ترقية تقنية الدفع، ETH جاهز لمرحلة النمو الجديدة في ظل بيئة التيسير العالمية

Fusaka: نقطة تحول في بنية قيمة إيثريوم

على الرغم من أن ترقية Fusaka لإيثريوم لم تجذب اهتمامًا كبيرًا في السوق، إلا أنها تمثل خطوة مهمة من حيث بنية الشبكة والنموذج الاقتصادي. بخلاف الترقيات السابقة، لم تقتصر Fusaka على التوسع من خلال آليات مثل PeerDAS، بل عالجت أيضًا مشكلة جوهرية: كيف يمكن للشبكة الرئيسية L1 أن تستعيد قيمتها في ظل نمو L2 بشكل قوي.

يتمحور تميز Fusaka حول EIP-7918، وهو آلية ربط ديناميكية بين رسوم قاعدة blob وطبقة التنفيذ L1. هذا النهج يجبر عمليات Rollup على دفع رسوم خدمة البيانات (DA) بنسبة ثابتة تتوافق مع حوالي 1/16 من رسوم الأساس L1، بدلاً من الاستمرار في استغلال عرض النطاق الترددي للـ blob بتكلفة تقريبًا معدومة. ستُحرق هذه الرسوم وتُعاد للمستثمرين الذين يحملون ETH.

من “لندن” إلى “Dencun” ثم “Fusaka”، كل ترقية تتسم بحرق (burning) متزايد. إذا كانت لندن تقتصر على حرق طبقة التنفيذ، وDencun أضافت الـ blob لكن الآلية كانت غير مستقرة، فإن Fusaka أنشأت ارتباطًا وثيقًا بين نشاط L2 وعمليات حرق ETH. أظهرت الأرقام التغيرات: في ساعة واحدة عند 23:00 يوم 12/11، زادت رسوم blob بمقدار 5696.3 مليار مرة مقارنة قبل الترقية، مما أدى إلى حرق 1527 ETH يوميًا، مع مساهمة الـ blob بنسبة تصل إلى 98% من إجمالي الحرق. مع استمرار نمو نشاط L2، من المحتمل أن يعود ETH إلى حالة الانكماش (deflationary).

وول ستريت وواشنطن يبنيان الأساس لعصر التوكنات

في 3/12، أصدر رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز تصريحًا لافتًا: أن النظام المالي الأمريكي بأكمله قد يتحول إلى البلوكشين خلال بضع سنوات. هذا التصريح ليس مجرد كلام، بل يعكس اتجاهًا حقيقيًا يتطور.

أكد أتكينز على ثلاث مزايا أساسية للتوكنات. أولاً، الشفافية في هيكل حقوق الملكية: عندما توجد الأصول على البلوكشين، تصبح معلومات المالك، الموقع، ونسبة الملكية واضحة جدًا، على عكس النظام الحالي للشركات المدرجة حيث غالبًا ما تكون “الصناديق السوداء”.

ثانيًا، القدرة على تنفيذ المدفوعات الفورية (T+0) بدلاً من دورة T+1 الحالية. آلية التسليم مقابل الدفع (DVP) على السلسلة يمكن أن تقلل من مخاطر السوق وتزيد من الشفافية، لأن التأخير الحالي بين الدفع، التسوية، ونقل رأس المال هو أحد أكبر مصادر المخاطر النظامية.

ثالثًا، التوكنات هي اتجاه لا مفر منه. وول ستريت لا تتحدث فقط، بل بدأت في التحرك: البنوك الكبرى، شركات الأوراق المالية، صناديق الاستثمار بدأت تتجه. قد يستغرق الأمر بضع سنوات فقط، وليس 10، ليصبح التوكنات واقعًا. صانعو السياسات الأمريكيون يعتنقون هذه التكنولوجيا بنشاط للحفاظ على مكانتهم العالمية الرائدة.

وراء هذه التصريحات، توجد شبكة رأس مال معقدة متغلغلة في فضاء العملات الرقمية. سلسلة سرد جديدة تتشكل: النخبة السياسية-الاقتصادية الأمريكية → السندات الحكومية → شركات stablecoin / خزائن العملات الرقمية → إيثريوم وبروتوكولات RWA على L2.

في هذا النظام، تتكون شبكة معقدة من عائلة ترامب، صانعي السوق، وزارة المالية، شركات التكنولوجيا الكبرى، ومنصات العملات الرقمية. المحور الرئيسي يتضمن:

الطبقة 1: Stablecoin - الأصول الاحتياطية تتكون بشكل رئيسي من سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل بالإضافة إلى ودائع البنوك (USDT، USDC، وغيرها من stablecoins)، المحتفظ بها عبر شركات الأوراق المالية مثل Cantor.

الطبقة 2: سندات الحكومة الأمريكية - تصدر وتدار بواسطة وزارة المالية، مع Bessent، Palantir، Druckenmiller، Tiger Cubs وغيرها، كأدوات تستخدم كأصول أساسية بعائد منخفض ومخاطر منخفضة — وهو نوع الأصول المربحة التي تسعى إليها شركات stablecoin وخزائن العملات الرقمية.

الطبقة 3: RWA (Real World Assets) - من سندات الحكومة الأمريكية، قروض الرهن العقاري، الحسابات المستحقة القبض، إلى التمويل العقاري، يتم توكنتها عبر بروتوكولات L1 وL2 لإيثريوم.

الطبقة 4: حقوق الاستفادة من ETH - إيثريوم هو السلسلة الرئيسية التي تتلقى RWA، stablecoin، DeFi، AI-DeFi. الأسهم أو التوكنات من L2 تمثل حقوق تدفق الإيرادات من رسوم المعاملات وحجم التداول في المستقبل.

كل هذا التدفق يمثل دورة: الائتمان بالدولار الأمريكي → سندات الحكومة الأمريكية → احتياطيات stablecoin → بروتوكولات RWA / خزائن العملات الرقمية → وأخيرًا، تراكم على ETH وL2. هذا يفسر لماذا يحتل ETH مكانة خاصة في هذا النظام المالي الجديد.

بالنظر إلى TVL (إجمالي القيمة المقفلة) لـ RWA، بعد انهيار السوق في 10/11، انخفضت جميع سلاسل الكتل العامة. فقط ETH — وL2 المرتبطة به — تعافت بسرعة واستمرت في النمو. حاليًا، يبلغ TVL لـ RWA على إيثريوم 12.4 مليار دولار، وهو يمثل 64.5% من إجمالي RWA على جميع سلاسل الكتل، مما يدل على هيمنتها الواضحة.

الدوافع التقنية والهيكل السوقي المواتي لـ ETH

بعد عمليات التصفية القوية في 10/11، تم محو جميع مراكز الرافعة المالية في عقود ETH الآجلة. انتشرت عمليات التصفية من سوق المشتقات إلى السوق الفوري، وخسر العديد من حاملي ETH القدامى ثقتهم، وقرروا سحب مراكزهم. وفقًا لبيانات Coinbase، انخفض مستوى الرافعة المالية المضاربة في السوق الكلي للعملات الرقمية إلى 4% — وهو أدنى مستوى قياسي.

عامل مهم هو زوج التداول التقليدي Long BTC / Short ETH. سابقًا، كانت هذه الاستراتيجية تعمل بشكل جيد جدًا في سوق الدببة، لكن هذه المرة، ظل زوج ETH/BTC ثابتًا في منطقة المقاومة منذ نوفمبر ولم ينحرف. هذا يشير إلى أن ضغط البيع على ETH ليس قويًا كما كان متوقعًا.

من ناحية أخرى، فإن كمية ETH الموجودة على البورصات الآن لا تتجاوز 13 مليون، أي حوالي 10% من الإجمالي — وهو أدنى مستوى قياسي. مع بدء فقدان فعالية زوج Long BTC / Short ETH منذ نوفمبر، ومع حالة الذعر الشديد في السوق، هناك احتمال أن تتعرض المراكز القصيرة (short squeeze) لضغوط تصاعدية غير متوقعة.

السياق السياسي: فرصة لـ ETH في الفترة 2025-2026

عند الدخول في الفترة 2025-2026، تشير إشارات السياسات من كل من أمريكا والصين إلى توجهات إيجابية تجاه السوق. من المتوقع أن تتبنى أمريكا سياسات أكثر مرونة: خفض الضرائب، تقليل أسعار الفائدة، وتخفيف القيود على قطاع العملات الرقمية. كما أن الصين تتخذ خطوات مرنة مع استقرار النظام المالي للحد من تقلبات الأسعار.

في ظل توقعات التخفيف النسبي من قبل هاتين القوتين الكبيرتين، ستقل الضغوط على تقلبات السوق. مع أن تدفقات الأموال والمعنويات لم تتعاف تمامًا، إلا أن البيئة السياسية قد انتقلت إلى صفحة جديدة، ولا يزال ETH في “منطقة شراء” جذابة للغاية — حيث نسبة المخاطرة مقابل الفرص لصالح المستثمرين على المدى الطويل.

باختصار، الجمع بين ترقية التكنولوجيا (Fusaka)، والتأكيد من شخصيات ذات نفوذ (SEC chairman)، وتراكم رؤوس الأموال من وول ستريت (RWA tokenization)، والبنية السوقية المواتية (TVL عالي، ETH على المنصة منخفض)، كلها تشير إلى أن إيثريوم جاهز لدورة نمو جديدة في ظل التيسير النقدي العالمي.