متى تصبح الرافعة المالية للشركات المشفرة فخًا قاتلًا

لقد فقد البيتكوين ما يقرب من 27% من ذروته التي بلغت 126,000 دولار، ليصل الآن إلى حوالي 92,000 دولار. تصحيح لا تعتبره شركات العملات الرقمية تقلبات بسيطة، بل عاصفة حقيقية من الكمال. الشركات التي بنيت نموذجها على الرافعة المالية تجد نفسها الآن في وضع حرج: نماذج اقتصادية تتفكك، محافظ مدمرة وهوامش ربح ضيقة جدًا.

الهيكل الهش لنموذج DAT

بنت شركات العملات الرقمية خلال الأشهر الماضية استراتيجية بدت لا تخطئ: نموذج DAT (Digital Asset Treasury). المفهوم الأساسي أنيق—إصدار أسهم بمكافأة مقارنة بقيمة البيتكوين المحتفظ بها، شراء المزيد من BTC، زيادة القيمة السوقية للأسهم. دورة حققت أرباحًا هائلة طالما السوق في ارتفاع.

لكن الديناميكية معكوسة. وفقًا لتحليلات القطاع، هذا النموذج هو في الواقع مشتق من السيولة الصافية. يعمل فقط عندما يتم تداول الأسهم فوق صافي قيمة الأصول (Net Asset Value) للبيتكوين الأساسي. وعندما يختفي هذا المكافأة، ينقلب الآلية بالكامل.

انخفاض البيتكوين يعني أن الأسهم لم تعد يمكن إصدارها بشكل مربح. بالنسبة للشركات التي اشترت BTC بسعر 107,000 دولار، الصورة مأسوية. شركة Metaplanet تراكمت خسائر غير محققة حوالي 530 مليون دولار في ديسمبر. Nakamoto شهد انهيار قيمة أسهمه بنسبة 98% خلال أسابيع قليلة.

تأثير الرافعة: مضخم الارتفاع وكارثة الانهيارات

تأثير الرافعة ليس جديدًا في التمويل، لكنه في سوق العملات الرقمية يأخذ أبعادًا قصوى. الهندسة المالية ذاتها التي دفعت الأرباح الاستثنائية خلال سوق الثور الآن تحول كل حركة هبوط إلى انهيار مدمر.

عندما ينخفض BTC بنسبة 30%، لا تنخفض أسهم هذه الشركات بنفس النسبة. Nakamoto وMetaplanet وغيرها من الشركات ذات التعرض الكبير تسجل خسائر تصل إلى 98%. إنه تضخيم للخسارة يذكر بانهيارات Memecoin الأكثر دراماتيكية.

السخرية أن تأثير الرافعة كان يُحتفى به عندما ضاعف الأرباح. اليوم، يكشف نفس الآلية عن هشاشتها الهيكلية. من حاول تقليل التكاليف وتعظيم العوائد أصبح الآن عرضة لكل تقلبات السوق.

ثلاثة سيناريوهات محتملة أمام العاصفة

بالنسبة للشركات الضعيفة بسبب تأثير الرافعة، المستقبل يقدم ثلاثة مسارات مميزة.

السيناريو 1: التوازن الجديد عند الانخفاض. تظل المكافآت على أسهم DAT مضغوطة إلى أجل غير مسمى. في هذه الحالة، تصبح الأسهم أكثر خطورة من البيتكوين نفسه، وتفقد الميزة التنافسية التي جعلتها جذابة.

السيناريو 2: التماسك والاستحواذ. تبتلع الشركات الأقوى الشركات الضعيفة، مما يقلل من عدد اللاعبين في القطاع ويخلق كيانات أكثر مقاومة. هو ديناميكية طبيعية خلال التصحيحات السوقية.

السيناريو 3: العودة إلى القمم. إذا وصل البيتكوين إلى أرقام قياسية جديدة، فإن الشركات التي حافظت على الانضباط في إدارة المخاطر وبنت احتياطيات سيولة ستتمكن من الاستفادة. لكن هذه الفرصة ستكون حكرًا على من استطاع الصمود دون استنزاف الموارد.

الصدمة تضرب القطاع بأكمله، وليس البيتكوين فقط

تأثير الانهيارات لا يقتصر على البيتكوين فقط. عملات رقمية أخرى مثل إيثريوم وسولانا، عند إدارتها عبر شركات مخصصة، تقدم آليات للستاكينغ والإقراض التي من الناحية النظرية ستولد إيرادات إضافية. ومع ذلك، لم تكن هذه الإيرادات الإضافية قادرة على احتواء فقدان الثقة العام في الأسواق.

حدث 10 أكتوبر أطلق سلسلة من عمليات البيع الإجباري في العقود الآجلة، مما زاد من الذعر. عادت السيولة لتكون العامل الحاسم. Strategy، إحدى الشركات الأكثر حذرًا، جمعت 1.44 مليار دولار نقدًا لضمان 12 شهرًا من الأرباح الموزعة. الرسالة واضحة: في العملات الرقمية كما في أي سوق، السيولة هي السيدة.

من لم يبنِ احتياطيات كافية أو اعتمد على توقعات متفائلة اليوم يعاني من العواقب. شركات التعدين، التي كانت بالفعل تحت ضغط التكاليف العالية للطاقة، ترى هوامش ربحها تتضيق بسبب انخفاض المكافآت وانخفاض سعر BTC.

أرقام تحكي الأزمة

• 92.21 ألف دولار: السعر الحالي للبيتكوين (مُحدث حتى 12 يناير 2026)
• -98%: الانهيار الأقصى لأسهم Nakamoto من القمة
• ملايين: الخسائر غير المحققة التي تراكمت لدى Metaplanet في ديسمبر
• 107,000 دولار: متوسط سعر شراء البيتكوين لـMetaplanet و Nakamoto
• 1.44 مليار دولار: احتياطي السيولة الذي جمعته Strategy لطمأنة الأسواق

عاصفة العملات الرقمية لا ترحم أحدًا. الشركات التي بنت نماذج مستدامة تخرج أضعف لكنها تتجاوز، والبقية؟ تواجه خيارات صعبة: اندماجات، إعادة هيكلة، أو في أسوأ الأحوال، الإفلاس.