تحول تنظيمي: لجنة الأوراق المالية والبورصات تسمح لـ DTC بتجربة توكنين الأسهم الأمريكية في المنطقة الزمنية الشرقية

الحقيقة ليست من Nasdaq، بل من SEC

في 11 ديسمبر 2025، بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) “خطاب عدم اتخاذ إجراء (NAL)” إلى شركة DTCC، العملاق الأمريكي في مجال الحفظ المركزي. بينما ينقسم السوق حول تفاصيل نموذج 19b-4 الخاص بـ Nasdaq (بخصوص توسيع ساعات التداول)، فإن هذا الخطاب يمثل الخطوة الأولى الملموسة نحو توكنية الأسهم الأمريكية.

فهم العديد من المستثمرين الوثيقة على أنها موافقة كاملة على استخدام تقنية البلوكشين في سوق الأسهم الأمريكي. الواقع أكثر تعقيدًا، لكنه بنفس القدر مهم لمستقبل التمويل.

من يتحكم فعلاً في سوق الأسهم: DTCC و DTC

لفهم معنى هذا الخطاب، من الضروري معرفة الجهات الرئيسية.

شركة DTC (Depository Trust Company) هي شركة تابعة لـ DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)، العملاق الذي يدير الحفظ، والتسوية، وتسوية الأوراق المالية والسندات في الولايات المتحدة. حاليًا، تدير DTC أوراق مالية بقيمة تزيد على 100 تريليون دولار، وتعمل بشكل أساسي كدفتر أستاذ مركزي للسوق بأكمله. كل عملية شراء، بيع، وتحويل تمر عبر أنظمة DTC.

لو كان لوال ستريت قاعدة بيانات مركزية، لكانت DTC.

ما هو حقًا خطاب عدم اتخاذ إجراء هذا؟

لم تمنح SEC موافقة قانونية بالمعنى الدقيق، لكنها أبلغت بأنها لن تتخذ إجراءات قانونية ضد DTC خلال فترة التجريب لتوكنية الأصول، بشرط الالتزام بمعايير محددة.

هذا التمييز مهم جدًا: خطاب عدم اتخاذ الإجراء لا يغير قواعد الأوراق المالية، ولا يشرع تقنية البلوكشين بشكل عام في سوق الأسهم. هو ببساطة استثناء مؤقت من القسم 19(b) من قانون البورصة، الذي عادةً يتطلب موافقات طويلة (حتى 240 يومًا) لأي تعديل تنظيمي. لاختبار التوكنية دون تعطيل العمليات، طلبت DTC وحصلت على استثناء خلال فترة التجريب.

كيف ستعمل التوكنية وفقًا لخطة DTC

وفقًا لوثيقة SEC، إليك العملية التشغيلية:

المرحلة 1 - إصدار التوكن: عندما يرغب وسيط في توكنية أسهمه، ينقلها من حساب تقليدي إلى تجمع مركزي لدى DTC. ثم تولد DTC توكنات على البلوكشين وتُرسل إلى محفظة مسجلة وموافقة عليها.

المرحلة 2 - التداول: يمكن لهذه التوكنات أن تتداول مباشرة بين الوسطاء دون المرور عبر النظام المركزي لـ DTC في كل عملية، مما يزيد من السرعة بشكل كبير.

المرحلة 3 - المراقبة: يتم تسجيل جميع التحركات في الوقت الحقيقي بواسطة نظام خارج السلسلة يُسمى LedgerScan، الذي يظل دفتر الأستاذ الرسمي. تحتفظ DTC بالسيطرة الكاملة: يمكنها نقل أو تدمير التوكنات في ظروف محددة، والمحافظ المعتمدة تقتصر فقط على المشاركين المصرح لهم في السوق.

المرحلة 4 - إلغاء التوكن: يمكن للوسيط في أي وقت تحويل التوكنات مرة أخرى إلى أسهم تقليدية في النظام المركزي.

عمليًا، يظل النظام مركزيًا ومتحكمًا، لكن مع “هيكل فوقي توكني” لتحسين الكفاءة التشغيلية. الطبيعة القانونية للأسهم لا تتغير، فقط تكنولوجيا المكتب الخلفي تتطور.

طريقان متوازيان نحو المستقبل

لن تتبع توكنية الأسهم الأمريكية مسارًا واحدًا:

الطريق الرسمي (DTCC/DTC): تم تطويره بشكل رئيسي من قبل البنى التحتية المؤسسية، ويظل غير مرئي للمستثمرين النهائيين. تظل الأسهم أسهمًا، لكن أنظمة التسوية والمصالحة تصبح أسرع. الهدف: المؤسسات والمتداولون بالجملة.

الطريق من الواجهة الأمامية (الوسطاء والمنصات): قد تعمل Robinhood وMSX وغيرها من منصات التداول كواجهة للمستخدمين الأفراد، مع دمج التداول الجزئي، وساعات التداول الممتدة، وأشكال جديدة من الأصول الرقمية. بالنسبة لهم، تمثل التوكنية امتدادًا طبيعيًا لتجربة الاستثمار، وليست ثورة.

يعتمد كلا السيناريوهين على وضوح إطار تنظيمي أكثر في الأشهر القادمة.

ماذا يعني هذا الخطاب للأسواق؟

من الناحية القانونية، فإن خطاب عدم اتخاذ الإجراء هو تواصل رسمي غير ملزم. في الأنظمة الأمريكية للأوراق المالية، لا توجد مادة “تحظر” تقنية البلوكشين، بل هناك لوائح تتطلب الامتثال لنظم الحفظ، وإدارة المخاطر، والمسؤولية.

ما أبلغت عنه SEC بشكل أساسي هو: “يمكن أن تتقدم التوكنية إذا حافظت على الحدود القانونية والأمنية الحالية.”

رمزيًا، يمثل هذا الخطاب نقطة تحول. مؤسسة ذات أهمية نظامية مثل DTCC لن تطلب استثناءً تنظيميًا لو لم تكن ترى مستقبل التوكنية كجزء من البنية التحتية المستقبلية. وSEC لن ترد بالموافقة إذا اعتبرت أن التقنية غير متوافقة مع تنظيم الأوراق المالية.

المعنى الحقيقي: من عصر عدم اليقين إلى عصر التكيف

لن تحدث توكنية الأسهم الأمريكية ثورة في وول ستريت في التوقيت الشرقي للولايات المتحدة خلال الأشهر القادمة، لكنها تمثل الانتقال من نقاش نظري إلى تجربة مراقبة.

انتقلت المناقشة من “هل هو قانوني؟” إلى “كيف نطبقه بأمان؟” — وهو تحول أساسي.

على المدى القصير، ستعود الفوائد بشكل رئيسي إلى أوقات التسوية (T+1 أو حتى T+0)، وتقليل التكاليف التشغيلية، ودمج الأسواق عبر الحدود. على المدى المتوسط، قد تظهر نماذج جديدة للحفظ والتداول للأصول. وعلى المدى الطويل، قد تصبح هذه البنية التحتية أساس سوق أوراق مالية أكثر كفاءة وتواصلًا.

بالنسبة للمستثمرين والمشاركين في السوق، الرسالة واضحة: توكنية الأسهم الأمريكية لم تعد مجرد احتمال بعيد، بل مشروع دخل بالفعل على جدول أعمال الجهات التنظيمية. متابعة التطورات ليست اختيارية، بل ضرورية.