الأسهم العالمية، المعادن الثمينة، العقارات، والسندات ترتفع جميعها بشكل غير مسبوق، ويبدو أن الأفق مشرق، لكن الجميع يشعر أن المخاطر الهيكلية الأساسية لم تتلاشى بعد. على مدى ثلاثين عامًا اعتدنا على تفسير هذه الظاهرة بـ"السوق الصاعدة" أو "فقاعة"، لكن التأثير الحقيقي على الاتجاهات المستقبلية لا يكمن في ارتفاع أو انخفاض الأسعار، بل في كيفية تسوية القيمة ومن يتحمل التكاليف.

في نهاية عام 2024 وبداية عام 2025، كنت أكتب تقريبًا بشكل مكثف عن ضرورة تنويع الأصول. في ذلك الوقت، لم يكن الكثيرون يركزون على الأمر. ونتيجة لذلك، بعد مرور عام قصير، أصبحت المخاطر الهيكلية للأصول المتنوعة تتجاوز التوقعات بكثير — فآثار انتقال المخاطر الناتجة عن ارتفاع العديد من الأصول بشكل كبير لا يمكن تقديرها بدقة. وفي الوقت نفسه، يتشكل بهدوء نظام حقوق ملكية أصول جديدة مركزي يعتمد على تقنية البلوكشين.

العملات المشفرة تواجه الآن مشكلة واقعية: فهي لم تعد مجرد أدوات للمضاربة، بل أصبحت خيارًا للبنية التحتية المالية.

**منطق القيمة في حالة انفجار**

في المراحل المبكرة من بيتكوين وإيثريوم، كانت قيمة العملات المشفرة تعتمد بشكل رئيسي على السرد والمشاعر السوقية — من يصدق أولاً، قد يحقق أرباحًا هائلة.

لكن في ظل ارتفاع الأصول العالمية واعتراف النظام بالتضخم، أصبح السرد البسيط يتراجع بشكل هامشي. ارتفاع الأسعار لا يساوي اعترافًا بالقيمة. القيمة الحقيقية تعتمد على قدرة الأصول على تنفيذ وظائف التسوية، والتصفية، والائتمان على السلسلة.

التغيير الأساسي هو كالتالي: عندما يتوقف الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي ونظام الديون في توزيع التضخم، ويبدأ تدفق الأصول على السلسلة، والعملات المستقرة وRWA (توكين الواقع المادي) في التبادل، يتم إعادة صياغة إطار القيمة للعملات المشفرة بالكامل.

لقد تحولت من كونها مجرد أدوات للتداول إلى بنية تحتية للدفع والتسوية. هذا هو التحول الحقيقي.