#BOJRateHikesBackontheTable

توقع JPMorgan أن البنك المركزي الياباني قد يرفع أسعار الفائدة مرتين في عام 2025، مما يدفع في النهاية أسعار السياسات نحو 1.25% بحلول نهاية عام 2026، وهو تحول كبير في المشهد الكلي العالمي. لعدة عقود، جعلت السياسة النقدية اليابانية فائقة التيسير الين واحدة من أرخص العملات التمويلية في العالم. لم تظل تلك السيولة الرخيصة محصورة في اليابان، بل تدفقت إلى الأسواق العالمية، داعمة الأسهم والسندات والأصول ذات المخاطر العالية بشكل متزايد مثل العملات الرقمية. مع قيام اليابان بتطبيع سياستها تدريجيًا، تمتد التداعيات إلى ما هو أبعد من الأسواق المحلية.
تؤثر ارتفاعات أسعار الفائدة اليابانية مباشرة على سيولة الين، التي كانت بشكل هادئ ركيزة مهمة للمخاطرة العالمية. لقد اقترض العديد من المستثمرين المؤسساتيين وصناديق الماكرو الين بتكلفة منخفضة ووجهوا تلك الأموال إلى أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى. يُعرف هذا الديناميكي باسم تجارة حمل الين، وقد ساعدت على استدامة الرافعة المالية و شهية المخاطرة عبر الأسواق العالمية. إذا أصبح الاقتراض بالين أكثر تكلفة، أو إذا تسارعت توقعات التشديد الإضافي، فقد تبدأ تلك المراكز في التراجع، مما يجبر المستثمرين على تقليل تعرضهم للأصول ذات المخاطر، بما في ذلك العملات الرقمية.
بالنسبة لأسواق العملات الرقمية، فإن هذا الأمر مهم لأن السيولة غالبًا ما تكون أكثر أهمية من السرديات. قد يؤدي التغير في ظروف تمويل الين إلى تقليل توفر الرافعة الرخيصة، خاصة عند الهوامش التي تتركز فيها الأنشطة المضاربة. إذا تراجعت تجارة الحمل بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى تضييق السيولة العالمية، وزيادة التقلبات، وتحركات دورية للابتعاد عن المخاطر تضغط على البيتكوين والعملات البديلة على حد سواء. تاريخيًا، أدت التحولات المفاجئة في تكاليف التمويل إلى حدوث انخفاضات حادة وسريعة، خاصة في الأصول التي تعتمد بشكل كبير على الزخم والرافعة المالية.
ومع ذلك، فإن الوضع ليس باتجاه واحد تمامًا. حتى مع ارتفاع الأسعار، سيكون سلوك سعر الصرف للين حاسمًا. إذا ظل الين ضعيفًا من الناحية الهيكلية، فقد تستمر تجارة الحمل على الرغم من ارتفاع الأ rates الاسمية، حيث يواصل المستثمرون رؤية قيمة في اقتراض الين مقارنة بعملات أخرى. في هذا السيناريو، قد لا تتجه السيولة بشكل حاد، ويمكن أن تظل الأصول ذات المخاطر، بما في ذلك العملات الرقمية، مدعومة، وإن كانت مع تقلبات أعلى وتحمل أقل للرافعة الزائدة.
يظهر الخطر الحقيقي إذا تزامن رفع الأسعار مع ارتفاع قيمة الين. زيادة قوة الين تزيد من تكلفة خدمة الالتزامات المقومة بالين، مما يسرع من عمليات تقليل الرافعة المالية القسرية. في مثل هذه اللحظات، تميل الأصول ذات المخاطر العالمية إلى البيع معًا مع تفكيك المراكز لسداد التمويل. بالنسبة للعملات الرقمية، قد يترجم ذلك إلى تحركات هبوطية حادة أقل اعتمادًا على الأساسيات وأكثر على ضغط السيولة الناتج عن الماكرو.
من منظور التخصيص، يثير هذا سؤالًا مهمًا: هل لا تزال أسواق العملات الرقمية تعتمد جزئيًا على سيولة الحمل العالمية، أم أنها نضجت بما يكفي لتحمل هذه الصدمات؟ بينما جذب البيتكوين بشكل متزايد رأس المال على المدى الطويل، لا تزال حركة الأسعار على المدى القصير حساسة جدًا للتغيرات في ظروف التمويل العالمية. قد يكون التشديد التدريجي للبنك المركزي الياباني قابلاً للإدارة، لكن التحول الأسرع من المتوقع قد يعيد خطر تفكيك حمل الين بشكل أوسع.
باختصار، لا تزال سيولة الين مهمة. إذا استمرت عملية تطبيع أسعار الفائدة في اليابان بسلاسة وظل الين ضعيفًا، فقد تشهد العملات الرقمية ببساطة تقلبات أعلى دون انهيار هيكلي. ولكن إذا بدأ ارتفاع الأسعار في عكس ديناميكيات التمويل التي استمرت لعقود، فقد يصبح تفكيك تجارة حمل الين مرة أخرى عائقًا اقتصاديًا كبيرًا أمام تخصيص مخاطر العملات الرقمية. سيكون من الضروري مراقبة إشارات سياسة البنك المركزي الياباني، واتجاهات USD/JPY، وظروف السيولة العالمية لفهم كيف يؤثر هذا التحول الكلي على البيتكوين وسوق الأصول الرقمية الأوسع.