تصريحات عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي تشيبولوني الأخيرة، بصراحة، كانت بمثابة إعطاء السوق فرصة للتنفس: لا تتسرعوا في إصدار الأحكام، موضوع خفض الفائدة لم يُحسم بالكامل بعد. كيف سيكون المسار مستقبلاً؟ الأرقام هي التي ستحدد، كل شيء يعتمد على تطورات المخاطر.

خلينا نبدأ بالتضخم. من الخارج يبدو أن التراجع في التضخم كان سريعاً مؤخراً، لكن داخلياً الآراء متضاربة جداً. في ناس قلقانين من ارتفاع أسعار الطاقة، أو إذا أمريكا فرضت رسوم جمركية، الأسعار سترتفع من جديد—في مثل هذي الظروف هل يجرؤون على خفض الفائدة بشكل كبير؟ لكن في ناس ثانيين قلقهم من ناحية ثانية: الاقتصاد ضعيف جداً، وإذا التضخم نزل تحت مستوى الهدف 2%، عدم خفض الفائدة يمكن يخلي الاقتصاد ينهار مباشرة.

نجي لبيانات النمو. اقتصاد منطقة اليورو واقف تقريباً من سنتين، الأوضاع الائتمانية ضاغطة، الشركات مو قادرة تستثمر، والناس مترددة تصرف. تشيبولوني كرر أكثر من مرة نقطة مهمة—لازم الأجور ترتفع حتى يكون في ثقة بانتعاش الاقتصاد. لكن إذا نمو الأجور كان ضعيف والطلب الخارجي مستمر في التراجع؟ في هذي الحالة، عدم خفض الفائدة شيء صعب تحمله.

وفي نقطة فنية هنا: تقليص الميزانية (التشديد الكمي). تشيبولوني وضحها بشكل صريح، تقليص الميزانية يرفع منحنى العائد ويضيق الإقراض البنكي، وهذا بحد ذاته يبرد الاقتصاد. حتى لو خفضوا الفائدة فعلياً، تأثير التيسير سيتقلص بسبب التشديد الكمي، ولن يكون بالقوة المتوقعة.

بالنسبة للسوق، هذا التصريح فيه رسالة خفية—البنك المركزي الأوروبي لن يلتزم بمسار واحد، إذا تغيرت البيانات سيتغير الموقف فوراً. المستثمرين لازم يراقبون كم مؤشر: مسار التضخم، نمو الاقتصاد، تغيرات الأجور، وأيضاً وتيرة التشديد الكمي. إذا أظهرت البيانات القادمة أن الاقتصاد ما عاد يتحمل، أو التضخم بدأ ينزل فعلاً، احتمال عودة خفض الفائدة يزداد؛ والعكس إذا التضخم رجع أو البيئة المالية ارتخت فجأة، السياسة ممكن توقف فجأة. باختصار، الطريق لا زال طويل، لا تتعجلوا في اتخاذ موقف، المراقبة هي الخيار الأكثر أمان حالياً.