إيثيريوم 2025: الانتقال من أزمة الهوية إلى نموذج أعمال جديد

هل لا تزال إيثريوم تمتلك مستقبلًا؟ سؤال كان يطرحه كل مستثمر في عام 2025

خلال معظم عام 2025، كانت مكانة إيثريوم في أسواق رأس المال غامضة بشكل استثنائي. فهي تقع في “المنطقة الوسيطة الميتة”، حيث لم تستطع منافسة البيتكوين كـ"الذهب الرقمي"، ولا أن توازي سولانا من حيث الأداء التكنولوجي. وفي الوقت نفسه، انخفضت إيرادات البروتوكول في الثلاثة أرباع الأولى بشكل دراماتيكي – بنسبة 75% على أساس سنوي، إلى 39.2 مليون دولار فقط. هذا الوضع أثار سؤالًا جوهريًا: إلى أي فئة تنتمي إيثريوم فعليًا؟ هل تمتلك نموذج عمل دائم؟ هل هو بداية النهاية، أم لحظة التحول؟

درس من التاريخ: عندما تلتقي الأفكار الطموحة بالواقع

قبل أن نفهم تحديات إيثريوم في 2025، من المفيد العودة إلى خمسينيات القرن العشرين. في سنغافورة، التي كانت معروفة بقوانينها الصارمة، واجه زعيم حزب العمل الشعبي لي كوان يو أزمة: أكثر من 300 عصابة كانت تعمل على أراضيها، وعدد الأعضاء تجاوز 50 ألفًا – أي 6% من السكان آنذاك. كانت المجتمع على حافة الفوضى.

أدخلت الحكومة إجراءات صارمة. ومع ذلك، عندما أصبح اكتظاظ السجون لا يُطاق، ظهرت مقترحات جريئة: السجن بدون جدران، بدون قيود، بدون حراس مسلحين. جزيرة Pulau Senang كانت ستصبح “تجربة الثقة” – مكانًا حيث ستُعوض إعادة التأهيل من خلال العمل والمجتمع العنف والعزلة. كان رئيس السجن دانييل داتون يؤمن بخير الطبيعة البشرية. لعدة وقت، كانت التجربة تؤتي ثمارها – حيث كانت نسبة العودة للجريمة لا تتجاوز 5%. وكان العالم يصفق لهذا “المعجزة”.

لكن في 12 يوليو 1963، احترق المثالية في النار. تمرد السجناء، مسلحين بالمقاشط والمجارف. وأحرقوا منازلهم ومطاعمهم التي بنوها بأيديهم. وقع داتون، الذي كان يؤمن بإمكانية توبة الإنسان، ضحية لهذا التمرد. علمتنا القصة: حتى أسمى الأفكار يمكن أن تتكسر على صخرة واقع الطبيعة البشرية.

مسار مشابه لإيثريوم: من Dencun إلى Fusaki

في مارس 2024، بدأت إيثريوم “تجربة Pulau Senang” الخاصة بها – تحديث Dencun مع تنفيذ EIP-4844. قرر المطورون الرئيسيون، مثل داتون سابقًا، هدم الجدار الاقتصادي بين L1 و L2. قدموا رؤية “مركزية الرول أب” – حيث ستتلقى Layer 2 مساحة بيانات Blob تقريبًا مجانًا، وسينمو النظام البيئي، وستجني الشبكة الرئيسية ثمار هذا النمو.

لكن التاريخ يميل إلى التكرار. بدلاً من الامتنان، قامت L2 بنقل “نقل هادئ للقيمة” إلى L1 – حيث كانت بروتوكولات L2 تجمع رسومًا عالية من المستخدمين، لكنها كانت تدفع لإيثريوم بضعة سنتات لتخزين البيانات. كانت Base تحقق عشرات الآلاف من الدولارات يوميًا من الإيرادات، لكنها كانت تنقل إلى L1 مبالغ يمكن عدها على الأصابع.

تبين أن إيرادات إيثريوم كانت كارثية. آلية الحرق EIP-1559، بدلاً من أن تكون أداه للانكماش، أدت إلى التضخم – حيث ارتفعت نسبة نمو المعروض السنوية إلى +0.22%. تلاشت الرواية حول “الأصول الانكماشية”.

نقطة تحول: تحديث Fusaki في ديسمبر 2025

لحسن الحظ، لم تظل مجتمع مطوري إيثريوم غير مبالٍ بالتحدي. في 3 ديسمبر 2025، جاء التحديث المنتظر طويلًا، Fusaki – ليس كمهرب، بل كحل هيكلي.

EIP-7918: يجب على L2 دفع ضريبة لـ L1

الاقتراح الرئيسي هو ربط الحد الأدنى لسعر Blob بسعر الغاز في طبقة التنفيذ L1 – تحديدًا 1/15.258 من الرسوم الأساسية لـ L1. هذا يعني أن L2 لم تعد تستطيع الاستفادة من أمان إيثريوم مقابل سنتات. عندما تكون الشبكة الرئيسية مشغولة (الإصدارات الجديدة، معاملات DeFi، إصدار NFT)، يرتفع سعر الغاز، ومعه يرتفع “إيجار” L2.

وكان التأثير فوريًا: ارتفع السعر الأساسي لـ Blob بمقدار 15 مليون مرة – من 1 wei إلى نطاق 0.01-0.5 Gwei. على الرغم من أن تكلفة المعاملة لمستخدمي L2 بقيت منخفضة (حوالي 0.01 دولار)، إلا أن ذلك أدى إلى زيادة في إيرادات البروتوكول بمقادير هائلة.

PeerDAS (EIP-7594): زيادة السعة

لمنع توقف نمو L2، أدخلت Fusaki أيضًا PeerDAS – تقنية تتيح للعقد التحقق من توفر البيانات عبر أخذ عينات عشوائية من أجزاء بدلاً من تحميل الكتل كاملة. يقلل ذلك من متطلبات النطاق الترددي بنسبة حوالي 85%.

سيزيد العدد المستهدف لـ Blob في كل كتلة تدريجيًا من 6 إلى 14 وأكثر. بنى إيثريوم نموذج “الزيادة في الكمية والسعر” – رفع السعر الأدنى مع زيادة الحجم.

نموذج عمل جديد: ضريبة B2B على خدمات الأمان

هذه هي إيثريوم بعد Fusaki:

الطبقة العليا (شبكة L2): Base، Optimism، Arbitrum – “الموزعون” الذين يخدمون المستخدمين النهائيين والمعاملات ذات التكرار العالي والقيمة المنخفضة.

المنتج الرئيسي (L1): تبيع إيثريوم موردين رئيسيين:

• مساحة التنفيذ للمصالحات المعقدة على L2 والمعاملات DeFi
• مساحة البيانات (Blob) لتخزين سجل المعاملات

يجب على L2 دفع رسوم تعكس القيمة الاقتصادية لهذه الموارد. يتم حرق معظمها، ويذهب جزء منها إلى المدققين.

دوامة النمو: زيادة L2 → طلب أكبر على Blob → حرق أكبر لـ ETH → انكماش → تعزيز الأمان → جذب أصول ذات قيمة عالية.

يتوقع المحلل Yi أن معدل حرق ETH في 2026 قد يزداد بمقدار ثمانية أضعاف.

كيف يتم تقييم إيثريوم؟

تجمع إيثريوم بين خصائص السلعة، والأصول الرأسمالية، والعملة – نموذج واحد لا يعكس الصورة كاملة:

نموذج التدفق المخصوم (نظرة على الأسهم التكنولوجية): في تقرير Q1 2025، قدرت شركة 21Shares، استنادًا إلى إيرادات رسوم المعاملات وآلية الحرق، قيمة ETH بـ3,998 دولار، مع افتراضات محافظة، و7,249 دولار في السيناريوهات الأكثر تفاؤلاً.

علاوة العملة (نظرة على السلعة): ETH هو ضمان رئيسي لـ DeFi (TVL فوق 10 مليارات دولار)، وهو أساس إصدار العملات المستقرة والقروض. مع إغلاق ETF (2.76 مليار دولار حتى الربع الثالث من 2025)، وتراكم الشركات، تصبح سيولته أكثر تقييدًا.

“برمجيات الثقة” (Trustware): إيثريوم لا تبيع قوة حساب عادية، بل توفر نهائية لامركزية غير قابلة للتغيير. في عصر رمزية الأصول الحقيقية، تعتمد قدرتها على التقاط القيمة على حجم الأصول المحمية. إذا كانت تحمي أصولًا بقيمة 10 تريليونات دولار وتفرض ضرائب أمنية بنسبة 0.01% سنويًا، يجب أن تكون قيمتها السوقية مساوية لميزانية الأمان – التي تنمو مع توسع الاقتصاد الذي تخدمه.

تقسيم السوق: إيثريوم مقابل سولانا

تُظهر بيانات 2025 تقسيمًا طبيعيًا للعمل في سوق سلاسل الكتل العامة:

سولانا – مثل فيزا أو ناسداك – تسعى لتحقيق أعلى TPS وأقل تأخير، مثالية للتداول عالي التكرار، والمدفوعات، وتطبيقات المستهلك (DePIN).

إيثريوم – مثل SWIFT أو FedWire – تسوي “حزم التسوية” من L2 التي تحتوي على آلاف المعاملات. الأصول ذات القيمة العالية والتكرار المنخفض تختار إيثريوم نظرًا للأمان الأعلى واللامركزية.

هيمنة إيثريوم في قطاع الأصول الحقيقية (RWA)

في مجال الأصول الحقيقية، الذي يُعتبر السوق التريليوني المستقبلي، تظهر إيثريوم هيمنة هائلة. صندوق BUIDL BlackRock وصناديق on-chain مثل Franklin Templeton موجودة على إيثريوم. للأصول التي تقدر بمئات الملايين أو المليارات من الدولارات، الأولوية للأمان، وليس السرعة. تاريخ إيثريوم الذي استمر لعقد بدون أعطال هو أعمق خندق تنافسي لها.

استرداد تنظيمي: هل يفهم العالم أخيرًا إيثريوم؟

في نوفمبر 2025، أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز عن خطة “مشروع الكريبتو” – نهاية “التنظيم عبر التنفيذ” والانتقال إلى إطار تصنيفي واضح. في يوليو من ذلك العام، أقر مجلس النواب الأمريكي “قانون وضوح سوق الأصول الرقمية” (CLARITY Act)، الذي ينص بوضوح على أن ETH و BTC يخضعان لسلطة CFTC كـ"سلع رقمية جماعية".

يعرّف قانون CLARITY السلع الرقمية الجماعية بأنها “أي أصل رقمي قابل للتبادل يمكن تملكه ونقله حصريًا بين الأشخاص بدون وسطاء، في سجل عام موزع مشفر”. يسمح القانون للبنوك بالتسجيل كوسطاء للسلع الرقمية. لن يُعامل ETH في ميزانيات البنوك بعد الآن كأصل عالي المخاطر، بل كسلعة – على غرار الذهب أو العملات الأجنبية.

التمييز الرئيسي: يُعتبر الستاكينج الأصلي على مستوى بروتوكول إيثريوم “عملًا” – حيث يضمن المدققون الأمان ويتلقون مكافأة مقابل الخدمة، وليس ربحًا سلبيًا. فقط خدمات الستاكينج المركزية التي تتولى الثقة تعتبر أدوات استثمارية.

الخلاصة: إيثريوم تتجاوز الأزمة

في عام 2025، مرت إيثريوم بتحول: من طموحات ضائعة كـ"ذهب" و"عملاق تكنولوجي" في آن واحد، إلى نظام تسوية لامركزي ذو اقتصاد واضح.

المفاجئ أن التنظيم، وليس التكنولوجيا، هو الذي حسم موقعها في النهاية. قامت Fusaki بإصلاح نموذج العمل. خلقت الأصول الحقيقية مساحة جديدة للنمو.

هل ستنتهي إيثريوم هذه المرة في السجن؟ كل الدلائل تشير إلى أن – نعم.