عندما تتحرك الأصول عالية المخاطر بشكل متزامن: فك رموز الانهيار السوقي المنسق

أحداث 21 نوفمبر رسمت صورة لافتة للترابط المالي العالمي—أو ربما، للهشاشة. انخفض البيتكوين إلى 91.82 ألف دولار، وتداول الإيثيريوم بالقرب من 3.15 ألف دولار، وتعثرت الأسهم الأمريكية مع تراجع ناسداك 100 بنسبة 2.4%، وتراجعت هانغ سنغ في هونغ كونغ بنسبة 2.3%، وانخفضت الأسهم A-shares دون 3,900. عبر القارات وفئات الأصول، هبطت الأسواق بشكل متزامن، كما لو كانت تستجيب لمفتاح رئيسي واحد تم تحويله من الاتجاه الصعودي إلى الاتجاه الهابط.

موجة من الضغوط البيعية المتزامنة

كان حجم هذا التفكيك المنسق مذهلاً. واجه أكثر من 245,000 متداول عملات مشفرة تصفية خلال 24 ساعة، مع محو $930 مليون من المراكز المقترضة. كشف تراجع البيتكوين من ذروته في أكتوبر عند 126,000 دولار عن واقع قاسٍ: تلاشت الأرباح منذ بداية العام، تاركة أكبر عملة مشفرة في العالم منخفضة بنحو 9% منذ يناير. حتى الأصول الدفاعية التقليدية تراجعت—فقد الذهب 0.5% وحوم حول 4,000 دولار للأونصة، فاقدًا جاذبيته كملاذ آمن تقليدي للمخاطر.

تحملت قطاع العملات المشفرة العبء الأكبر، لكن الأسواق التقليدية أثبتت أنها بنفس القدر من الضعف. عكس سهم Nvidia من مكاسب داخل اليوم ليغلق في المنطقة الحمراء، مما مسح تريليون $2 من القيمة السوقية بين عشية وضحاها. واجه مؤشر ناسداك الثقيل بالتكنولوجيا تراجعًا بنسبة 7.9% من أعلى مستوى له في 29 أكتوبر. وما جعل الأمر ملحوظًا بشكل خاص: أن الانخفاض حدث بشكل متزامن عبر المناطق الجغرافية، مما يشير إلى ضغط نظامي وليس فردي.

المحفزات الحقيقية وراء التراجع المتزامن

توقعات الاحتياطي الفيدرالي انهارت

تغير السرد بشكل دراماتيكي خلال الأسابيع الأخيرة. كان المشاركون في السوق قد استبعدوا احتمال خفض سعر الفائدة في ديسمبر بنسبة 93.7% قبل شهر فقط؛ والآن يقف الرقم عند 42.9% وفقًا لبيانات CME FedWatch. تبنّى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي نغمة متشددة بشكل غير معتاد، مشيرين إلى أن التضخم المستمر ومرونة سوق العمل يتركان مجالًا لمزيد من التشديد إذا لزم الأمر. هذا التعديل المفاجئ من تفاؤل خفض الفائدة إلى تشدد السياسة أدى إلى إعادة تسعير فوري للأصول ذات المخاطر.

مفارقة “الأخبار الجيدة” لنفيديا

كان من المفترض أن يكون تقرير أرباح الربع الثالث الأفضل من المتوقع محفزًا لقوة التكنولوجيا. بدلاً من ذلك، فشل السهم في الحفاظ على انتعاشه—نمط أشار إليه جولدمان ساكس باعتباره هبوطيًا بشكل واضح. “عندما لا يُكافأ الخبر الجيد حقًا، فهذا يشير إلى شيء أعمق”، لاحظ تحليلهم. استغل بائعو المراكز القصيرة اللحظة لتعزيز التدقيق فيما وصفوه بترتيبات التمويل الدائري بين Nvidia وOpenAI وMicrosoft وOracle، مقارنًا دورة استثمار الذكاء الاصطناعي بفائض الإنترنت في 1999.

تقاء تسع ضغطات هيكلية

حددت وحدة التداول في جولدمان ساكس تسع عوامل تعزيزية:

1. استنزاف توقعات السوق: كانت الأساسيات الإيجابية قد تم تسعيرها بالفعل عند وصول الأرباح.

2. ضعف الائتمان الخاص: حذرت حاكمة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك علنًا من مخاطر تقييم الأصول في أسواق الائتمان الأقل شفافية، مما وسع الفروق بين العروض والطلبات ليلاً.

3. غموض بيانات التوظيف: أرقام الرواتب في سبتمبر كانت غير واضحة، مما فشل في تثبيت توقعات قرار الاحتياطي في ديسمبر.

4. عدوى العملات المشفرة: اخترق البيتكوين عتبات نفسية سبقت ضعف الأسهم الأوسع، مما يشير إلى أن الأصول ذات المخاطر العالية كانت تقود الانخفاض.

5. تسريع CTA: حافظ مستشارو التداول السلعي على مراكز طويلة متطرفة؛ ومع كسر المستويات الفنية، تسارعت عمليات البيع المنهجية بشكل كبير.

6. إعادة تغطية المراكز القصيرة: أدى انعكاس الزخم إلى عودة البائعين على المكشوف إلى السوق، مما زاد من الضغط الهبوطي.

7. ضعف أداء التكنولوجيا الآسيوية: أدت أداءات ضعيفة من SK Hynix وSoftBank وغيرها من قادة التكنولوجيا الإقليميين إلى إزالة عمود دعم محتمل لأسهم الولايات المتحدة.

8. جفاف السيولة: تدهورت عمق أوامر الشراء والبيع على مستوى مؤشر S&P 500 بشكل كبير أدنى المتوسطات السنوية، مما يعني أن برامج البيع المعتدلة كانت تثير تحركات مبالغ فيها.

9. سيطرة التداولات الماكروية عبر الصناديق المتداولة: زادت أحجام الصناديق المتداولة بشكل كبير كنسبة من إجمالي التداول، مما يدل على أن التدفقات السلبية والماكروية، وليس اختيار الأسهم الأساسية، كانت تدفع الزخم.

العيب الهيكلي المكشوف

المشكلة الأعمق التي ظهرت ليست ضعف الدورة الاقتصادية—إنها هشاشة هيكلية. أصبحت الأسواق العالمية أكثر اعتمادًا على الأتمتة، مع استراتيجيات كمية، وصناديق سلبية، وأدوات ETF تشكل حصة متزايدة من توفير السيولة. عندما يتغير الإجماع الاتجاهي، لا تقوم هذه الآليات بتخفيف البيع؛ بل تكرّره وتضاعفه. النتيجة تشبه تدافع الجماهير: بمجرد أن يبدأ التحرك في اتجاه واحد، تتفاعل الآليات بشكل ميكانيكي في نفس الاتجاه، مع قدرة محدودة على امتصاص التدفقات المعاكسة.

الخسائر الكبيرة للبيتكوين والإيثيريوم مقارنة بالأسواق التقليدية تحمل وزنًا رمزيًا. العملات المشفرة—التي كانت تُعامل سابقًا كأصول مضاربة هامشية—أصبحت بمثابة مقياس لروح المخاطر العالمية. دخولها إلى آلية التسعير السائدة يعني أن العملات المشفرة لم تعد منفصلة عن الظروف المالية الأوسع؛ بل غالبًا ما تقود الانخفاض، مما يعكس ميزة المبادرة في بيئات ذات سيولة منخفضة ومقترضة.

ما القادم: تقلب عالي، وليس بالضرورة سوق هابطة

قدم راي داليو، مؤسس بريدج ووتر أسياتس، وجهة نظر متوازنة هذا الأسبوع. مع اعترافه بأن استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تكون مبالغًا فيها مقارنة بالتدفقات النقدية قصيرة الأجل، أشار إلى أن مستويات التقييم الحالية—التي يقيسها بعدة مؤشرات—تقف عند حوالي 80% من المستويات التي لوحظت عند قمم 1999 و1929. استنتاجه: هناك مخاطر تصحيح، لكن لا ينبغي للمستثمرين أن ينهاروا ويبيعوا بشكل جماعي.

يبدو أن التوقعات التي تتبلور من المؤسسات الكبرى تشير إلى أن السوق يدخل مرحلة إعادة توازن عالية التقلب بدلاً من سوق هابطة هيكلية. يتطلب الأمر إعادة ضبط توقعات “النمو + معدلات الفائدة”. ستستمر دورة استثمار الذكاء الاصطناعي، لكن حقبة “العوائد بدون تدقيق” قد انتهت. ستتحول رؤوس الأموال من مطاردة روايات التوسع إلى المطالبة بتحقيق الأرباح—وهو انضباط ضروري في كل من الأسهم الأمريكية وأسهم A-shares الصينية.

أسواق العملات المشفرة، التي كانت الأكثر تضررًا بين أصول المخاطر بسبب الرافعة المالية والقيود على السيولة، عادةً ما تنتعش أولاً بمجرد أن يبدأ الاستقرار. لم يكن التراجع المتزامن في 21 نوفمبر حدثًا غير متوقع؛ بل كان تصادمًا بين مراكز مكدسة، وإعادة ضبط سريعة للسياسات، وبنية تداول مصممة للتحرك بشكل موحد. فهم هذه الآليات ضروري للتنقل فيما هو قادم.