## الحاجة إلى رأس مال إضافي: تيثر بحاجة إلى 4.5 مليار دولار أمريكي للوصول إلى معايير البنوك

### تيثر تعمل كالبنك غير خاضع للرقابة

الجمهور غالبًا ما يرى تيثر كشركة تخزين أموال بحتة، لكن الواقع أكثر تعقيدًا بكثير. تدير تيثر دائرة الرسملة الرقمية – الموظفون يودعون الأموال، تيثر تصدر رموز USDT وتستثمر هذه الأموال في مجموعة متنوعة من الأصول. بدقة، هذا ليس تخزينًا سلبيًا بل هو **إدارة نشطة للمحفظة**، لتحقيق أرباح من فرق سعر الفائدة بين الأصول والخصوم.

هذا النوع من الأعمال هو ما يجعل تيثر أكثر شبهاً بالبنك منه إلى شركة خدمات دفع. وكأي بنك، يجب أن تمتلك تيثر رأس مال كافٍ لتحمل المخاطر.

### تطبيق إطار بازل: حساب RWAs (الأصول ذات الوزن المخاطر)

إطار رأس المال بازل – المعيار العالمي للبنوك – يتطلب ثلاثة عناصر رئيسية:

**1. تحديد نوع المخاطر**
- **مخاطر الائتمان** (80-90% من الأصول ذات المخاطر): قدرة الشريك على السداد
- **مخاطر السوق** (2-5%): تقلب قيمة الأصول، خاصة عندما يتم تقييم الالتزامات بالدولار الأمريكي
- **مخاطر التشغيل**: الاحتيال، الأعطال النظامية، الخسائر القانونية

**2. تعريف رأس المال**
رأس المال الأسهم (Equity) هو الشكل الأكثر تكلفة. يميز بازل بين:
- CET1 (رأس المال الأساسي العادي): رأس مال اقتصادي خالص
- Tier 1: يشمل أدوات رأس المال المختلطة
- **إجمالي رأس المال (Total Capital)**: الوسادة النهائية لامتصاص الخسائر

**3. متطلبات الحد الأدنى للنسبة**
- CET1: الحد الأدنى 4.5% من RWAs
- Tier 1: الحد الأدنى 6.0% من RWAs
- **إجمالي رأس المال: الحد الأدنى 8.0% من RWAs**

بالإضافة إلى الوسائد: مخزون الحفظ الرأسمالي (2.5%)، الوسادة المضادة للدورة الاقتصادية (0-2.5%)، رسوم G-SIB (1-3.5%)، البنوك الكبرى فعليًا يجب أن تحافظ على **10-15%+ من إجمالي رأس المال**. تظهر بيانات 2024 أن البنوك العالمية الكبرى تحتفظ بمتوسط **14.5% CET1** و **17.5-18.5% من إجمالي رأس المال**.

### الميزانية العمومية لتيثر: تحليل RWAs

بحلول نهاية الربع الأول من 2025، تصدر تيثر **174.5 مليار دولار أمريكي** من رموز USDT، وتملك **181.2 مليار دولار** من الأصول – احتياطيات تتجاوز بمقدار حوالي **6.8 مليار دولار**.

هيكل المحفظة:
- **77%**: أدوات السوق النقدي والنقد المعادل (الوزن المخاطر: 0-2%)
- **13%**: السلع المادية والرقمية (بيتكوين، الذهب)
- **10%**: القروض والاستثمارات الأخرى

**معالجة البيتكوين هي المفتاح**

تطبق بازل وزن مخاطر **1250%** على البيتكوين – أي متطلب احتياطي بنسبة 100%. لكن هذا متشدد جدًا بالنسبة للمنظمين الذين يصدرون العملات المستقرة ويعملون في سوق الكريبتو.

من 2024، يتقلب البيتكوين سنويًا بنسبة **45-70%**، أعلى من الذهب (**12-15%**). نهج أكثر عقلانية هو الاحتفاظ بوسادة رأس مال لمواجهة تقلبات **30-50%** – هذا النطاق يقع تمامًا ضمن البيانات التاريخية ويعادل وزن مخاطر (**300-400%**، أعلى من الذهب بحوالي ~150-200%)، لكنه أقل من متطلبات "100% احتياطي كامل".

**السجل غير الشفاف للقروض**

لا تعلن تيثر عن تفاصيل القروض: المقترض، مدة القرض، الأصول المضمونة. الافتراض الأكثر أمانًا هو تطبيق ###وزن مخاطر 100%(، على الرغم من أن هذا لا يزال افتراضًا غير صارم.

**النتيجة: يمكن أن تتراوح RWAs بين 62.3 و175.3 مليار دولار** – اعتمادًا على طريقة معالجة محفظة السلع.

) حساب نسبة رأس المال الإجمالية (TCR) لتيثر

مع احتياطيات تتجاوز 6.8 مليار دولار، تتراوح نسبة رأس المال الإجمالية (TCR) لتيثر بين **3.87%-10.89%** حسب الافتراضات.

**وفقًا للمعيار الأساسي**: بافتراض معالجة البيتكوين بشكل معقول (وسادة تقلب 30-50%)، تفي تيثر بمتطلبات الحد الأدنى **8% من RWAs** لبازل.

**وفقًا لمعيار أعلى**: مقارنة بالبنوك الكبرى التي تحافظ على **14-18% من رأس المال الإجمالي**، فإن تيثر ليست مميزة. **تيثر بحاجة إلى حوالي 4.5 مليار دولار رأس مال** للوصول إلى مستوى 12% من TCR – معيار معتدل وأكثر أمانًا.

إذا تم تطبيق متطلب الاحتياطي الكامل للبيتكوين ###100% من الاحتياطي(، فإن النقص قد يصل إلى **12.5-25 مليار دولار** – أعتقد أن هذا المبلغ متشدد جدًا وغير واقعي.

) رد: رأس مال مجموعة تيثر

يجادل تيثر بأنه من حيث مستوى المجموعة، لديهم وسادة أرباح محتجزة كبيرة. بحلول نهاية 2024، أبلغت تيثر عن صافي أرباح سنوية تتجاوز **13 مليار دولار**، ورأس مال الأسهم للمجموعة يتجاوز **20 مليار دولار**. أظهر تقرير الربع الثالث من 2025 مؤخرًا أن الأرباح منذ بداية العام تجاوزت **10 مليارات دولار**.

**ومع ذلك، هناك تحذير مهم**: وفقًا للتنظيم القانوني، هذه الأرباح واستثمارات المجموعة الخاصة ###في مشاريع الطاقة، تعدين البيتكوين، الذكاء الاصطناعي، البنية التحتية للبيانات...( **لا تقع ضمن نطاق الاحتياطي المنفصل لـ USDT**. يمكن لتيثر ضخ رأس مال عند الحاجة، لكن هذا لا يعني وجود التزام قانوني بذلك. اعتبار كل أرباح المجموعة كرأس مال يمكن إدارته لحاملي USDT هو افتراض متفائل جدًا.

) الخلاصة

نظرًا من الناحية القانونية، فإن تيثر تقترب من الحد الأدنى لمتطلبات بازل. لكن مقارنةً بالمعايير السوقية الأعلى البنوك الكبرى، فإن **تيثر بحاجة إلى إضافة حوالي 4.5 مليار دولار رأس مال** للحفاظ على حجم USDT الحالي بمستوى أمان معتدل. هذا ليس أزمة، بل علامة على أنه على الرغم من أن تيثر تعمل بشكل مستقر حاليًا، إلا أن هناك فجوة مع معيار بنك حقيقي.