شهد الأسبوع الأخير تحولًا في تركيز السوق نحو لعبة السياسات للبنك المركزي الياباني. سعر صرف الين الآن عند 158.5، واقترب بالفعل من خط الدفاع الحاسم عند 160، مما جعل السوق لا يستطيع الجلوس هادئًا.

خلال ثلاثة أيام فقط، توقعات السوق لاحتمالية رفع الفائدة في مارس قفزت من 8% إلى 26%، بزيادة قدرها 225%. على الرغم من أن اجتماع يناير من المتوقع أن يحافظ على سعر الفائدة دون تغيير، إلا أن أنظار المستثمرين قد توجهت بالفعل بعد ثلاثة أشهر.

ما يضغط على الاقتصاديين هو أن البنك المركزي الياباني أنهى للتو دورة رفع الفائدة التاريخية، وكان يخطط للمسار المعتدل "رفع الفائدة كل نصف سنة". لكن الوضع الحالي هو أن ثلاثة أرباع الاقتصاديين يحذرون — إذا استمر انخفاض قيمة الين، فمن المحتمل أن يُجبر البنك على التدخل مبكرًا، أو حتى يتجه نحو سياسة أكثر تشددًا.

نقطة التحول الحقيقية ستأتي من تقرير التوقعات الاقتصادية الذي سيصدر الأسبوع المقبل. هذه هي المرة الأولى التي يدمج فيها البنك خطة التحفيز الحكومية الجديدة في إطار توقعاته، ومن المتوقع أن يكون هذا التقرير بمثابة عصا قيادية لاتجاه السوق خلال الأشهر الستة القادمة.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن تأثير هذا الأمر لا يُستهان به. إذا اضطُر اليابان لرفع الفائدة مبكرًا لحماية خط الدفاع عن سعر الصرف، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى اضطراب تدفقات رأس المال وفروق الفائدة في آسيا. على المدى القصير، قد تتدفق الأموال مرة أخرى إلى الين، مما يضغط على الأصول ذات المخاطر — بما في ذلك سوق العملات المشفرة. لكن من منظور طويل الأمد، قد يسرع ذلك من وصول نقطة التحول في السيولة العالمية.

الصراع الأساسي الحالي واضح جدًا: هل يختار البنك المركزي "حماية سعر الصرف" أم "حماية الاقتصاد"؟ التجربة التاريخية تُعلمنا أنه بمجرد تكوين حلقة مفرغة من "التخفيض-التضخم"، غالبًا ما يُوضع خط الدفاع عن سعر الصرف في المقام الأول. عاصفة سياسة نقدية يقودها سعر الصرف تتشكل، وسيكون لها تأثير عميق على تخصيص الأصول العالمية.