الأزمة الهيكلية للدولار: لماذا قد يكون البيتكوين المستفيد النهائي من إعادة ضبط نقدية قادمة

نظام النقد العالمي يواجه تناقضًا غير مسبوق لا يمكن لصانعي السياسات حله بسهولة بالوسائل التقليدية. في جوهر هذا المأزق يكمن توتر أساسي داخل دور الدولار كعملة احتياطية عالمية—وهو ما قد يؤدي في النهاية إلى تدهور كبير في قيمة الدولار وإعادة تشكيل تفضيلات المستثمرين نحو مخازن قيمة بديلة مثل البيتكوين.

مأزق تريفين في التطبيق: الاختيار المستحيل لأمريكا

لفهم موقفنا، يجب أن نفهم أولاً العيب الهيكلي المدمج في النظام الحالي. يصف مأزق تريفين مفارقة: لكي يعمل الدولار كعملة احتياطية عالمية، يجب على الولايات المتحدة أن تستمر في عجز تجاري، مما يعني إرسال الدولارات إلى الخارج لشراء السلع. ثم تعود تلك الدولارات إلى الأسواق المالية الأمريكية من خلال شراء السندات والاستثمارات في الأسهم. هذه الآلية لإعادة تدوير رأس المال كانت أساس الهيمنة المالية الأمريكية لعقود.

ومع ذلك، فإن إدارات بايدن وترامب تتبع استراتيجية غير متوافقة جوهريًا. الدفع لإعادة التصنيع إلى الداخل، وإعادة توازن التجارة العالمية، والسيطرة على قطاعات حيوية مثل الذكاء الاصطناعي يتعارض مباشرة مع الحفاظ على مكانة العملة الاحتياطية. تقليل العجز التجاري—وهو الهدف المعلن للسياسة—يعني حتمًا تدفق أقل للدولارات إلى الأسواق الأمريكية. وهذا يخلق توترًا لا يمكن حله.

الأرقام تروي القصة: منذ 1 يناير 2000، تدفقت أكثر من $14 تريليون إلى الأسواق المالية الأمريكية (باستثناء $9 تريليون في السندات التي تحتفظ بها كيانات أجنبية)، بينما تدفقت حوالي $16 تريليون إلى الخارج لشراء السلع. عندما تحاول السياسات عبر فرض الرسوم الجمركية والسياسات الصناعية عكس هذا الديناميكية، فإنها تقوض آلية إعادة تدوير رأس المال التي دعمت أسعار الأصول وتقييمات السندات.

فكر في السرد حول الالتزامات الاستثمارية الأجنبية. عندما تتعهد الشركات اليابانية باستثمار $550 مليار دولار في التصنيع الأمريكي، لا يمكن لهذا رأس المال أن يدعم في الوقت ذاته المصانع الأمريكية والأسواق المالية الأمريكية. رأس المال قابل للتبديل—يجب أن يُنفق في مكان ما. التحول نحو التصنيع يعيد توجيه الموارد بعيدًا عن شراء السندات والأسهم، مما يقلل الطلب على الأصول المالية الأمريكية ويضغط على التقييمات نزولاً.

لماذا سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية لا تكفي: جدل التسهيل الكمي يفوت النقطة

القرار الأخير للاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي أثار جدلاً واسعًا حول ما إذا كان إعلان البنك عن $40 مليار دولار شهريًا لشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل يشكل “طباعة نقود”، “تسهيل كمي”، أو “تسهيل كمي خفيف”. استقر رأي السوق على تفسير متحفظ، مع افتراض أن هذه السياسة ستدعم الأصول ذات المخاطر. هذا التقييم يسيء فهم ما يفعله الاحتياطي الفيدرالي فعلاً—وما يحتاج إلى فعله لتخفيف الظروف المالية بشكل حقيقي.

الفرق الحاسم يكمن في إدارة المدة. من خلال شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل بدلاً من السندات ذات الكوبون طويلة الأجل، يعالج الاحتياطي الفيدرالي احتكاك سوق الريبو وسيولة القطاع المصرفي—مشاكل أساسية في البنية التحتية، بلا شك—لكنّه لا يزيل حساسية سعر الفائدة (للمدة) من السوق. تظل العوائد طويلة الأجل غير مضغوطة، ويستمر علاوة المدة.

انظر إلى مشهد إصدار سندات الخزانة: حوالي 84% من العرض الجديد من سندات الخزانة يأتي بالفعل على شكل أوراق قصيرة الأجل. عمليات الشراء الجديدة للاحتياطي الفيدرالي لا تغير بشكل جوهري هيكل المدة الذي يواجه المستثمرين أو تقمع بشكل مصطنع الطرف الطويل لمنحنى العائد. بدون ضغط على علاوة المدة، تظل المعدلات الحقيقية غير مضغوطة، والآلية الحاسمة التي “تجبر المستثمرين على المخاطرة أكثر” لا تنشط أبدًا.

معدلات الرهن العقاري، وتكاليف الاقتراض للشركات، ومعدلات خصم الأسهم—القنوات الحقيقية لنقل السياسة النقدية—تظل إلى حد كبير غير متأثرة بهذه العمليات المستهدفة. هذا إصلاح في البنية التحتية المالية، وليس تيسيرًا نقديًا واسع النطاق. البيتكوين والأصول ذات المخاطر ستحتاج إلى قمع حقيقي للسياسة المالية—عوائد طويلة الأجل مصبوغة، وعلاوات مدة مضغوطة، وانخفاض المعدلات الحقيقية—لتحقيق نوعية الارتفاع التي يتوقعها الكثيرون.

حركة السعر في البيتكوين وناسداك منذ إعلان الاحتياطي الفيدرالي أكدت بالفعل هذا التحليل. الأصول ذات المخاطر توقفت لأنها لمست بشكل حدسي أن السياسة لم تتجه نحو التيسير الحقيقي.

متى ستظهر الحافز الحقيقي؟

الحافز الحقيقي لبيئة ذات مخاطر مرتفعة سيظهر فقط عندما يتحرك الاحتياطي الفيدرالي إلى المرحلة التالية: القمع المالي الحقيقي. هذا يتطلب:

• قمع متعمد للطرف الطويل من منحنى العائد من خلال عمليات شراء مستدامة للسندات
• انخفاض المعدلات الحقيقية نتيجة ارتفاع توقعات التضخم
• ضغط على علاوات المدة يجبر المستثمرين على الانتقال إلى أصول ذات مدة أطول
• انخفاض تكاليف اقتراض الشركات التي تعزز قيادة قطاع التكنولوجيا
• انخفاض معدلات الرهن العقاري التي تعكس انخفاض المعدلات طويلة الأجل
• ضغط على معدلات خصم الأسهم يعيد توجيه رأس المال نحو الأصول الأكثر خطورة

نحن لا نعيش بعد في هذا البيئة، لكن فرضيتنا الأساسية تشير إلى اقترابها. سيكون المحفز من الاختلالات الهيكلية الموضحة أعلاه. مع مواجهة صانعي السياسات الأمريكيين لضغوط متزايدة من جهود إعادة التوازن التجاري وتدفقات رأس المال الخارجة، الحل الوحيد الممكن هو تعديل نقدي—وتحديدًا، انخفاض قيمة الدولار مقابل عملات الشركاء التجاريين وتقليل القيمة الحقيقية للسندات الأمريكية.

الحرب على العملات ومسار انخفاض الدولار

السرد الأعمق يتجاوز قرارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. الصين تحافظ على سعر صرف يوان مصطنع منخفض، مما يمنح صادراتها ميزة سعرية مصطنعة. بالمقابل، يظل الدولار مبالغًا في تقييمه بشكل مصطنع، مدعومًا بشكل مصطنع بتدفقات رأس المال الأجنبية إلى الأسواق المالية الأمريكية وسندات الخزانة. هذا الاختلال غير مستدام.

لا يمكن لعيوب التوازن التجاري العالمي أن تستمر إلى الأبد دون أن تؤدي إلى تعديلات في العملات. انخفاض الدولار القسري هو الآلية الوحيدة الواقعية لاستعادة التوازن. وعندما يحدث هذا التعديل—ونتوقع تقلبات متزايدة حتى الربع الأول من 2025—سوف تتعرض أسواق الأصول لإعادة تقييم كبيرة.

البيتكوين ومخازن القيمة غير السيادية: الفائزون الهيكليون

في البيئة بعد التعديل، ستعيد السوق تقييم الأصول والأسواق التي تعتبر حقًا مخازن قيمة موثوقة. السؤال الحاسم: هل يمكن للسندات الأمريكية أن تظل تعمل كأصل احتياطي عالمي بعد أن تم تآكل قيمتها الحقيقية عمدًا؟

نعتقد أن الإجابة أصبحت أكثر غموضًا. البيتكوين وغيرها من مخازن القيمة ذات السيادة غير، بما في ذلك الذهب، ستكتسب أهمية نظامية أكبر بكثير مما تشير إليه التخصيصات الحالية. الميزة الأساسية التي تمتلكها هذه الأصول لا تقبل النقاش: الندرة المرتبطة بالاستقلال عن مصداقية أي حكومة في السياسة.

عندما تستخدم البنوك المركزية السياسة النقدية كسلاح لتقليل قيمة الالتزامات السيادية، يتجه المستثمرون بشكل طبيعي نحو الأصول التي لا يمكن تقليل قيمتها عبر التلاعب السياسي. هذا ليس مجرد تكهنات بمستقبل البيتكوين؛ إنه النتيجة الحتمية للقوى الهيكلية التي بدأت تتحرك. السؤال هو التوقيت، وليس النتيجة.