كيف تلاشت ثروة العملات الرقمية بقيمة $3 مليار دولار: دراسة حالة سو جو في استخدام الرافعة المالية بشكل خاطئ

عندما انهار سوق العملات الرقمية في عام 2022، لم تلتقط العديد من القصص انتباه الصناعة مثل انهيار Three Arrows Capital (3AC) ومؤسسها المشارك سو Zhu. ما حدث لم يكن مجرد فشل مالي—بل كان درسًا في كيف يمكن للرافعة المفرطة والمخاطر غير المقيدة أن تفكك حتى العمليات التجارية التي تبدو لا تقهر.

صعود مشغل طموح

لم يبدأ سو Zhu كوزير ثقيل في عالم العملات الرقمية. في عام 2012، كان مجرد تاجر آخر يعمل في دويتشه بنك، يتعامل مع الأسواق بكفاءة ولكن بدون تميز. ومع ذلك، فإن جذوره في سنغافورة وطموحه الريادي ميزاه عن غيره. بحلول الوقت الذي شارك فيه في تأسيس Three Arrows Capital، كان قد بنى سمعة كمنافس جريء في السوق مستعد للمراهنة بشكل كبير عندما يتردد الآخرون.

كانت أوائل العقد 2020 لطيفة معه. مع ارتفاع بيتكوين وإيثريوم، توسع محفظة 3AC إلى مليارات الدولارات. أصبح سو Zhu شخصية معروفة على وسائل التواصل الاجتماعي، يتوقع بثقة “دورة فائقة” في أسعار العملات الرقمية، بينما ينفق ملايين على شراء NFTs عالية المستوى. أسلوب حياته—قصور في عدة دول، أصول فاخرة، وصول مميز إلى دوائر الصناعة الداخلية—عكس صورة ثروة لا يمكن إيقافها. المستثمرون، سواء الأفراد أو المؤسسات، أرادوا قطعة مما يبنيه.

بيت الورق: كيف بنت الرافعة إمبراطورية على الهواء

يكشف السر وراء صعود سو Zhu السريع عند التدقيق: كانت Three Arrows Capital تعمل كآلة اقتراض مستمرة. كانت الشركة تصل إلى خطوط ائتمان من كل لاعب رئيسي في إقراض العملات الرقمية—BlockFi، Voyager، Genesis، وغيرهم. لكن هنا تكمن الاستراتيجية في خطر: الكثير من رأس المال المقترض تم توجيهه لشراء مراكز ذات رافعة أكبر بدلاً من مشاريع إنتاجية حقيقية.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: أخذ سو Zhu $2 مليار في أصول العملات الرقمية واستخدمها كضمان لاقتراض $1 مليار في رأس مال جديد. ثم استُخدم هذا المليار لفتح مراكز ذات رافعة أكبر، والتي من الناحية النظرية كانت تولد المزيد من الضمانات للمزيد من الاقتراض. استمرت هذه السلسلة من الاقتراض بشكل رائع طالما كانت أسعار الأصول ترتفع. لكن ذلك أنشأ ضعفًا كارثيًا—إذا انخفضت الأصول الأساسية، فإن الهيكل كله سينهار.

الثقة التي جمعتها 3AC عبر الصناعة أخفت هشاشتها الأساسية. كان المستثمرون الأثرياء في العملات الرقمية، ومديرو الصناديق الكبار، وصناديق التحوط يعتقدون أن أموالهم في أمان في يد سو Zhu. ما لم يدركوه هو أن أموالهم كانت في الأساس جزءًا من آلة مضاربة ذات رافعة عالية مع حد أدنى من وسائل الأمان.

مايو 2022: عندما غيرت LUNA كل شيء

أول إشارة رئيسية جاءت في مايو 2022 عندما شهدت LUNA، مشروع عملة رقمية بارز، انهيارًا كارثيًا في السعر. كانت Three Arrows Capital قد جمعت حوالي $1 مليون في ممتلكات LUNA. خلال أيام، أصبحت تلك الاستثمارات تقريبًا بلا قيمة.

في البداية، تجاهل معظم المراقبين الأمر باعتباره حادثة محصورة—رهان سيء واحد في محفظة قوية بشكل عام. كانوا مخطئين. لم يكن انهيار LUNA حدثًا معزولًا، بل كان أول دُمية تسقط. عندما دخلت بيتكوين وإيثريوم والسوق الأوسع للعملات الرقمية في هبوط حاد، أصبح فخ الرافعة الذي بناه سو Zhu لا مفر منه.

مع انخفاض قيم الضمانات، وجدت 3AC نفسها غير قادرة على تلبية طلبات الهامش. المقرضون الذين مدوا مليارات خطوط ائتمان بسرعة تحولوا إلى وضع التحصيل. اختفى صافي ثروتها المزعوم $500 مليار تقريبًا بين عشية وضحاها—ليحل محله فجوة ديون هائلة بقيمة 3.5 مليار دولار لا توجد لها مسار استرداد واقعي.

الاختفاء والتبعات

مع تعمق الأزمة، فعل سو Zhu ما يفعله العديد من الفاعلين اليائسين: اختفى. توقفت الاتصالات، ألغت الاجتماعات، وبدا الرجل الذي كان يسيطر على الأضواء في دوائر العملات الرقمية وكأنه تبخر ببساطة. وفي الوقت نفسه، انتشرت الأضرار. واجهت BlockFi، Voyager، Genesis، وغيرها من المقرضين أزمات إفلاس خاصة بهم. عانى المستثمرون الأفراد الذين وثقوا بهذه المنصات لحماية ممتلكاتهم من خسائر مدمرة. اكتشف الآلاف أن مدخراتهم الحياتية قد تم تدميرها بسبب التخلف عن السداد المتسلسل في نظام إقراض العملات الرقمية.

ظل مكان سو Zhu غير واضح لعدة أشهر. ثم، في سبتمبر 2023، قبضت عليه سلطات سنغافورة في مطار تشانجي أثناء محاولته الفرار من البلاد باستخدام جواز سفر مزور. الرجل الذي كان يوصف سابقًا بقمة نجاح العملات الرقمية يواجه الآن الملاحقة القضائية، واحتمال السجن لمدة تصل إلى عقد، ومصادرة الأصول التي تم حجزها—بما في ذلك $3 مليون عقار ومجموعات NFT كانت ذات قيمة عالية سابقًا.

ما وراء الفشل الشخصي: تحذير نظامي

سقوط سو Zhu يحمل دروسًا تتجاوز قصته الفردية. يكشف مساره كيف أن الرافعة—عند استخدامها بدون أطر إدارة مخاطر مناسبة—تضاعف الأرباح والخسائر بشكل أسي. النجاح المبكر خلق حلقة تغذية مرتدة خطيرة: العوائد الإيجابية زادت الثقة، والثقة زادت الرهانات الأكبر، والرهانات الأكبر تطلبت مزيدًا من الرافعة.

الخطأ الحاسم لم يكن في الاقتراض نفسه؛ فالرافعة أداة مالية شرعية. بل كان في التجاهل غير المسؤول لما يمكن أن يحدث خطأ. كان سو Zhu يتصرف وكأن ظروف السوق المواتية دائمة، وأن LUNA لن تنهار أبدًا، وأن بيتكوين لن تنخفض بشكل حاد، وأن الدائنين سيظلون دائمًا صبورين. هذا ليس مضاربة مبنية على تحليل دقيق—إنه مقامرة مرتدية لغة التداول المؤسسي.

الثروة الحقيقية لا تقاس بقيم المحفظة القصوى، بل بمدى استدامة تلك الأصول تحت الضغط. جمع سو Zhu مليارات على الورق، مع بناء مقاومة حقيقية قليلة جدًا لعملياته. وعندما جاء الضغط—كما يحدث دائمًا في الأسواق المالية—انهار البناء بأكمله خلال أسابيع.

الدرس للمشاركين في العملات الرقمية

يجب أن يكون قصة سو Zhu تذكيرًا دائمًا: في أسواق العملات الرقمية، الرافعة المفرطة هي الجاذبية في الاتجاه المعاكس. تتيح لك الطيران أعلى مما ينبغي، لكن الهبوط النهائي يكون مدمرًا بشكل متناسب. الثروات التي تبدو وكأنها تتضاعف بسرعة بلا جهد غالبًا ما تكون علامات تحذير عظيمة. فهي لا تشير إلى عبقرية، بل إلى تراكم مخاطر غير مستدام.

لقد نضجت صناعة العملات الرقمية منذ 2022، مع تحسين ممارسات إدارة المخاطر وبدء تطبيق الرقابة التنظيمية. ومع ذلك، يظل الإغراء للمبالغة في الرافعة حاضرًا دائمًا، خاصة خلال الأسواق الصاعدة عندما يطغى الطمع على الحذر. إن سجن سو Zhu هو تذكير صارخ: بعض تكاليف التهور المالي لا يمكن استعادتها أبدًا، بغض النظر عن أداء السوق في المستقبل.