فيتاليك بوتيرين تحليل معمق: التحديات الثلاثة الأساسية التي تواجه العملات المستقرة اللامركزية وآفاق المستقبل

معالي مؤسس إيثريوم فيتاليك بوتيرين مؤخرًا عبر وسائل التواصل الاجتماعي أوضح: “نحن بحاجة إلى عملة مستقرة لامركزية بشكل أفضل.” وأشار إلى أن هناك ثلاثة مشاكل أساسية لا تزال بحاجة إلى حل.

حتى يناير 2026، تجاوز حجم سوق العملات المستقرة بالكامل $305 مليار دولار، لكن حصة العملات المستقرة اللامركزية لا تزال نسبياً محدودة. بلغت قيمة USDT من Tether حوالي 186.9 مليار دولار، مما يمنحها سيطرة سوقية تقارب 70%.

النقاط الأساسية لفيتاليك

وجهة نظر فيتاليك بوتيرين تتناول جوهر التحدي في تصميم العملات المستقرة اللامركزية الحالية. المشاكل الثلاثة التي طرحها ليست مجرد تحديات تقنية، بل هي أسئلة فلسفية تتعلق بقدرة التمويل اللامركزي على البقاء على المدى الطويل. وأوضح أن تتبع الدولار على المدى القصير قد يكون ممكنًا، لكن من منظور طويل الأمد، يجب أن تتضمن الرؤية الاقتصادية الوطنية القدرة على مقاومة الاعتماد على مؤشر سعر الدولار.

فيما يخص تصميم أوامر التنبؤ، حذر بوتيرين من أن إذا تم شراء أوامر التنبؤ بكميات كبيرة من قبل جهات ذات مصلحة، فإن البروتوكول سيواجه خيارين: إما زيادة تكلفة الهجوم لتتجاوز قيمة البروتوكول السوقية، أو تحمل خطر الهجوم.

تحليل التحديات الثلاثة الأساسية

المشاكل الثلاثة التي أشار إليها بوتيرين تشكل شبكة تحديات مترابطة. يوضح الجدول التالي الصراعات الأساسية، والتحديات الداخلية، والاتجاهات المحتملة للحلول.

بالنسبة لمشكلة تنافس عوائد الرهن، اقترح بوتيرين عدة حلول محتملة: خفض عائد الرهن إلى مستوى “هواية للمبتدئين” (حوالي 0.2%)؛ إنشاء فئات رهن بدون مخاطر عقابية؛ أو جعل الرهن العقابي متوافقًا مع استخدام الضمانات.

الاعتماد على الدولار واستكشاف مؤشرات بديلة

الارتباط الوثيق بين العملات المستقرة اللامركزية والدولار هو سيف ذو حدين. من ناحية قصيرة الأمد، يوفر الدولار مرجع استقرار مألوف للسوق؛ لكن من ناحية طويلة الأمد، قد يضعف هذا الاعتماد استقلالية التمويل اللامركزي. حذر بوتيرين قائلاً: “ماذا لو حدث تضخم مفرط للدولار على مدى 20 سنة؟ حتى التضخم المعتدل قد يسبب مشاكل.” هذا الرأي أثار تفكيرًا عميقًا حول قدرة العملات المستقرة على تخزين القيمة على المدى الطويل.

بدأت الصناعة بالفعل في استكشاف بدائل لمؤشر الدولار. بعض المشاريع تبحث في مؤشرات تعتمد على القوة الشرائية أو سلة أصول متنوعة بدلاً من عملة قانونية واحدة. قد يمثل هذا التحول تطورًا من “الدولار الرقمي” إلى “وحدة قيمة مستقلة” حقيقية.

أمان أوامر التنبؤ وأزمة الحوكمة

أوامر التنبؤ، كجسر يربط بين البلوكشين وبيانات العالم الحقيقي، تعتبر عنصرًا حاسمًا لسلامة العملات المستقرة اللامركزية. أشار بوتيرين إلى أن العديد من تصميمات أوامر التنبؤ الحالية معرضة لخطر الاستحواذ من قبل تمويل كبير.

عندما يضطر البروتوكول لزيادة تكلفة الهجوم للدفاع عن نفسه، غالبًا ما يتطلب ذلك استخراج قيمة عالية بحيث تتجاوز قيمة البروتوكول السوقية. في جوهرها، تحول هذه الآلية أمن البروتوكول إلى سباق على التمويل. هذا النموذج المالي للحوكمة يفتقر إلى التوازن بين الهجوم والدفاع، مما يؤدي في النهاية إلى أن يضطر البروتوكول إلى سحب قيمة من المستخدمين للحفاظ على الأمان. هذا يضر بتجربة المستخدم ويقيد إمكانيات النمو على المدى الطويل.

مشكلة تنافس عوائد الرهن

عندما تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول قابلة للرهن، تظهر مشكلة جوهرية: علاقة التنافس بين عائد الرهن وفعالية العملة المستقرة. يواجه المستخدمون خيارًا: هل يراكمون الأصول للحصول على عائد، أم يستخدمونها كضمان لإنتاج عملة مستقرة؟

حاليًا، غالبًا ما تكون عوائد العملات المستقرة أقل بعدة نقاط مئوية من عوائد الرهن المباشر، مما يجعلها غير قادرة على المنافسة على المدى الطويل. يعتقد بوتيرين أن العملات المستقرة التي لا تقدم عوائد تنافسية ستجد صعوبة في جذب واحتفاظ بالتمويل.

آلية العقوبات على الرهن تزيد من تعقيد المشكلة. فالأصول المرهونة تتعرض لمخاطر تقلبات السوق، بالإضافة إلى مخاطر العقوبات الناتجة عن سلوك غير لائق من قبل المدققين أو عدم النشاط لفترات طويلة. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بأصول الرهن، هذا يعني أن الأصول الأساسية تواجه مخاطر مزدوجة.

الحالة السوقية ومحاولات الابتكار

على الرغم من التحديات، لا تزال مشاريع الابتكار تتدفق في مجال العملات المستقرة اللامركزية. في السوق الحالية، زاد عرض USDC بمقدار الضعف، ليقترب من $80 مليار دولار، وارتفع USDe من Ethena من حوالي $24 مليار إلى $148 مليار دولار.

من الجدير بالذكر أن بعض المشاريع المبتكرة مثل بروتوكول STBL قدمت نموذجًا جديدًا للعملات المستقرة. يتيح هذا البروتوكول للمستخدمين إصدار عملة مستقرة بضمان أصول العالم الحقيقي (RWA) مثل سندات الخزانة الأمريكية والائتمان الخاص، مع الاحتفاظ بكامل أرباح هذه الأصول. يوفر نموذج “الاصدار يحقق الربح” الخاص بـ STBL دخلًا سلبيًا ثابتًا يتراوح بين 4-12% سنويًا، ويعالج العديد من مشاكل العملات المستقرة التقليدية. هذا النموذج الذي يشارك أرباح أصول العالم الحقيقي مع حاملي العملات المستقرة قد يوفر حلاً جديدًا لمشكلة تنافس عوائد الرهن.

التطلعات المستقبلية ومسارات الابتكار

لحل التحديات الثلاثة التي تواجه العملات المستقرة اللامركزية، يتطلب الأمر ابتكارًا على عدة مستويات. في تصميم المؤشرات، قد يكون من الضروري تطوير معايير قيمة أكثر عالمية ومقاومة للتضخم، وليس مجرد تتبع عملة قانونية واحدة.

تصميم أوامر التنبؤ يحتاج إلى تطوير آليات أكثر مقاومة للاستحواذ، ربما من خلال دمج مصادر بيانات متعددة، أو إدخال تأخيرات زمنية، أو استخدام تقنيات التشفير لتعزيز الأمان. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تقلل آليات الحوكمة من الاعتماد على الحوافز المالية فقط، وتزيد من عناصر إدارة المجتمع غير المالية.

بالنسبة لمشكلة تنافس عوائد الرهن، قد يكون إدارة الأصول المرهونة بشكل ديناميكي هو الحل الرئيسي. نسبة الرهن الثابتة غالبًا غير كافية في ظل تقلبات السوق الكبيرة، ويعد إعادة التوازن والتعديل الديناميكي ضروريين للحفاظ على قدرة سداد العملات المستقرة.

يحتل DAI، كواحد من أقدم العملات المستقرة اللامركزية، حاليًا حصة سوقية تتراوح بين 3% و4%، مع USDe من Ethena وUSDS من Sky Protocol في نفس النطاق. ومع ذلك، فإن الحصة الإجمالية للخيارات اللامركزية في سوق العملات المستقرة لا تتجاوز 10%، ومعظم السيولة لا تزال في أيدي USDT وUSDC من الشركات المركزية. إن تحذيرات فيتاليك بوتيرين تشبه مرآة تعكس الفجوة التكنولوجية والفلسفية التي يجب على التمويل اللامركزي عبورها في سعيه نحو الاستقلالية. مع بروز موجة توكنات الأصول العالمية، وتوكنات الأصول التي تتجاوز $300 مليار دولار، قد لا يكون مستقبل العملات المستقرة اللامركزية بعيدًا عن الابتعاد تمامًا عن التمويل التقليدي، بل عن خلق نمط جديد من التبادل القيمي أكثر عدالة وشفافية واستقلالية.