## بيتكوين لا تزال عالقة في منطقة التذبذب: لماذا لم تؤدي تقليل التضخم إلى كسر السعر؟

بيتكوين يتداول حالياً حول مستوى $92.17K، لكن الإشارات الإيجابية من السوق الكلية لا تبدو كافية لدفع السعر خارج النطاق الثابت. بدلاً من رد فعل قوي على البيانات الاقتصادية، يركز المتداولون الكبار على عوامل أعمق: العائد الحقيقي، تدفقات ETF، وظروف السيولة النظامية. هذا التحول يفسر لماذا لم تعد أخبار التضخم الإيجابية تؤدي إلى تقلبات سعرية قوية كما في السابق.

## الأرقام تتراجع، لكن السوق لا تزال باردة

أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر 11 تظهر زيادة سنوية بنسبة 2.7%، مع مؤشر CPI الأساسي عند 2.6%. هذه الأرقام تتوافق مع قصة "خفض أسعار الفائدة" ونظرية التسهيل النقدي. ومع ذلك، السوق لم يرد كما هو متوقع.

المشكلة تكمن في جودة البيانات. الاضطرابات الناتجة عن إغلاق الحكومة أثرت على جمع البيانات لشهر 11 وألغت بيانات أكتوبر. بالإضافة إلى ذلك، البيانات صدرت في فترة تأثرت بعروض العطلات، مما يقلل من موثوقيتها. المتداولون يرون هذه الأرقام كتصديق على ما هو معروف بدلاً من معلومات جديدة.

## خفض أسعار الفائدة: جزء غير كافٍ من المعادلة

نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي حالياً بين 3.50–3.75% بعد ثلاث خفضات في عام 2025. لكن أداة CME Group لمتابعة احتمالات السوق—FedWatch—تظهر فجوة كبيرة بين توقعات السوق وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي. ملخص التوقعات الاقتصادية يُظهر أن الوسيط يتوقع خفضاً واحداً فقط في عام 2026.

هذه الفجوة هي السبب الرئيسي في أن "خفض أسعار الفائدة" لم يحرر بيتكوين من منطقة التداول. السوق بحاجة إلى شيء أكثر: **يجب أن ينخفض العائد الحقيقي**.

## العائد الحقيقي: المكبح الحقيقي

العائد الحقيقي لسندات TIPS لمدة 10 سنوات لا يزال حول 1.90%. هذا مستوى مرتفع للأصول عالية المخاطر مثل بيتكوين. عندما يظل العائد الحقيقي عند هذا المستوى، حتى مع انخفاض الفائدة الاسمية، تظل الظروف المالية مشددة.

الشرح المبسط: خفض الفائدة الاسمية لكن العائد الحقيقي لا يتغير = الظروف المالية ليست سهلة حقاً. بيتكوين يحتاج إلى رؤية **تراجع مستدام في العائد الحقيقي** ليختفي سؤال "لماذا لا أحتفظ بالنقد؟" من الجاذبية.

## السيولة النظامية: توتر خفي

مستوى استخدام قاعدة الريبو الدائمة (SRF) من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وصل إلى مستوى قياسي عند 74.6 مليار دولار في 31 ديسمبر. كما زاد رصيد الريبو المعكوس في نهاية العام. هذا الجمع يشير إلى أن السيولة متوفرة لكن ليست سهلة المنال.

هذا الاختلاف مهم للمتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية. عندما يكون ضغط الريبو مرتفعاً، يصبح الاقتراض أكثر صعوبة، مما يقلل من الرغبة في تحمل المخاطر. ميزانية بنك الاحتياطي الفيدرالي (التي تتبع عبر WALCL) لا تزال المقياس الذي ينظر إليه المستثمرون للتأكد من أن السيولة تتوسع بشكل **يدعم تحمل المخاطر المستدام**.

## تدفقات ETF: قناة تصفية التدفقات

تغير هيكل السوق بعد إطلاق ETF بيتكوين الفوري غير التقليدي، حيث بدأ السعر يتفاعل بشكل مختلف. منذ 4 نوفمبر، تم سحب حوالي 3.4 مليار دولار من صناديق ETF بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة، مع IBIT في المقدمة من حيث التدفقات الخارجة.

وهذا يحمل معنى أكبر من المتوقع:

**قبل ETF**: الأخبار الإيجابية مباشرة تحفز الطلب على الشراء، مما يرفع السعر. **بعد ETF**: الأخبار الإيجابية يجب أن تمر عبر قناة تدفقات ETF أولاً. إذا كانت التدفقات خارجة، فإن "الأخبار الجيدة" قد يتم امتصاصها جزئياً أو كلياً بواسطة البيع الخارجي.

النموذج اليومي مهم جداً. سلسلة أيام متتالية من الطلب الإيجابي يمكن أن توفر طلباً ثابتاً حتى وسط الضوضاء الكلية. لكن الأيام الحمراء المستمرة تحد من الارتفاعات التي كانت ستطول سابقاً.

## بيتكوين ثابت: منطقة التوطيد بين 81,000–93,000 دولار

تحدد Glassnode منطقة واضحة الدعم حول 81,000 دولار ومقاومة عند حوالي 93,000 دولار. السعر الحالي $92.17K قريب من قمة هذه المنطقة، مما يدل على أن السوق يسيطر عليه توازن دقيق بين العرض والطلب.

عندما يتم امتصاص العرض من الأعلى تدريجياً، بدلاً من كسره، يتذبذب السعر بشكل رئيسي. كان هذا سلوكاً كلاسيكياً للتحليل الفني، لكنه الآن يعزز بقوى كونية أكبر تم وصفها أعلاه.

## ما الذي يحتاج إلى تغييره؟

هناك سينارانيوهان يمكن أن يساعدا بيتكوين على الخروج من المنطقة:

**السيناريو السلبي (**: استمرار توقع خفض أسعار الفائدة، استمرارية العائد الحقيقي عند مستوى مرتفع، تدفقات ETF الخارجة مستمرة. قد يظل بيتكوين عالقاً بين 81,000 و93,000 دولار لفترة أطول.

**السيناريو الإيجابي )**: يتطلب حدوث ثلاثة عوامل في آن واحد:
- اتجاه هابط للعائد الحقيقي لمدة 10 سنوات
- انعكاس مستدام في تدفقات ETF اليومية
- اختراق واضح فوق مستوى المقاومة أعلى المنطقة السعرية

## الدولار الأمريكي: أساس لكنه غير قوي بما يكفي

بدأ الدولار الأمريكي عام 2026 في وضع أضعف، بعد أكبر انخفاض سنوي منذ ثمانية أعوام. التاريخ يُظهر أن ضعف الدولار عادة يدعم الأصول الكلية مثل بيتكوين. لكن هذه المرة، لم يكن كافياً لتجاوز التأثير السلبي المجمّع للعائد الحقيقي المرتفع وتدفقات ETF الخارجة.

## الخلاصة: بيتكوين تنتظر إشارة حقيقية

بيتكوين تتصرف بشكل أقل كأصل يتفاعل فورياً مع "الأخبار الجيدة" وأكثر كأصل ينتظر إشارة نقل يمكن قياسها عبر سعر الفائدة، السيولة النظامية، وقناة تدفقات ETF—الروابط بين الكلية والطلب الفعلي على الفور.

حتى تتوحد هذه العوامل، قد يستمر بيتكوين في التداول بشكل أفقي، دون رد فعل قوي على كل عنوان جديد.