التشفير المؤسسي يحتاج إلى اعتماد يتجاوز المضاربة

نصف أكتوبر 2025 شهد أكبر حدث تصفية للعملات المشفرة في التاريخ، حيث تم مسح $19 مليار خلال 24 ساعة، بعد ما يعتقد الكثيرون أنه رد فعل على إعلان الرئيس ترامب عن فرض رسوم جمركية محتملة على الصين. وكشف ذلك عن خلل هيكلي حاسم: هشاشة السيولة عندما تكون في أمس الحاجة إليها. لصناعة تتفاخر باستمرار بالتبني المؤسسي كنجمتها الشمالية، أظهر مدى قلة البنية التحتية الحقيقية والمتينة عندما يكون الأمر مهمًا.

ملخص

• كشفت التصفية $19B عن الضعف الأساسي للعملات المشفرة: تختفي السيولة تحت الضغط لأن صانعي السوق غير محميين أو محفزين للبقاء نشطين عندما تتصاعد التقلبات — وهو رد فعل منطقي على البنية التحتية الهشة، وليس فشلًا أخلاقيًا.
• “التبني المؤسسي” هو في الغالب تجميل: ممتلكات الميزانية العمومية ≠ الاستخدام، والأسواق الحالية على السلسلة لا تزال رقيقة ومركزة وتجريبية (مثلاً، يدفع عدد قليل من المتداولين معظم الحجم)، مما يجعلها غير مناسبة هيكليًا للمشاركة المؤسسية الحقيقية.
• الطريق إلى الأمام هو الثقة المصممة، وليس الضجيج: دمج إدارة المخاطر، والامتثال، والمرونة في البروتوكولات (عبر التشفير، والحوكمة، والتنظيم) هو ما يحول التقنية اللامركزية إلى بنية تحتية مالية قابلة للتوسع.

صانعو السوق — المتداولون المحترفون الذين يقتبسون أسعار الشراء والبيع للحفاظ على عمل الأسواق — من المفترض أن يوفروا الاستقرار أثناء التقلبات: اقتباس خلال التقلبات، وامتصاص البيع الذعر، وتوفير سيولة للخروج. في الممارسة العملية، يكافئ معظم الأماكنهم على التواجد 95% من الوقت، ولكن ليس للبقاء عندما تتساقط السكاكين.

بينما من المهم التدقيق في تصرفات صانعي السوق أثناء فترات التقلب العالي وضغوط التصفية، فإن غيابهم غالبًا ما يكون رد فعل منطقي لنظام معطل. في بيئة تفتقر إلى المرونة التشغيلية وآليات دعم كافية، قد يكون البقاء نشطًا خلال حدث تصفية مهمة غير مجدية. لا يمكننا توقع أن يعمل صانعو السوق كضمانات إذا لم يوفر لهم البنية التحتية نفسها حماية.

يتطلب التبني الحقيقي ما توفره كل سوق مالية فعالة: ضمانات التسوية، حماية ودائع المستخدمين، موثوقية المنصة، والحوافز المدروسة جيدًا، خاصة تحت الضغط. هذا يسمح لمقدمي السيولة بالبقاء على المسار. علاوة على ذلك، الأمر ليس حول من يمتلك الأصول، بل من يستخدم القضبان فعليًا. امتلاك البيتكوين على الميزانية العمومية لا يشكل تبني تقنية التشفير أكثر من امتلاك سبائك الذهب يجعلك منقبًا.

وفي الوقت الحالي، لا تتطابق الأرقام بعد مع وعد المال القابل للبرمجة والشبكات اللامركزية التي يُستخدم جماعيًا من قبل الكيانات المؤسسية. خذ Hyperliquid، وهو بورصة لامركزية رائدة. منذ 25 مايو 2025، بلغ متوسط المستخدمين النشطين يوميًا (عناوين فريدة تتداول على الأقل $1K مبلغ ) لزوجي بيتكوين (BTC) وإيثريوم (ETH) حوالي 11,423. حوالي 50% من هذا الحجم كان مدفوعًا بمتوسط 37 مستخدمًا فقط. توضح هذه الأرقام أنه بدون بنية سوق أفضل، ستظل هذه الابتكارات تجارب مخبرية بدلاً من أن تكون أنظمة مالية قابلة للتوسع.

يتطلب الطريق إلى الأمام بناء البنية التحتية التي تمكن المشاركة والتبني المؤسسي. تتعامل مجموعة CME مع ثلاثة مليارات عقد بقيمة تقريبية $1 كوادرليون سنويًا كجزء من إدارة المخاطر الشاملة التي تحمي المستخدمين من خلال متطلبات العناية الواجبة، وإجراءات مكافحة غسل الأموال، والامتثال للعقوبات، وسجلات التدقيق. عندما يتم تكييف هذه المتطلبات بشكل مدروس لاحتياجات العمل أو المنتج، تبني الثقة التي تسمح، على سبيل المثال، لصناديق تقاعد المعلمين بالاستثمار جنبًا إلى جنب مع صناديق التحوط.

الخبر السار هو أن لدينا الآن أدوات تكنولوجيا البلوكشين لردم الفجوة بين أمان وسهولة استخدام التمويل التقليدي وابتكار اللامركزية.

حلول التشفير المبتكرة

يمكن الآن لتقنيات البلوكشين الجديدة أن تدمج إدارة المخاطر مباشرة في البنية التحتية. يمكن للعقود الذكية فرض قواعد إدارة المخاطر تلقائيًا، بينما تتيح بيئات التنفيذ الموثوقة (TEEs) والأدلة بصفر معرفة التحقق من الاعتمادات دون كشف البيانات الحساسة. تتيح هذه الأدوات نوع الرقابة التي تتطلبها المؤسسات مع الحفاظ على فوائد الكفاءة والشفافية لتقنية البلوكشين والتشفير.

الحوكمة اللامركزية والوضوح التنظيمي

نحن نرى بالفعل هذا التحول من النظرية إلى الممارسة. أدت إجراءات تنفيذ Ooki DAO في 2022 إلى تفكير مالكي الرموز بشكل أكثر نقدية حول ما إذا كان بإمكانهم المشاركة في الحوكمة بسبب عدم اليقين القانوني أو التنظيمي المحتمل والمسؤولية الشخصية المحتملة. تتوفر الآن وظائف تشفير جديدة للمساعدة في دفع الصناعة قدمًا بطريقة يمكن أن تخفف تلك المخاوف وتزيد من الحوكمة واعتماد المستخدمين. يمكن للحوكمة اللامركزية أن تدمج أطر إدارة المخاطر، مما يسمح للمؤسسات بالمشاركة.

بدأت الهيئات التنظيمية تدرك أن إدارة المخاطر واللامركزية ليستا متناقضتين. مؤخرًا، منحت هيئة النقد في برمودا أول ترخيص على الإطلاق لبورصة مشتقات تحكمها DAO. يضع هذا الموافقة سابقة حيوية: فهي تثبت أن المنصات اللامركزية غير الحاضنة يمكن أن تعمل ضمن الأطر التنظيمية المعترف بها مع ضمان أن يحتفظ المستخدمون بسيطرة كاملة ومستقلة على أصولهم ومفاتيحهم الخاصة.

لدينا التكنولوجيا لتلبية المعايير المؤسسية. كما رأينا في الولايات المتحدة مع تمرير قانون GENIUS، يزدهر الابتكار عندما يقترن بقواعد مدروسة جيدًا. لن يأتي التبني الحقيقي من الضجيج، أو ممتلكات الخزانة الشركات، أو المضاربة، أو المقاييس الاصطناعية. بل سيأتي من العمل الهادئ والضروري لبناء بنية تحتية يمكن للمؤسسات المالية الوثوق بها فعليًا.

إذا ظلت بنية السوق هشة، ستظل السيولة عابرة. بدلاً من ذلك، يجب أن نُهندس المرونة في المنصة نفسها. من خلال دمج أداء من الدرجة المؤسسية وإدارة المخاطر مباشرة في البروتوكولات، نُسَد الفجوة بين الأسواق التقليدية واللامركزية. هكذا نحقق وعد التكنولوجيا في إنشاء نظام عالمي آمن وفعال ومفتوح للجميع.

أديتيا باليبوتشو

أديتيا باليبوتشو هو المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة DEX Labs، ومتداول خوارزمي سابق في DRW.