استراتيجية الخزانة للعملات المشفرة: توقف التوفير وبدأت الإنذارات في السوق

نموذج “تراكم الأصول الرقمية” الذي أصبح اتجاهًا في السوق في قمة الأزمة. بينما بيتكوين عند 92.17 ألف دولار وإيثيريوم عند 3.16 ألف دولار، قامت شركتان رائدتان في هذا الاستراتيجية بتغيير الاتجاه. أحدث خطوة من Strategy و ETHZilla تظهر أن هذا النموذج لم يعد مستدامًا.

Strategy: الرائد توقف مؤقتًا عن شراء بيتكوين

الشركة التي أنشأت نموذج العمل هذا اتخذت قرارًا كبيرًا هذا الأسبوع. وفقًا لتقرير SEC يوم الاثنين، قامت Strategy بتوفير $748 مليون من خلال بيع الأسهم لتعزيز وضعها النقدي إلى 2.19 مليار دولار. لكن الأهم: الشركة توقفت عن موجة شراء البيتكوين التي كانت حديثة العهد.

في الأسبوعين الماضيين فقط، اشترت الشركة أكثر من $2 مليارات من البيتكوين. الآن؟ توقفت مؤقتًا. السبب بسيط مالي: تحتاج Strategy إلى $824 مليون سنويًا لتغطية فوائد والتزامات الأرباح من إصدار الأوراق المالية السابق.

نظام البرمجيات الخاص بالشركة لا يحقق أرباحًا كافية لدعم هذه النفقات، والبيتكوين نفسه لا يمنح أرباحًا. لذلك أنشأوا صندوق احتياطي بقيمة 1.4 مليار دولار كشبكة أمان. قيمة nNAV للشركة انخفضت إلى 1.1، وهو إشارة إلى أن علاوة التقييم السوقي قد تقلصت.

ETHZilla: من تراكم إيثيريوم إلى تصفية إيثيريوم

السرد أصبح أكثر درامية بالنسبة لـ ETHZilla المدعومة من ثيل. في أغسطس، استمرت الشركة في تحول جريء: من شركة تكنولوجيا حيوية إلى “شركة خزينة إيثيريوم”. ارتفع سعر السهم من $30 إلى $100 قبل الإعلان.

لكن بعد ثلاثة أسابيع فقط، توقفت عن التراكم. في الوثيقة المقدمة الأسبوع الماضي، باعت ETHZilla رموز إيثيريوم بقيمة 74.5 مليون دولار لدفع ملاحظات قابلة للتحويل ذات أولوية. هذه هي المبيعات الثانية خلال 4 أشهر—في أكتوبر، باعت أيضًا $40 مليون إيثيريوم لإعادة شراء الأسهم.

حتى 19 ديسمبر، كانت الشركة تمتلك 69,800 رمز إيثيريوم بقيمة حوالي $210 مليون وفقًا للسعر الحالي. لكن رغم ذلك، لا تزال تنتظر المزيد من المبيعات للحصول على السيولة اللازمة. سعر السهم انخفض إلى 6.38 دولارات، بنسبة 93% من أعلى مستوى على الإطلاق.

لماذا توقفت؟ المشكلة الحقيقية

أعمق مشكلة ليست فقط ضغطًا ماليًا. إنها عائق هيكلي في منطق العمل. السؤال الذي لا يجيب عليه السوق بوضوح: لماذا يجب أن يكون البيتكوين أو إيثيريوم أكثر قيمة فقط لأن شركة عامة تمتلكهما؟

في النصف الأول من العام، اتبعت مئات الشركات استراتيجية Strategy. و ETHZilla كانت نموذجًا أيضًا. لكن عندما انخفضت أسعار العملات الرقمية في أكتوبر—حيث هبط البيتكوين حوالي 30%—أصبح النموذج أضعف. أصبح الضغط للبيع لتغطية الالتزامات أعلى من أيديولوجية hodling على المدى الطويل.

التداعيات الأكبر

كانت حركة “خزائن العملات الرقمية للشركات” حديث السوق مؤخرًا فقط. الآن، توقف المشاركون الرئيسيون يعطي إشارة للآخرين. هذا ليس مجرد تعديل تقني—بل إشارة إلى أن النموذج نفسه لا يستطيع تحمل الرافعة المالية الكبيرة والالتزامات الثابتة التي يحملها.

بالنسبة لعشاق العملات الرقمية، هذه الخطوات مخيبة للآمال. بالنسبة لمراقبي السوق، فهي درس في مخاطر استراتيجية تعتمد على استمرار ارتفاع الأسعار. توقف Strategy و ETHZilla ليس مجرد توقف مؤقت—بل قد يكون بداية تحول أكبر في مشهد استثمار العملات الرقمية.