كيف ستبني تشيلي اعتماد البيتكوين من خلال البنى التحتية المنظمة، وليس من خلال المراسيم الرئاسية

فوز جوزيه أنطونيو كاست الانتخابي الأخير أشعل تكهنات حول “لحظة بوكيلي” التشيلية المحتملة. ومع ذلك، يكتشف المراقبون بعناية النظام المالي المحلي إشارة أقوى بكثير من الشعارات السياسية: 229.6 مليار دولار من الأصول المدارة بواسطة نظام التقاعد. يروي هذا الرقم قصة مختلفة تمامًا عن قصة البيتكوين القانونية في السلفادور.

لماذا تتبع تشيلي منطق النظام، وليس الإرادة السياسية

فاز كاست بنسبة 58% من الأصوات وهو يعد بإلغاء التنظيم والنظام العام. استدعى نايب بوكيلي والرئيس الأرجنتيني خافيير ميلاي كنماذج للحكم “الصلب”. ردت الأسواق بشكل إيجابي: تعززت العملة المحلية في انتظار الإصلاحات الضريبية والعمالية.

لكن هناك تفصيل حاسم تتجاهله البلاغة السياسية.

في عام 2021، جعلت السلفادور البيتكوين عملة قانونية بمرسوم رئاسي. قرار من أعلى إلى أسفل، رمزي وفوري. تشيلي لا تعمل بهذه الطريقة. مسارها سيكون من الأسفل إلى الأعلى، تقنوقراطيًا، مقيدًا بهياكل قانونية ومؤسسية تمتص ببطء فئات الأصول الجديدة.

ثلاثة عوامل هي التي تحدد ذلك.

أولًا: البنك المركزي التشيلي يختار الحذر

نشرت البنك المركزي التشيلّي تحليلات متواضعة حول CBDC (2022 و2024) وطبق نظام التمويل المفتوح المقرر بموجب قانون التكنولوجيا المالية جنبًا إلى جنب مع CMF. ليست خطوات سلطة على وشك إطلاق تجارب نقدية جذرية. تعكس هذه الموقف عقلية مؤسسية: البنوك المركزية الحديثة تفضل الهندسة على البيانات الصحفية.

ثانيًا: الرياضيات الأساسية لنظام التقاعد

بنهاية 2024، كانت صناديق التقاعد التشيلية تدير 186.4 مليار دولار. في 2025، ارتفعت تلك الأرقام إلى أكثر من 207 مليار دولار. في أكتوبر، وصلت إلى 229.6 مليار دولار. وهي 229.6 مليار دولار تتحرك فقط عندما يتم استيفاء متطلبات الحوكمة، الحفظ، التقييم وإدارة المخاطر. ليس نظامًا يتبنى أصولًا جديدة عبر التغريدات؛ هو آلية تدمج ببطء الفئات الجديدة من خلال أدوات منظمة.

ثالثًا: الامتثال الضريبي يضبط بالفعل العملات المشفرة

تتعامل تشيلي مع العملات المشفرة كأصول تخضع للضريبة على الدخل. هذا ليس عائقًا: إنه أساس. ستتم الاعتمادية من خلال وسطاء رسميين—وسطاء، بنوك، صناديق—وليس عبر الالتزام في المتاجر.

يعبر موريسيو دي بارتولوميو، الشريك المؤسس ومدير الاستراتيجية في Ledn (مقرض متخصص في البيتكوين)، بوضوح: “من غير المحتمل أن يحاول البنك المركزي التشيلي والحكومة الجديدة جعل البيتكوين عملة قانونية. الحل الأفضل هو سياسة تدريجية تعوّض الاستخدام.”

المسار الحقيقي: ETF، الحفظ البنكي، ثم التقاعد

إذا لم توجه السياسة التغيير، فماذا سيفعله؟ التسلسل المنطقي شبه ميكانيكي.

المرحلة الأولى: منتجات ETF المحلية

لقد كتبت الأسواق الأمريكية الدليل بالفعل. صندوق البيتكوين iShares Trust من BlackRock، الذي أُطلق في يناير 2024، حول البيتكوين إلى تعرض مؤسسي من مستوى البنوك. تشيلي لا تحتاج إلى إعادة اختراع؛ عليها أن توطّن. ETF وETN على البيتكوين التي تُدار محليًا ستسمح للهيئات المنظمة بالحصول على تعرض من خلال قنوات مألوفة.

المرحلة الثانية: البنى التحتية البنكية

إذا حدد البنك المركزي وCMF إطار عمل واضح للحفظ على مستوى البنوك، فالباقي يتبع بشكل طبيعي. يمكن للبنوك تقديم خدمات أساسية: الشراء، البيع، الحفظ، الضمان على القروض، برامج الخزانة للشركات. لقد أنشأت تشيلي الأساس عبر قانون التكنولوجيا المالية (قانون 21.521) ونظام التمويل المفتوح (اللائحة 2024). هذا يسمح للبنوك بإضافة خدمات دون المساس بالرقابة على المخاطر.

المرحلة الثالثة: الانفتاح على التقاعد

هنا يأتي الفيل في الغرفة. تدير AFP (إدارة التقاعد) قواعد صارمة: لا يمكنها شراء صناديق دولية مباشرة، أو تكون محدودة في كيفية حيازة الأصول غير المقيمة في تشيلي.

الجسر بسيط: إذا ظلت ETFs الدولية ممنوعة، فإن ETFs أو ETNs المحلية قد تفتح الباب. في البداية، ستكون الحصص صغيرة—مقيدة بمعايير الحفظ، التقييم، وفئات المخاطر. لكن الإمكانات هائلة. حصة حتى 25-50 نقطة أساس (نقطة أساس) عبر أدوات محلية ستُمثل مليارات الدولارات مع مرور الوقت.

رياضيات التقاعد جذرية بالنسبة لتشيلي. نظام يدير 229.6 مليار دولار لا يحتاج إلى الكثير لنقل تأثير كبير. لكن لهذا السبب بالذات، سيطالب المنظمون بالحجز المنفصل، سلامة مصادر الأسعار، والسيولة القابلة للاختبار قبل أن يتحركوا لأول نقطة أساس.

ما يسرع، وما يعيق

يحدد دي بارتولوميو ثلاثة عوائق حاسمة:

1. القيود على شراء وبيع البيتكوين محليًا: إذا حظرت البنك المركزي، سينتقل النشاط إلى الخارج
2. الضرائب العقابية: ستثبط الاستثمارات المحلية
3. المنع على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار: سيزيد من السوق السوداء

كل واحد سيدفع نحو غير الرسمية، وهو عكس استراتيجية تشيلي التي استمرت لعقد من الزمن في تنظيم الأسواق.

من ناحية أخرى، المحفزات جاهزة:

• إرشادات حول الحفظ البنكي
• موافقة CMF على ETFs/ETNs المحلية
• مسارات واضحة للامتثال للموزعين

على جدول السياسات، هناك بالفعل حركة. تقوم CMF بتنفيذ خطة تنظيمية 2025-26. ويواصل البنك المركزي التشيلي بناء إطار العمل للتمويل المفتوح.

العملات المستقرة والسياسات الضريبية: الإشارات القادمة

عنصر غالبًا ما يُغفل هو دور العملات المستقرة. في 2025، أظهرت التحليلات القانونية أن إطار قانون التكنولوجيا المالية يمكن أن يعترف ويُوجه استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار (مثل Tether) في النظام الرسمي. إنه نهج حذر يقلل من مخاطر الدولارنة غير الرسمية مع الحفاظ على السيطرة النقدية.

بالنسبة للتجزئة والتجارة، قد تشجع الإعفاءات الضريبية الموجهة—على غرار الإعفاءات الصغيرة للمدفوعات الصغيرة التي نوقشت بالفعل في الولايات المتحدة—على استخدام واستقبال البيتكوين في المدفوعات.

يختتم دي بارتولوميو قائلاً: “سأنظر إلى سياسات العملات المستقرة المرتبطة بالدولار كإشارة نشطة، حيث أن الاستخدام يتزايد في المنطقة وقد يوجه المستخدمين نحو البيتكوين مع مرور الوقت.”

المحفز الحقيقي: ما يجب مراقبته في الأسابيع القادمة

بالنسبة للمستثمرين في مستقبل العملات المشفرة في تشيلي، الدليل عملي وقابل للتحقق.

ستأتي الإشارات الحقيقية الأولى من طلبات ETFs أو ETNs المحلية على البيتكوين. تليها البنوك التي ستعلن عن نيتها تقديم خدمات الحفظ والشراء الأساسية.

يقول دي بارتولوميو بوضوح: “إشارة قوية ستكون أن تقدم البنوك خدمات أو منتجات مرتبطة بالبيتكوين، أو أن تتخذ السياسة خطوة لتحديث القواعد البنكية لتمكين ذلك.”

هذه ليست مجرد عرض. إنها تطبيع قنوات الوصول العادية.

من هناك، سيتحول الاهتمام إلى التقاعد. أي منشور يوسع قائمة الأصول المسموح بها، أو يوضح معايير التقييم والحفظ للأصول الرقمية، سيفتح الباب أمام حصص صغيرة من التعرض داخل أكبر خزانات رأس المال في تشيلي.

الخلاصة: ليست ساحة عامة، بل ورقة شروط وتدقيق

مستقبل العملات المشفرة في تشيلي لن يُحسم على منصة. سيتم حسمه في أوراق شروط الحفظ، اللوائح الفنية، وتدقيق مراقبة الوسطاء.

ليس فيروسيًا مثل العملة القانونية في السلفادور. لكنه مسار يتصاعد. كما يختتم دي بارتولوميو: “لا أرى حالة فورية لاستخدام البيتكوين كعملة قانونية في تشيلي.”

الإشارة ستأتي من البنوك. وإذا حدث ذلك، فإن التقاعد يمكن أن يتبع. ولن تحتاج إلى العديد من النقاط الأساسية—ربما 25-50 نقطة أساس من 229.6 مليار دولار المدارة بواسطة AFP—لإحداث فرق كبير في السوق المحلية.