بينما يتذبذب الدولار: هل على وشك أن تنطلق بيتكوين؟

في الأسبوع الماضي، أبلغت الاحتياطي الفيدرالي عن قرارين شكلا جدول أعمال الأسواق المالية: خفض أسعار الفائدة إلى نطاق 3.50%–3.75% وبرنامج شراء شهري بقيمة 40 مليار دولار من سندات الخزانة. على الرغم من أن السوق كان قد توقع بالفعل خفض أسعار الفائدة (الثالث في عام 2024)، بزيادة 175 نقطة أساس خلال العام الماضي(، إلا أن المفاجأة الحقيقية كانت في الإعلان الثاني، الذي وُصف بسرعة من قبل المعلقين بأنه إجراء “QE-lite”.

ما الذي يحدث حقًا وراء الكواليس في هذه الإعلانات السياسية النقدية؟ والأهم من ذلك، ماذا يعني ذلك بالنسبة لبيتكوين والأصول ذات المخاطر الأخرى؟

آلية الشراء قصيرة الأجل: ما يتغير وما لا يتغير

الاحتياطي الفيدرالي يشتري سندات خزانة قصيرة الأجل، وليس سندات ذات أمد ممتد. هذا تمييز أساسي يغفله العديد من المحللين.

عند الحديث عن عمليات شراء إدارة الاحتياطيات، يُخلق تلقائيًا سرد تصاعدي على منصات مثل X ووسائل الإعلام المالية. ومع ذلك، تكشف التفاصيل التقنية عن واقع أكثر تعقيدًا:

الشراء لا يمتص مدة السوق. المستثمرون لا زالوا معرضين لحساسية أسعار الفائدة. يصدر الخزانة الأمريكية حوالي 84% من أدواتها في الجزء القصير من منحنى العائد، لذلك هذه السياسة لا تعيد تشكيل هيكل المواعيد بشكل جوهري الذي يواجهه المشاركون في السوق.

عوائد المدى الطويل تظل غير مضغوطة. على الرغم من أن برنامج الشراء قد يقلل بشكل هامشي من ضغط إصدار الديون المستقبلية على الطرف الطويل، إلا أنه لا يحل المشكلة الأساسية: أسعار الفائدة طويلة الأمد لا تزال محددة بواسطة توقعات التضخم ومخاطر العلاوة.

الظروف المالية العامة لا تتراخى. هذا البرنامج مصمم بهدف محدود: استقرار سوق الريبو وضمان السيولة في النظام المصرفي. لا يقلل بشكل منهجي من تكلفة الاقتراض للشركات، أو معدلات الرهن العقاري، أو ما يسميه الاقتصاديون “معدل خصم الأسهم”.

ما النتيجة؟ هذه الخطوة تختلف جوهريًا عن القمع المالي الحقيقي، الذي سيدفع المستثمرين نحو أصول ذات مخاطر أعلى. لبناء حاسبة للعائد المتوقع من سندات الخزانة تحت سيناريوهات مختلفة، سيلاحظ المحللون الكميون أن البرنامج الحالي لا يضغط على فروقات المخاطر كما يفعل التخفيف الكمي الحقيقي.

متى سيصل المحفز الحقيقي لبيتكوين

إذا كانت السياسة الحالية غير توسعية للأصول ذات المخاطر، فمتى ستكون كذلك؟ لدى الأسواق محفز واضح في الأفق. عندما تنتقل الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا نحو قمع مالي صريح — بغض النظر عن تسميته — ستحدث عدة أحداث في وقت واحد:

• ستنخفض أسعار الفائدة الحقيقية )مدفوعة بزيادة توقعات التضخم(
• ستتم ضغط أسعار الفائدة طويلة الأمد بشكل مصطنع نحو الأسفل
• سينخفض تكلفة الاقتراض للشركات بشكل كبير
• ستنخفض معدلات الرهن العقاري
• ستنهار علاوة المدة

عندما يحدث ذلك، سيستيقظ المستثمرون على “رائحة” القمع المالي وسيعيدون توازن محافظهم بشكل جماعي نحو أصول لا يمكن أن تُفقد قيمتها بموجب قرار سياسي.

من المحتمل أن تزيد التقلبات بشكل كبير خلال الربع الأول من العام القادم، قبل أن يظهر بوضوح النظام الجديد للسياسة النقدية.

المشكلة الأعمق: الحرب التجارية العالمية وانهيار نظام الدولار

لكن هناك شيء أكبر يحدث خلف قرارات السياسة النقدية الشهرية هذه. الولايات المتحدة تدخل مرحلة استراتيجية جديدة: إعادة توطين التصنيع، إعادة توازن التجارة العالمية، والتنافس على السيادة في تقنيات حاسمة مثل الذكاء الاصطناعي.

هذا الهدف يتعارض مباشرة مع مكانة الدولار كعملة احتياط عالمية. يتطلب وضع العملة كاحتياطي عجز تجاري دائم من الولايات المتحدة. تتدفق الدولارات إلى الخارج لدفع الواردات، ثم تعود من خلال الاستثمارات في سندات الخزانة والأصول الأمريكية. هذا هو آلية “معضلة تريفين”: على الولايات المتحدة أن تديّن نفسها للحفاظ على عملتها كاحتياطي عالمي.

رياضيات هذا النظام تصل إلى حدودها:

من عام 2000، دخل أكثر من 14 تريليون دولار إلى أسواق رأس المال الأمريكية )دون احتساب 9 تريليون في السندات التي لا تزال في حوزة الأجانب(. وفي الوقت نفسه، خرج حوالي 16 تريليون دولار لتمويل العجز التجاري.

أي جهد حقيقي لتقليل هذا العجز التجاري — كما تسعى الإدارة الحالية إلى فعله — سيقلل حتمًا من رأس المال المتداول العائد إلى الأسواق المالية الأمريكية. وعندما تدرك دول أخرى، مثل اليابان، أنها تستطيع استثمار 550 مليار دولار في التصنيع الأمريكي، فإن ذلك رأس المال لا يمكن أن يتدفق في الوقت ذاته نحو أسواق سندات الخزانة.

السيناريو الحتمي: تدهور الدولار قسرًا

هنا يتقاطع التحليل الكلي مع واقع أسواق العملات. الصين تخفض عمداً اليوان لتعطي لمصدريها ميزة سعرية مصطنعة. وفي الوقت نفسه، الدولار مبالغ في تقييمه بشكل مصطنع لأنه يُنظر إليه من قبل المستثمرين الأجانب كملاذ آمن، مما يجعل المنتجات الأمريكية نسبياً غالية.

هذا الاختلال الهيكلي لن يُحل بسلاسة. نعتقد أن الحل الوحيد الممكن هو تدهور قسري للدولار. وعندما يحدث ذلك — وسيحدث — على السوق أن يقرر أي الأصول ستعمل كاحتياطي قيمة عالمي في النظام الجديد.

هل ستستمر سندات الخزانة الأمريكية في أداء هذا الدور؟

هذه هي سؤال تريليون دولار. تاريخيًا، كانت بيتكوين وأصول الاحتياطي الأخرى )مثل الذهب هامشية في التوزيع العالمي للثروة. لكن في عالم تصبح فيه القمع المالي صريحًا، حيث تتنافس العملات السيادية على التدهور أولاً، ستكتسب الأصول التي لا يمكن تدهورها بموجب قرار — لأنها ذات عرض محدود ولا تعتمد على مصداقية حكومة — أهمية متزايدة بشكل كبير.

هذه هي الصورة الكلية الحقيقية. بيتكوين تنتظر، ولكن ليس إعلان هذا الأسبوع. تنتظر المحفز الحقيقي: الاعتراف بأن النظام النقدي الحالي غير مستدام.