كيف تقود الاستثمارات الأربعة الأساسية لبورشهير هاثاوي عائدات تزيد عن 5.5 مليون في المائة

عندما تولى وارن بافيت السيطرة على بيركشاير هاثاوي في عام 1965، لم يكن الكثيرون يتوقعون أن تتراكم عوائد الشركة إلى 5,502,284% بحلول عام 2025. في رسالته للمساهمين لعام 2020—وهي وثيقة تقف جنبًا إلى جنب مع مبادئه الاستثمارية الخالدة—حدد بافيت أربعة أعمال محددة كمحركات رئيسية وراء هذا الثراء الاستثنائي. فهم هذه “الجواهر” يكشف لماذا تواصل بيركشاير الازدهار على الرغم من انتقالات القيادة.

هيكل نجاح بيركشاير: أربعة شركاء غير متوقعين

ما يجعل محفظة بيركشاير غير عادية ليس التنوع من أجل التنوع، بل التآزر بين قطاعات تبدو غير مرتبطة. عبر التكنولوجيا، التأمين، الطاقة، والنقل، هذه الأربعة ممتلكات قد تراكمت الثروة مع تقديم ملفات مخاطر ومتطلبات رأس مال مختلفة تمامًا.

آبل: الركيزة التكنولوجية ($64.8 مليار مركز)

أكبر استثمار فردي لبيركشاير يحقق أكثر من $100 مليار دولار من الأرباح التراكمية من حصته الأولية التي كانت $40 مليار دولار. على الرغم من أن بافيت—الذي وضع مبادئ حول جودة الأعمال—بدأ في تقليل ممتلكات آبل بشكل منهجي في 2023 (بتخليها عن حوالي 70% من الأسهم)، إلا أن الـ 238 مليون سهم المتبقية لا تزال توفر $62 مليون دولار ربع سنويًا في توزيعات الأرباح.

هذا التناقض الظاهر يعكس تحسينات ضريبية متطورة بدلاً من فقدان الثقة. تظل آبل وزن محفظة بيركشاير بنسبة 20.7%، مما يوضح أن حتى المراكز الجزئية في شركات استثنائية تستحق الاحتفاظ بها. مرونة السهم تؤكد لماذا وصفه بافيت بأنه “ربما أفضل عمل أعرفه في العالم.”

السيولة التأمينية: ميزة رأس المال الدائم ($171 مليار دولار من السيولة)

تعمل عمليات التأمين على الممتلكات والحوادث لبيركشاير بشكل مختلف جوهريًا عن الأعمال المالية التقليدية. الآلية أنيقة: جمع الأقساط مقدمًا، نشرها عبر الأسواق، واحتفاظ بأرباح الاستثمار بالكامل (على عكس رسوم الصناديق التحوطية التي تبلغ 20%).

بحلول 2025، توسعت هذه السيولة إلى $171 مليار—$33 مليار أكثر من خط الأساس لعام 2020 الذي كان $138 مليار. وصلت أرباح الاكتتاب بعد الضرائب إلى $32 مليار تراكمياً، في حين أن أرباح السيولة المستمدة من العائدات بلغت 13.6 مليار دولار في 2024 وحده، أي تقريبًا ضعف الـ 9.5 مليار دولار في العام السابق. يولد هذا المحرك عوائد على رأس المال الذي يتحكم فيه ولكنه لا يملكه قانونيًا—ميزة دائمة تمتلكها قلة من الشركات.

شركة بيركشاير هاثاوي للطاقة: اقتصاديات المرافق المستقرة ($3.73 مليار أرباح سنوية)

من خلال حصتها البالغة 91%، تدير بيركشاير شركة مرافق غير تقليدية بمعايير الصناعة. مسار أرباح BHE—from $122 مليون خلال الاستحواذ إلى 3.73 مليار دولار حاليًا—يمثل زيادة بمقدار 30 ضعفًا خلال عقدين. بينما تظهر السنوات الأخيرة تباطؤًا (نحو 10% نموًا ربعيًا)، إلا أن ذلك يعكس قانون الأعداد الكبيرة وليس تراجعًا تشغيليًا.

أداء العام الماضي سجل ارتفاعًا بنسبة 60% في الأرباح التشغيلية، مما يشير إلى زخم متجدد. والأهم من ذلك، أن سنة واحدة من أرباح BHE الآن تمثل 3000% مما دفعته بيركشاير مقابل الاستحواذ الكامل في 1990، مما يؤكد صحة الفرضية الأصلية بأن رأس المال الصبور في أصول البنية التحتية عالية الجودة يتراكم بشكل موثوق.

سكة حديد BNSF: آلة تراكم النقل ($5+ مليار أرباح سنوية)

أكبر خط سكة حديد للشحن في أمريكا لم يكن لافتًا أو خفيف رأس المال—بالضبط ما توقعه بافيت عند سعر الاستحواذ في 2010 الذي كان $34 مليار دولار. دفعات أرباح BNSF بحلول 2020 كانت قد تجاوزت بالفعل سعر الشراء، مما خلق تدفق عائدات دائم.

في العام الماضي، حققت BNSF أكثر من $5 مليار دولار من الأرباح مع الحفاظ على هيكل رأس مال منضبط: دفع الأرباح فقط بعد تلبية الاحتياجات التشغيلية، والحفاظ على مخزون توازن بقيمة $2 مليار دولار يمكّن من الاقتراض منخفض التكلفة بدون ضمان من بيركشاير. توقعات بافيت لعام 2023 تقول: “بعد مئة عام، ستظل BNSF أصلًا رئيسيًا.”

استمرارية الأداء: هل لا تزال الجواهر تتألق؟

على مدى خمس سنوات، عادت أسهم بيركشاير بنسبة 40% على الرغم من تقليل حصة آبل. قفزت أرباح الاكتتاب في 2024 إلى $9 مليار دولار من 5.4 مليار دولار في 2023—زيادة بنسبة 66% تؤكد صحة فرضية السيولة على نطاق واسع. نمو أرباح BHE بنسبة 60% يشير إلى مرونة أصول البنية التحتية خلال بيئات ارتفاع المعدلات.

على الرغم من أن BNSF كثيفة رأس المال ونموها أبطأ، إلا أنها عادت استثمارها الأولي بالكامل من خلال الأرباح فقط. تولد الأعمال تدفقات نقدية دائمة تدعم توزيعات بيركشاير السنوية ومرونة إعادة الاستثمار.

الهيكل المكون من أربعة أجزاء يضمن ألا تعتمد بيركشاير على أداء قطاع واحد فقط. تقلبات التكنولوجيا، دورات سياسات التأمين، ديناميكيات تنظيم المرافق، وأنماط طلب الشحن تعمل بشكل مستقل، ومع ذلك تراكمت معًا لتخلق ثروة لا مثيل لها.

انتقال القيادة وطمأنة المستثمرين

عندما يتنحى وارن بافيت عن منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي في يناير، يجب على المساهمين أن يدركوا أن القوة المؤسسية لا تكمن في اتخاذ القرارات الفردية، بل في هذه المحركات الأربعة المتنوعة والمثبتة. كل منها يحقق أرباحًا متكررة، ويتطلب أدنى قدر من مشاركة المؤسس لتنفيذ الاستراتيجية، وأظهر مرونة عبر العقود.

المبادئ التي وردت في اتصالات بافيت المختلفة مع المساهمين—الصبر، التركيز على الجودة، والتفكير المضاد للدورة—لا تزال متجذرة في الحمض النووي التشغيلي لهذه الشركات. تخطيط الخلافة لبيركشاير لا يتعلق باستبدال حكم بافيت؛ بل بالسماح للأصول المثبتة بالتراكم دون إعاقة تحت رعاية كفء.

تمثل هذه الجواهر الأربع الأساس الرياضي لرحلة عوائد بيركشاير التي بلغت 5.5 مليون بالمئة. ستحدد أداؤها المستمر ما إذا كانت هذه السجل سيستمر في العصر القادم.