تصنيف فيتش يحذر: لماذا تعتبر الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين "عالية المخاطر"؟

واحدة من أكبر ثلاث وكالات تصنيف ائتماني في الولايات المتحدة، فيتش ريتينغز، أصدرت في أحدث تقرير تقييم لها تحذيراً واضحاً من المخاطر المتعلقة بالأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين. وأشار التقرير إلى أن هذه الأدوات المالية التي تعتمد على البيتكوين أو الأصول المرتبطة به كضمان تنطوي على مخاطر عالية من تقلبات القيمة السوقية، وأن خصائصها الائتمانية تتوافق مع معايير التصنيف للمستوى المضارب.

وأكدت فيتش بشكل خاص أن تقلبات سعر البيتكوين الشديدة قد تؤدي إلى انخفاض سريع في قيمة الضمان، مما يثير ردود فعل متسلسلة مثل استدعاء الهامش، والإغلاق القسري للمراكز، مما يزيد من مخاطر خسائر المقرضين والمستثمرين.

جوهر التحذير: مخاوف وتحليلات فيتش

نشرت فيتش هذا الأسبوع تقييمًا خاصًا للأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين. الهيكل النموذجي لهذا النوع من المنتجات المالية هو: حزم البيتكوين أو الأصول المرتبطة به كضمان، ثم إصدار أدوات دين بناءً على ذلك. كواحدة من أكثر وكالات التصنيف الائتماني تأثيرًا على مستوى العالم، يؤثر تقييم فيتش مباشرة على مدى قبول البنوك، وشركات إدارة الأصول، والمستثمرين المؤسسيين للمنتجات المالية الناشئة وتقييم المخاطر الخاصة بها.

وأوضحت فيتش أن تقلبات سعر البيتكوين العالية هي المصدر الرئيسي للمخاطر. عندما ينخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، قد ينخفض معدل تغطية الضمان (أي قيمة البيتكوين كضمان مقابل مبلغ الدين المصدَر) بسرعة تحت الحد المحدد مسبقًا، مما يطلق سلسلة من الإجراءات القسرية، وفي النهاية يؤدي إلى وقوع خسائر فعلية.

محور المخاطر: تقلب السعر والهشاشة الهيكلية

على عكس الأوراق المالية المدعومة بالأصول التقليدية، تتركز مخاطر الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين في عدة حلقات هشة مترابطة.

أولاً، تقلب سعر البيتكوين كبير جدًا. على سبيل المثال، في مارس 2020، شهد البيتكوين انخفاضًا شهريًا بنسبة 49%، وهذا النوع من التقلبات الحادة يمكن أن يقتطع بسرعة من قيمة الضمان.

ثانيًا، معدل تغطية الضمان هو نقطة ضعف قاتلة لهذا النوع من المنتجات. بمجرد انخفاض سعر البيتكوين، وإذا انخفض معدل التغطية عن الحد الحرج، فإن ذلك يثير استدعاءات الهامش والإغلاق القسري، مما يخلق دورة شريرة من “انخفاض السعر - البيع القسري - انخفاض السعر أكثر”. كما أشارت فيتش بشكل خاص إلى حالات إفلاس العديد من المؤسسات المقرضة للعملات المشفرة بين 2022 و2023، مثل BlockFi و Celsius، معتبرة إياها أمثلة على انهيار سريع لنموذج التمويل بضمان في ظل ضغوط السوق.

خلفية السوق: تطور دور البيتكوين والخلافات بين المؤسسات

يأتي التحذير من مخاطر الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين في وقت تتغير فيه الأدوار الذاتية للبيتكوين بشكل دقيق. ومن الجدير بالذكر أن هناك خلافات واضحة بين المؤسسات المالية حول فهم مخاطر البيتكوين.

عملاق إدارة الأصول، Fidelity، اقترح العام الماضي أن البيتكوين يتجه نحو “إزالة المخاطر”، ويتجاوز تدريجيًا مرحلة الأصول عالية المخاطر. وأشار Fidelity إلى أن ارتباط البيتكوين بعائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات انخفض إلى أدنى مستوى تاريخي، وأن أداؤه أصبح أكثر استقلالية. هذا الاختلاف في الرأي يعكس الموقع المعقد للأصول المشفرة ضمن النظام المالي التقليدي: فمن ناحية، يُنظر إلى البيتكوين من قبل بعض المؤسسات كأصل استراتيجي يمكن تخصيصه؛ ومن ناحية أخرى، لا تزال المخاطر الهيكلية لاستخدامه كضمان للدين تخضع لرقابة صارمة من قبل وكالات التصنيف التقليدية.

التأثيرات الكلية: كيف تشكل التصنيفات موقف السوق

قد يكون لتحذيرات فيتش تأثير جوهري على سوق الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين. التصنيف للمستوى المضارب يعني أن هذه المنتجات قد لا تكون مناسبة للمؤسسات الاستثمارية المحافظة، أو قد تتطلب علاوة مخاطرة أعلى. هذا التقييم يؤثر على قرارات المؤسسات الاستثمارية، خاصة تلك التي تخضع لقيود داخلية على إدارة المخاطر أو متطلبات تنظيمية.

وفي الوقت نفسه، يستمر الاتجاه نحو ربط الأصول على مستوى العالم. يتوقع بعض المحللين أنه بحلول النصف الثاني من عام 2026، قد تظهر حالات تداول الأسهم المرمّزة في البورصات مثل ناسداك جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية. في هذا السياق، قد يدفع تحذير فيتش المشاركين في السوق إلى تصميم منتجات مالية تعتمد على الأصول المشفرة بشكل أكثر حذرًا، مع السعي لتحقيق توازن بين الابتكار وإدارة المخاطر.

الحالة السوقية: سعر البيتكوين وآفاق الاستثمار

حتى 13 يناير 2026، تظهر بيانات Gate أن سعر البيتكوين ثابت حول 91,000 دولار، مع تذبذب عام في السوق.

من حيث هيكل السوق، يظهر قطاع العملات المشفرة تنوعًا في التطور. من ناحية، تظل الأصول الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم مستقرة نسبيًا؛ ومن ناحية أخرى، تتقلب عملات الميم الصغيرة بشكل حاد، مما يعكس وجود اختلافات واضحة في خصائص المخاطر بين القطاعات المختلفة. ومن الجدير بالذكر أن أداء صناديق البيتكوين المتداولة (ETF) الفورية يختلف جوهريًا عن الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين. وأشارت فيتش بشكل خاص إلى أن صناديق البيتكوين الفورية مصممة كأدوات ملكية وليست كمنتجات ائتمانية، وأن أدائها لا يرتبط مباشرة بعقود الدعم بالضمان.

وفي الواقع، ترى فيتش أن زيادة اعتماد صناديق ETF قد تساعد على توسيع قاعدة المستثمرين في البيتكوين، وأن هيكل المالكين الأوسع قد يخفف من تقلبات السعر في فترات الضغوط السوقية المستقبلية.

استراتيجيات الاستثمار: التعرف على المخاطر وتعديل السياسات

في مواجهة تحذيرات فيتش، يمكن للمشاركين في السوق النظر إلى المنتجات المالية المرتبطة بالبيتكوين من عدة زوايا. بالنسبة للأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين، ينبغي للمستثمرين التركيز بشكل خاص على تصميم معدل تغطية الضمان، وآليات تفعيل السعر، وقدرة جهة الإصدار على إدارة المخاطر. وبما أن سوق الأصول المشفرة يتداول على مدار 24 ساعة، ولا توجد حدود يومية للارتفاع أو الانخفاض، فإن المخاطر قد تنفجر بسرعة في أي وقت.

يحتاج المستثمرون إلى التمييز بين المخاطر المرتبطة بأنواع مختلفة من المنتجات المرتبطة بالبيتكوين: فالبيتكوين كأصل، وصناديق البيتكوين المتداولة (ETF) الفورية كأدوات استثمار، والأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين كمنتجات تمويل بضمان، كلها تختلف في مصادر المخاطر وآليات الانتقال.

وتُظهر البيانات أن سعر البيتكوين، على الرغم من تراجعه عن أعلى مستوياته التاريخية، لا يزال عند مستويات مرتفعة نسبيًا. ومن المتوقع أن يعتمد أداء البيتكوين وسوق التشفير بشكل كبير على وتيرة السياسات النقدية التي تتبعها الاقتصادات الكبرى في العالم بحلول عام 2026.

عندما ينخفض سعر البيتكوين دون مستوى حرج معين، قد يتم تصفية مئات الملايين من الدولارات من الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين خلال ساعات قليلة. وقد أثبتت انهيارات مؤسسات الإقراض المشفرة مثل Celsius و BlockFi وجود هذا التأثير الدومينو. ويشير تحذير فيتش إلى أن عملية “تسييل” الأصول المشفرة لا تزال تخضع لرقابة صارمة من النظام المالي التقليدي. المنتجات التي تحاول تغليف البيتكوين كأداة دين منخفضة المخاطر يجب أن تتقبل الاختبار القاسي لتقلبات السوق. تظهر بيانات السوق أن سعر البيتكوين لا يزال يتداول حول 91,000 دولار، ورغم أن هذا الرقم يبدو مستقرًا، إلا أنه يخفي وراءه معركة صامتة حول تسعير المخاطر، والابتكار المالي، والمبادئ الحذرة التقليدية.