤其是人工智能股票，跌得很惨，是表现最差的行业之一。而金融服务行业在年初时估值偏高，是跌得最惨的行业之一。我们认为，市场在今年预期了过多的利息收入增长，尤其是净利差（NIM）扩张预期。随着短期利率上升，收益曲线趋平，这对该行业造成了冲击。当然，周期性消费行业也受到油价上涨的影响，表现最差。
行业回报（截至目前季度）(%):
来源：晨星研究服务有限公司。数据截止2026年3月23日。
从最大贡献来看，贡献最大的行业组合有点奇怪。能源股——如埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）等——是最大贡献者之一。我们还看到一些我称之为大宗商品导向的硬件公司，比如美光（MU）和闪存（SNDK），它们提供半导体存储器，用于GPU和数据中心建设。这些存储芯片短缺，价格多次上涨，已达峰值利润率，股价大涨。我们认为这些涨得太远了。由于人工智能芯片需求巨大，AMAT、LRCX等提供制造设备的公司也表现出色。所有与数据中心需求增长相关的股票都表现不错，比如GE Vernova（GEV）和卡特彼勒（CAT）。最后，一些高品质的价值股如强生（JNJ）、卡特彼勒（CAT）表现良好，反映了资金的避险需求。
我会简单介绍一下年初到现在的星级评级变化，以及同期合理价值的变化。同时也会指出哪些股票是最大拖累，比如微软（MSFT）、苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、亚马逊（AMZN）、特斯拉（TSLA）等。这些与人工智能相关的股票都出现了下跌。微软作为软件公司，也出现了下跌。因此，软件行业的股票在今年表现不佳，市场对软件行业的担忧加剧，担心其被人工智能取代或受到冲击。还有一些股票也出现了下跌，比如摩根大通（JPM），虽然还没有降到4星，但已从2星升到3星。随着短期利率的上升，金融股出现了大幅调整。你可以自行查看我们合理价值的变化，比较市场变化后，哪些股票变得更具吸引力，评级升至5星或4星。
我们多年来一直强调价值股相较于市场整体的低估。过去几年，人工智能和相关成长股带领市场上涨，价值股表现落后。但从历史角度看，它们其实被严重低估。很快，价值股的估值反弹，现在在相对价值基础上，甚至高于市场整体。这也是我们过去几周建议投资者在许多价值股获利了结，重新投资成长股的原因。
最后，看看小盘股的估值与市场整体的对比。2020年和2021年，股市上涨时，很多小盘股科技股涨得过高，甚至进入一星区间，随后在2022年大跌。过去一季度，小盘股的表现没有大盘快，但它们的价值保持得更好，跌得较少。我认为这显示市场现在认可价值类别的价值，且大盘股在此次抛售中受创最重。
2026