فهم الحالة المتشائمة لبنك بلومبرغ: لماذا قد تواجه البيتكوين عوائق قوية في عام 2026

سوق العملات الرقمية أرسل مؤخرًا إشارات مختلطة. لامس البيتكوين مؤقتًا 86,000 دولار خلال التداولات الأخيرة، مع انخفاض إيثريوم بنسبة 3.4% إلى 2,980 دولار، في حين انخفض BNB بنسبة 2.1%، وتراجع XRP بنسبة 4%، وانخفض SOL إلى 142.15 دولار. من منظور أوسع، هذا التصحيح بعيد عن أن يكون معزولًا — منذ أن وصل إلى ذروته في منتصف أكتوبر، استعاد البيتكوين أكثر من 30%، وكل محاولة انتعاش كانت تبدو سطحية ومترددة. ما هو جدير بالملاحظة بشكل خاص هو أن تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF)، التي كانت سابقًا آلية دعم موثوقة، قد تباطأت بشكل واضح.

التحول الكلي الذي يعيد تشكيل تقييم الأصول

في ظل هذا المشهد من عدم اليقين السوقي، أصدر مايك مكجلون، كبير استراتيجيي السلع في بلومبرج إنفستورنت، تحليلًا يحتوي على أحد أكثر التوقعات تشاؤمًا التي واجهها مجتمع العملات الرقمية: قد ينخفض البيتكوين بشكل كبير نحو 10,000 دولار بحلول 2026 — ليس كتحذير مبالغ فيه، بل كنتيجة منطقية ضمن سيناريو كلي معين يتضمن ضغوطًا انكماشية.

ما يجعل وجهة نظر مكجلون مهمة بشكل خاص ليس فقط الهدف السعري نفسه، ولكن الإطار الذي يتوصل من خلاله إليه. بدلاً من التركيز بشكل ضيق على ديناميكيات العملات الرقمية، يضع البيتكوين ضمن إحداثيات أكبر لدورات الأصول ذات المخاطر العالمية، وتدفقات السيولة، وأنماط إعادة الثروة.

تقوم فرضيته المركزية على مفهوم يكرره مرارًا وتكرارًا: نقطة التحول بين التضخم والانكماش — اللحظة الانتقالية التي تتحول فيها الاقتصادات العالمية من مكافحة التضخم إلى إدارة الانكماش بعد التضخم. مع وصول التضخم في الاقتصادات الكبرى إلى ذروته وتباطؤ النمو، تتغير رواية تقييم الأصول من “التنقل عبر التضخم” إلى “التنقل عبر الانكماش الذي يتبع” — وهو في الأساس فترة من الانكماش العام في الأسعار بمجرد انتهاء دورة التضخم.

ثلاثة حجج هيكلية تدعم وجهة النظر التشاؤمية

لا يعتمد مكجلون حكمه على مؤشرات فنية معزولة. بدلاً من ذلك، يدمج ثلاثة ديناميكيات طويلة الأمد مترابطة:

الأول: العودة إلى المتوسط بعد خلق ثروة قصوى

لطالما وثق مكجلون أن البيتكوين يمثل أحد أكثر أدوات خلق الثروة تطرفًا في بيئة نقدية فضفاضة خلال العقد الماضي. عندما يتجاوز ارتفاع أسعار الأصول بشكل كبير النمو الاقتصادي الحقيقي وتوليد التدفقات النقدية لفترات ممتدة، فإن العودة إلى المتوسط تكون قاسية أكثر من أن تكون تدريجية. توفر التاريخ سوابق غير مريحة — قمة سوق الأسهم عام 1929 وفقاعة التكنولوجيا عام 2000 شهدتا مرارًا وتكرارًا سعي الأسواق وراء “نموذج جديد” قبل أن تتعرض لتصحيحات أكثر حدة مما توقعه المتشائمون المعاصرون.

الثاني: نسبة تقييم البيتكوين إلى الذهب

يبرز مكجلون بشكل خاص نسبة البيتكوين إلى الذهب كمؤشر حاسم. كانت هذه النسبة حوالي 10 أضعاف في أواخر 2022، وارتفعت إلى أكثر من 30 مرة خلال فترات من 2025، لكنها انكمشت منذ ذلك الحين بنحو 40% إلى حوالي 21 مرة. إذا اشتدت الضغوط الانكماشية وظل الذهب محافظًا على جاذبيته كملاذ آمن، يجادل مكجلون بأن مزيدًا من التطبيع لهذه النسبة نحو النطاقات التاريخية يمثل فرضية معقولة وليس توقعًا متطرفًا.

الثالث: ديناميكيات العرض والطلب في الأصول ذات المخاطر

على الرغم من أن البيتكوين يمتلك حدًا ثابتًا من العرض رياضيًا، إلا أن مكجلون يشير إلى أن المشاركين في السوق لا يتداولون في تميز البيتكوين بمعزل عن غيره. بل، يقيّمون علاوة المخاطر الجماعية عبر كامل منظومة الأصول الرقمية. عندما تتنافس ملايين الرموز، والمشاريع، والقصص المتغيرة، وتستمد جميعها من نفس الميزانية المحدودة للمخاطر، فإن دورات الانكماش عادةً ما تطبق خصمًا موحدًا على القطاع بأكمله. يجد البيتكوين صعوبة في الانفصال تمامًا عن عملية إعادة التقييم الأوسع هذه.

بيئة السوق: الرمال المتحركة

حاليًا، يتذبذب سعر البيتكوين بين 80,000 و90,000 دولار، وهو نطاق تشير أبحاث Glassnode إلى أنه يحمل ضغط سوقي كبير — يعادل ديناميكيات أواخر يناير 2022. خسائر غير محققة اقتربت من 10% من إجمالي القيمة السوقية، مما يعكس ما يصفه المحللون بـ “سيولة مقيدة وعرضة للصدمات الكلية”، على الرغم من أنها لم تصل بعد إلى مرحلة الاستسلام التي تميز الأسواق الهابطة الكاملة.

تقييمات مباشرة أكثر من الباحثين الكميين تشير إلى أن البيتكوين دخل في مرحلة سوق هابطة مبكرة، مع مؤشرات على السلسلة، وتدفقات رأس المال، وهيكل السوق كلها تشير إلى أن الدورة النزولية لا تزال مستمرة.

وجهات نظر المؤسسات: تباين متزايد

لا تمثل وجهة مكجلون التشاؤمية إجماعًا. تظهر المؤسسات المالية التقليدية تباينًا متزايدًا. مؤخرًا، خفضت ستاندرد تشارترد هدفها للبيتكوين لعام 2025 من 200,000 دولار إلى حوالي 100,000 دولار، مع تقليل توقعاتها لعام 2026 من 300,000 دولار إلى حوالي 150,000 دولار. يشير هذا التعديل إلى أن المؤسسات تتخلى عن الافتراضات بأن عمليات شراء ETF والتراكم المؤسسي ستستوعب العرض إلى أجل غير مسمى عبر جميع مستويات الأسعار.

النافذة الكلية: البنوك المركزية وتوقعات 2026

الأهم من ذلك، أن عدم اليقين الحالي للبيتكوين لم يعد مسألة عملة مشفرة معزولة — بل هو جزء متأصل بقوة في الدورة الكلية العالمية. الأسبوع القادم يمثل ما يراه العديد من الاستراتيجيين كأهم نافذة كلية لنهاية العام. ستعلن البنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان عن قرارات أسعار الفائدة بشكل متتالي، بينما يصدر الاحتياطي الفيدرالي بيانات التوظيف والتضخم المؤجلة التي تقدم للسوق “تذكيرًا بالواقع” الذي طال انتظاره.

اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 10 ديسمبر أرسل إشارة غير معتادة: لم يكتفِ بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بل ظهرت ثلاثة أصوات معارضة نادرة، وصرح رئيسه باول أن نمو التوظيف في الأشهر الأخيرة قد يكون مبالغًا فيه. البيانات التي ستصدر هذا الأسبوع ستعيد تشكيل توقعات السوق بشكل أساسي حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على الاستمرار في دورة التخفيف أو يجب أن يوقفها لفترة ممتدة.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر بشكل عام — وبيتكوين بشكل خاص — قد يكون لهذا الجواب تأثير أكبر من أي حجة صعودية أو هبوطية لأي أصل فردي.

ومن الجدير بالذكر أن مكجلون يتعامل مع الأسواق كاستراتيجي سلع معتاد على تحليل العلاقات الدورية عبر النفط الخام، والمعادن الثمينة، والسلع الزراعية، وأسعار الفائدة، والأصول ذات المخاطر. على الرغم من أن توقيته لم يكن دائمًا دقيقًا، إلا أن قيمته تكمن في إثارة أسئلة هيكلية معارضة عندما تصل معنويات السوق إلى ذروتها من الإجماع. كما أنه أقر سابقًا بعيوب تحليله، بما في ذلك التقليل من توقيت اختراق الذهب عند 2000 دولار، وسوء تقديره لوتيرة عوائد سندات الخزانة وسلوك سوق الأسهم. ومع ذلك، في رأيه، تعزز هذه الانحرافات باستمرار رؤية واحدة: أن الأسواق تكون أكثر عرضة للوهم حول الاتجاهات قبل أن تصل نقاط التحول الدورية.