دراسة بنك إيطاليا تختبر مخاطر بنية إيثير التحتية في سيناريو صدمة سعرية قصوى

في اختبار ضغط جديد، استكشف بنك إيطاليا كيف يمكن لصدمة سوقية قصوى في إيثريوم أن تنتشر عبر النظام وتضاعف مخاطر البنية التحتية للإيثر.

نمذجة بنك إيطاليا لسيناريو إيثريوم إلى الصفر

قام بنك إيطاليا بنمذجة ما قد يحدث لأمان وإمكانية التسوية في إيثريوم إذا انخفض سعر الإيثريوم إلى الصفر، معاملة الشبكة كبنية تحتية مالية حيوية بدلاً من مجرد أصل رقمي مضارب. يمثل هذا النهج تحولًا من النظر إلى ETH فقط كاستثمار إلى تقييم دوره في البنية التحتية المالية الأساسية.

في ورقة بحثية بعنوان “ماذا لو انخفض إيثريوم إلى الصفر؟ كيف يتحول مخاطر السوق إلى مخاطر البنية التحتية في العملات الرقمية”، فحصت خبيرة الاقتصاد في بنك إيطاليا كلاوديا بيانكوتي كيف يمكن لصدمة سعرية قصوى في الإيثريوم أن تؤثر على الخدمات المالية المبنية على إيثريوم التي تعتمد على الشبكة لمعالجة المعاملات والتسوية. علاوة على ذلك، ركزت بيانكوتي على الرابط بين الحوافز الاقتصادية للمحققين واستقرار البلوكشين الأساسي المستخدم من قبل العملات المستقرة والأصول الرمزية الأخرى.

تُظهر الورقة كيف يمكن للمحققين، الذين يُكافؤون بـ ETH، أن يستجيبوا إذا انهار سعر الرمز وفقدت مكافآتهم قيمتها. ومع ذلك، فإن التحليل نظري ولا يتنبأ بمسار سعر فعلي للإيثريوم، بل يختبر مرونة النظام في ظل سيناريو ضغط شديد.

خروج المحققين وأمن الشبكة تحت الضغط

في السيناريو المُنمذج، سيخرج جزء من المحققين بشكل منطقي، وفقًا لبيانكوتي، مما يقلل من إجمالي الحصة المخصصة لتأمين الشبكة. ونتيجة لذلك، سيتباطأ إنتاج الكتل، وستضعف قدرة إيثريوم على مقاومة بعض الهجمات وضمان التسوية النهائية في الوقت المناسب للمعاملات. ومع ذلك، تؤكد الورقة أن مدى التدهور سيعتمد على عدد المشاركين الذين توقفوا عن التحقق.

من خلال تحليل الحوافز الاقتصادية للمحققين، يُظهر الدراسة كيف يمكن أن يتحول مخاطر سعر ETH إلى ثغرات تشغيلية. إذا لم تعد مكافآت الحصاد، المدفوعة بـ ETH، تعوض عن تكاليف الأجهزة والطاقة أو الفرص، فسيكون لدى الفاعلين المنطقيين أسباب أقل للاحتفاظ برأس مالهم مقفلًا في البروتوكول. وهذا قد يقوض موثوقية ترتيب المعاملات ونهائيتها.

هذه الديناميكية مركزية لفهم مخاطر بنية إيثريوم التحتية، لأن إيثريوم ليس فقط منصة تداول، بل أيضًا العمود الفقري للتسوية للعديد من الخدمات المالية الرقمية. علاوة على ذلك، تشير الورقة إلى أن المخاطر في الرمز الأساسي يمكن أن تتسرب إلى الطبقات العليا من النظام البيئي التي تعتمد على إيثريوم للتنفيذ الآمن.

من مخاطر السوق إلى مخاطر البنية التحتية

بدلاً من اعتبار إيثريوم استثمارًا متقلبًا بحت، يُنظر إليه في الدراسة كمدخل أساسي إلى بنية التسوية المستخدمة من قبل حصة متزايدة من النشاط المالي على السلسلة. في هذا الإطار، يعمل ETH كأصل يشبه الضمان للمحققين ورمز رسوم للمعاملات.

يجادل بيانكوتي بأن إيثريوم يُستخدم بشكل متزايد كطبقة تسوية للأدوات المالية، بحيث يمكن أن تؤدي الصدمات في قيمة الرمز الأصلي إلى تقليل موثوقية البنية التحتية الأساسية. علاوة على ذلك، مع انتقال المزيد من الأدوات التقليدية إلى السلسلة، تتسع عواقب أي اضطراب لتشمل ما يتجاوز التداول الرقمي الأصلي.

يسمح هذا الإطار لبنك إيطاليا بتتبع كيف يمكن أن يتحول مخاطر السوق في الرمز الأساسي إلى مخاطر تشغيلية وبنية تحتية للأدوات المبنية عليه، من العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية إلى الأوراق المالية الرمزية التي تعتمد على إيثريوم لترتيب المعاملات ونهائيتها. ومع ذلك، تشير الورقة إلى أن حدة أي اضطراب ستعتمد أيضًا على مدى تنويع تلك المشاريع عبر سلاسل وبنى تحتية مختلفة.

تؤكد الورقة أن، في ظل هذا الضغط، لن تقتصر الاضطرابات على التداول المضارب، بل قد تتسرب إلى حالات الدفع والتسوية التي يراقبها المنظمون بشكل متزايد. ومع ذلك، فهي لا تدعي أن مثل هذا الانهيار محتمل، بل تستخدم الحالة القصوى لرسم مسارات النقل المحتملة.

تحذيرات البنك المركزي الأوروبي وصندوق النقد الدولي بشأن تداعيات العملات المستقرة

حذرت سلطات أخرى، بما في ذلك صندوق النقد الدولي والبنك المركزي الأوروبي (ECB)، من أن العملات المستقرة الكبيرة قد تصبح ذات أهمية نظامية وتشكل مخاطر على الاستقرار المالي إذا استمرت في التوسع السريع وظلت مركزة في عدد قليل من المصدرين. علاوة على ذلك، يعزز تكاملها مع أسواق التداول وخدمات الدفع الروابط بين أسواق العملات الرقمية والتمويل التقليدي.

أشار تقرير استقرار مالي للبنك المركزي الأوروبي نُشر في نوفمبر 2025 إلى أن الثغرات الهيكلية للعملات المستقرة وصلاتها بالتمويل التقليدي تعني أن صدمة شديدة قد تؤدي إلى عمليات سحب، وبيع أصول بشكل سريع، وخروج ودائع، خاصة إذا توسع الاعتماد خارج نطاق التداول في العملات الرقمية. في هذا السياق، يمكن أن يصبح تسوية العملات المستقرة المبنية على إيثريوم قناة رئيسية لنقل الضغط.

تتوافق هذه التحذيرات مع إطار اختبار الضغط لبنك إيطاليا، الذي يُظهر كيف يمكن أن تؤثر الاضطرابات في سعر إيثريوم على تسوية العملات المستقرة التي تستخدم إيثريوم للإصدار والتسوية. ومع ذلك، فإن مدى الانتشار سيعتمد أيضًا على مدى تنويع تلك المشاريع عبر سلاسل وبنى تحتية مختلفة.

موازنات السياسات لاستخدام سلاسل الكتل العامة

خلص بنك إيطاليا إلى أن المنظمين يواجهون خيارًا صعبًا حول ما إذا كان ينبغي للسماسرة الخاضعين للإشراف الاعتماد على سلاسل الكتل العامة للخدمات المالية وكيفية ذلك. مع تزايد أهمية إيثريوم وشبكات مماثلة، يجب على المشرفين موازنة فوائد الابتكار مقابل الثغرات المحتملة في البنية التحتية.

تُرسم الورقة خيارين رئيسيين لتنظيم سلاسل الكتل العامة. أحدهما هو اعتبار سلاسل الكتل العامة الحالية غير مناسبة للاستخدام في البنية التحتية المالية المنظمة لأنها تعتمد على رموز أصلية متقلبة. الآخر هو السماح باستخدامها مع فرض تدابير لتخفيف المخاطر مثل خطط استمرارية الأعمال، وسلاسل الطوارئ، والمعايير الدنيا للأمان الاقتصادي والمحققين.

علاوة على ذلك، توحي الدراسة بأن وضع معايير أوضح حول تركيز المحققين، وقيمة الحصاد الأدنى، وعمليات الحوكمة يمكن أن يساعد في تقليل فرصة أن يؤدي انهيار حاد في سعر ETH إلى تقويض موثوقية التسوية. ومع ذلك، فإن أي إطار تنظيمي يجب أن يظل مرنًا مع تطور التكنولوجيا، وهيكل السوق، وسلوك المشاركين.

باختصار، يستخدم تحليل بنك إيطاليا سيناريو ضغط إيثريوم إلى الصفر لتوضيح كيف يمكن للصدمات السوقية في الرمز الأساسي أن تتحول إلى مخاطر أوسع على البنية التحتية والاستقرار المالي، مما يعزز الدعوات من الهيئات الأوروبية والدولية لمزيد من الرقابة على أنظمة التسوية المبنية على البلوكشين.