انخفض البيتكوين بدون أزمة واضحة: عندما لم يعد الدعم المؤسسي كافياً للحفاظ على السعر المرتفع

في تحول يتحدى توقعات السوق، يواصل البيتكوين تآكل قيمته على الرغم من وجود بيئة كان من المفترض أن تحميه تاريخياً. يتناقض هذا الوضع بشكل حاد مع الانخفاضات السابقة: لا توجد انهيارات في البورصات، لا هجمات تنظيمية مباشرة، ولا يُلاحظ طرد جماعي للمستثمرين المؤسساتيين. ومع ذلك، فإن الشعور الصعودي قد تلاشى بسرعة، تاركاً السعر دون مستويات أكتوبر، حيث يتداول حالياً عند حوالي $19 84.91 ألف دولار، مع تراجع تراكمى يقارب 3% خلال العام. ما يجعل هذا التحرك مقلقاً بشكل خاص هو عدم وجود محفز واضح له.

عندما تتوقف الأسس الإيجابية عن دعم السعر

شهد البيتكوين تحولات عميقة خلال الـ 24 شهراً الماضية. تم ترسيخ الاندماج المؤسساتي من خلال صناديق ETF منظمة جذبت مليارات الدولارات من التدفقات؛ تطور الإطار التنظيمي بشكل إيجابي؛ وتحول الموقف السياسي الأمريكي نحو موقف أكثر ترحيباً بالأصول الرقمية. في سياقات السوق التاريخية، كانت هذه المجموعة ستوفر دعماً لا يتزعزع للأسعار. ومع ذلك، منذ الذروة التاريخية عند 26.08 ألف دولار قبل عدة أشهر، تراجع البيتكوين بشكل مستمر.

لا يزال حجم التداول منخفضاً، وتحولت صناديق ETF إلى تدفقات سلبية، ويظهر سوق المشتقات طلباً ضعيفاً لإعادة بناء المراكز الطويلة. حتى الشراء المستمر من قبل الشركات لم يتمكن من وقف الانخفاض، كاشفاً عن حقيقة مزعجة: الطلب الإضافي ببساطة غير موجود عند مستويات السعر الحالية. وفقاً لتحليلات خبراء إدارة المحافظ، فإن هذا الوضع يُعد تناقضياً. مع وجود العديد من التطورات الإيجابية التي تحققت بالفعل، كان العديد من المستثمرين يتوقعون العثور على قاع قوي. غياب هذا الدعم الشرائي تركهم في حالة من الحيرة.

الانسحاب الانتقائي يحل محل الذعر النظامي

على عكس التصحيحات السابقة، فإن هذا الانخفاض لم يتغذَّ على الذعر غير المنضبط أو عمليات التصفية القسرية الشاملة. على الرغم من أن أكتوبر شهد موجة من التصفية التي خفضت التعرض للمخاطر بحوالي مليار، إلا أن الرافعة المالية لم تُعاد بناؤها بشكل كبير منذ ذلك الحين. لا تزال معدلات التمويل منخفضة، ويعكس سوق الخيارات حذراً قبل أن يتحول إلى حالة من الهوس الصعودي.

ما يُلاحظ هو انخفاض تدريجي ومنهجي. يقلل المشاركون من مراكزهم لكنهم يترددون في إعادة الدخول، مما يخلق فراغاً في الطلب. يبحث السعر عن مشترين في سياق يتردد فيه الملاك الجدد ولا يجرؤون على زيادة تعرضهم. تخلق هذه الديناميكية ضغطاً مستمراً دون وجود ارتفاعات حادة في التقلبات المرتبطة بحالات الذعر التقليدية.

الانفصال عن أسواق المخاطر يزيد من تفاقم عدم اليقين

يبرز أيضاً تباين ملحوظ: بينما يصل مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية ويقود قطاع التكنولوجيا، لا يواكب البيتكوين هذا الارتفاع الصاعد. عادةً، يتحرك كلا الأصلين بتناغم خلال فترات ارتفاع الرغبة في المخاطرة. يشير هذا الانفصال إلى أن العوامل الخاصة بنظام التشفير—وليس الشعور العام في السوق—تسيطر الآن على تشكيل الأسعار. بالنسبة للمستثمرين، يطرح هذا سؤالاً محرجاً: كيف يتم تقييم البيتكوين في محفظة متنوعة عندما يتغير سلوكه ويصبح غير مرتبط بالدورات الاقتصادية التقليدية؟

ضغط من المقتنين التاريخيين

يمثل حاملو البيتكوين القدامى مصدر ضغط آخر. العديد ممن اشتروا البيتكوين بأسعار أقل بكثير يحققون الآن أرباحاً، مما يحد من قدرة السوق على امتصاص هذا العرض. في سياقات الطلب الجديد، كان من الممكن امتصاص هذا الضغط بسهولة. اليوم، مع غياب المشترين، يضاعف ذلك من تآكل السعر.

سوق في مرحلة انتقالية نحو النضج

إذا أغلق البيتكوين عام 2025 على انخفاض—بتغير سلبي قدره -2.94% وفقاً للبيانات الأخيرة—فسيكون ذلك المرة الرابعة في تاريخه التي يسجل فيها انخفاضاً سنوياً. لكن السياق يختلف تماماً. ليست أزمة أو انهيار نظامي هو ما يسبب هذا الانخفاض، بل الصعوبة الهيكلية في التكيف مع ديناميكيات جديدة: دوران رأس المال بشكل أبطأ، الرافعة المالية المضاربية منخفضة، ومعايير الثقة أعلى.

يمر البيتكوين الآن بمرحلة نضوج حيث لم يعد التفاؤل العاطفي وحده يدعم الأسعار. طالما أن المشاركة والطلب لا يرتفعان بشكل كبير، فإن الضغط قد يستمر حتى بدون أخبار سلبية واضحة تبرره. على السوق الآن أن يثبت قدرته على النمو على أسس أكثر صلابة من الشعور.