وداعًا لـ"سرد القصص" للحصول على التمويل: ما نوع المشاريع التي ستتمكن من البقاء حتى عام 2026

null

المؤلفون: Nikka / WolfDAO (X: @10xWolfdao)

一：التحول الجذري في منطق استثمار رأس المال المخاطر

تكشف مجموعة بيانات Wintermute Ventures لعام 2025 عن الواقع القاسي: قامت هذه الشركة الرائدة في السوق والتداول والاستثمار بمراجعة حوالي 600 مشروع على مدار العام، وأخيرًا وافقت على 23 صفقة فقط، بمعدل موافقة يبلغ 4%. والأكثر إثارة للدهشة، أن المشاريع التي دخلت مرحلة التحقيق الدقيق كانت فقط 20%. صرح المؤسس Evgeny Gaevoy بصراحة أنهم ودعوا تمامًا نمط “الانتشار والدعاء” في 2021-2022.

هذا التحول ليس حالة فردية لـ Wintermute. فقد شهد نظام رأس المال المخاطر في التشفير انخفاضًا حادًا في عدد الصفقات بنسبة 60% في 2025، من أكثر من 2900 صفقة في 2024 إلى حوالي 1200 صفقة. على الرغم من استمرار تدفق الأموال، وصل إجمالي الاستثمارات العالمية في رأس المال المخاطر في التشفير إلى 4.975 مليار دولار، إلا أن هذه الأموال تتركز بشكل متزايد في عدد قليل من المشاريع. نسبة الاستثمارات في المراحل المتأخرة وصلت إلى 56%، وتم ضغط حصة جولات البذرة المبكرة إلى أدنى مستوى تاريخي. والأرقام في السوق الأمريكية توضح الأمر أكثر: انخفض عدد الصفقات بنسبة 33%، لكن متوسط حجم الاستثمار زاد بمقدار 1.5 مرة، ليصل إلى 5 ملايين دولار. هذا يعني أن رأس المال المخاطر يفضل أن يضع رهانه على عدد قليل من المشاريع بدلاً من التناثر في الشبكة.

جذر هذا التحول يكمن في تركيز السيولة السوقية بشكل كبير. يظهر سوق التشفير في 2025 خصائص “ضيقة” للغاية: حيث تمثل أموال المؤسسات نسبة تصل إلى 75%، لكن هذه الأموال تتركز بشكل رئيسي في الأصول الكبرى مثل BTC و ETH. تظهر بيانات التداول OTC أن حصة BTC و ETH انخفضت من 54% إلى 49%، لكن الحصة الإجمالية للأصول الكبرى زادت بنسبة 8%. والأكثر خطورة، أن دورة سرد العملات البديلة (altcoin) انخفضت من 61 يومًا في 2024 إلى 19-20 يومًا في 2025، مما يمنع تدفق السيولة إلى المشاريع الصغيرة والمتوسطة. كما أن المستثمرين الأفراد لم يعودوا يلاحقون العملات المشفرة بشكل جنوني كما في السابق، بل تحولوا إلى التركيز على الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية، مما أدى إلى نقص في السيولة الجديدة في السوق.

انهيار دورة “السوق الصاعد كل أربع سنوات” بشكل كامل. وأوضح تقرير Wintermute أن الانتعاش في 2026 لن يكون طبيعيًا كما في السابق، بل يتطلب محفزًا قويًا على الأقل: إما توسعة ETF إلى أصول مثل SOL أو XRP، أو اختراق BTC لمستوى 100,000 دولار مرة أخرى وتحفيز FOMO، أو إشعال سرد جديد يعيد إشعال حماس المستثمرين الأفراد. في ظل هذا البيئة، لن يكون بمقدور رأس المال المخاطر المراهنة على المشاريع التي تكتفي بـ"سرد القصص". ما يحتاجونه هو مشاريع تثبت قدرتها على البقاء حتى الوصول إلى السوق، وتصل إلى السيولة المؤسساتية منذ البداية.

لهذا السبب، تغير منطق الاستثمار من “نستثمر في 100 مشروع ونراهن على واحد يحقق مضاعف 100” إلى “نستثمر فقط في 4 مشاريع يمكنها البقاء حتى الوصول إلى السوق”. عدم المخاطرة لم يعد مجرد حذر، بل أصبح ضرورة للبقاء على قيد الحياة. تستثمر صناديق مثل a16z وParadigm بشكل أقل في المراحل المبكرة، وتتحول إلى جولات وسطية ومتأخرة. المشاريع التي حصلت على تمويل كبير في 2025 — مثل Fuel Network التي انخفض تقييمها من مليار دولار إلى 1100 مليون دولار، وBerachain التي هبطت بنسبة 93% من الذروة، وCamp Network التي فقدت 96% من قيمتها — كلها تؤكد للسوق أن السرد قد مات، والتنفيذ هو الملك.

二：متطلبات قاتلة لقدرة المشاريع على التمويل الذاتي في جولات البذرة

تحت هذا المعيار الدقيق، يواجه فرق الشركات الناشئة أكبر تحدٍ: لم تعد جولة البذرة بداية لحرق الأموال، بل خط الموت الذي يجب أن يثبت فيه المشروع قدرته على التمويل الذاتي.

تتمثل القدرة على التمويل الذاتي أولاً في التحقق الصلب من توافق المنتج مع السوق (PMF). لم تعد الشركات المخاطرة تكتفي بخطط العمل الجميلة أو الرؤى الطموحة، بل تريد بيانات حقيقية: على الأقل 1000 مستخدم نشط، أو إيرادات شهرية تتجاوز 100,000 دولار. والأهم من ذلك، معدل الاحتفاظ بالمستخدمين — إذا كانت نسبة DAU/MAU أقل من 50%، فهذا يدل على أن المستخدمين غير مهتمين. العديد من المشاريع تفشل هنا: لديهم أوراق بيضاء أنيقة، وهياكل تقنية مذهلة، لكنهم لا يستطيعون تقديم أدلة على أن المستخدمين يستخدمون المنتج فعلاً، ومستعدون للدفع. من بين 580 مشروعًا رفضتها Wintermute، الكثير منها توقف عند هذا الحد.

الكفاءة الرأسمالية هي الباب الثاني للموت والحياة. تتوقع الشركات أن تظهر في 2026 العديد من “الزومبيات الربحية” — شركات إيراداتها السنوية 2 مليون دولار، ونموها السنوي 50% فقط، ولا تستطيع جذب تمويل جولة B. هذا يعني أن فرق جولات البذرة يجب أن تحقق “البقاء الافتراضي”: أن لا تتجاوز معدلات الحرق الشهري 30% من الإيرادات، أو أن تحقق الربحية مبكرًا. قد يبدو هذا صارمًا، لكنه في سوق يعاني من نقص السيولة هو السبيل الوحيد للبقاء. يجب أن يقل عدد أعضاء الفريق إلى أقل من 10، ويستخدم أدوات مفتوحة المصدر لتقليل التكاليف، ويعتمد على خدمات استشارية كمصدر إضافي للدخل. المشاريع التي تتكون من عشرات الأفراد وتستهلك السيولة بسرعة، لن تحصل على جولة تمويل جديدة في 2026.

المتطلبات التقنية تتصاعد بسرعة أيضًا. تظهر بيانات 2025 أن كل دولار يُستثمر في رأس المال المخاطر، يذهب 40 سنتًا منه لمشاريع التشفير التي تعمل على الذكاء الاصطناعي، أي ضعف نسبة 2024. الذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد إضافة، بل أصبح ضرورة. مشاريع جولة البذرة تحتاج إلى إظهار كيف يساعدها الذكاء الاصطناعي على تقليل دورة التطوير من 6 أشهر إلى شهرين، وكيف يمكن لوكيل AI أن يدير الصفقات أو يحسن إدارة السيولة في DeFi. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تتضمن الامتثال وحماية الخصوصية من الكود. مع ظهور توكنات الأصول الحقيقية (RWA)، تحتاج المشاريع إلى تقنيات مثل الإثبات بصفر معرفة لضمان الخصوصية وتقليل تكاليف الثقة. المشاريع التي تتجاهل هذه المتطلبات ستُعتبر “الجيل المتخلف”.

أخطر متطلبات هي السيولة والتوافق البيئي. يجب أن تخطط المشاريع منذ جولة البذرة لكيفية الوصول إلى السوق، وتحديد كيف ستتصل بقنوات السيولة المؤسسية مثل ETF أو DAT. البيانات واضحة: في 2025، تمثل أموال المؤسسات 75%، وسوق العملات المستقرة (stablecoin) قفز من 206 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار، في حين أن المشاريع التي تعتمد على السرد فقط تواجه صعوبة متزايدة في التمويل. يجب أن تركز المشاريع على أصول متوافقة مع ETF، وتبني علاقات تعاون مبكرة مع البورصات، وتكوين مجمعات سيولة. الفرق التي تفكر بـ"نحصل على التمويل أولاً، ثم نركز على السوق لاحقًا" لن تصمد حتى 2026.

كل هذه المتطلبات تعني أن جولة البذرة لم تعد مجرد اختبار، بل اختبار شامل. يجب أن تتنوع فرق العمل بين مهندسين، خبراء AI، خبراء ماليين، ومستشارين امتثال. يحتاجون إلى تطوير سريع باستخدام منهجية أجايل، والتحدث بالبيانات بدلاً من سرد القصص، واعتماد نماذج أعمال مستدامة بدلاً من الاعتماد على التمويل المستمر. 45% من مشاريع التشفير المدعومة من رأس المال المخاطر فشلت، و77% من المشاريع تحقق إيرادات شهرية أقل من 1000 دولار، و85% من مشاريع التوكن التي أُطلقت في 2025 لا تزال في المنطقة السلبية — هذه الأرقام تُظهر أن المشاريع التي تفتقر إلى القدرة على التمويل الذاتي لن تصل إلى الجولة التالية، ناهيك عن السوق.

三：تحذيرات المؤسسات وتحول الاتجاه

بالنسبة للمستثمرين الاستراتيجيين ورأس المال المخاطر، 2026 هو نقطة تحول: إما التكيف مع القواعد الجديدة، أو الإقصاء من السوق. معدل الموافقة البالغ 4% من Wintermute ليس فخرًا بانتقائية، بل تحذيرًا للصناعة بأكملها — أن تلك المؤسسات التي لا تزال تستخدم النمط القديم “الانتشار والدعاء” ستخسر بشكل كارثي.

المشكلة الأساسية أن السوق انتقلت من الاعتماد على المضاربة إلى الاعتماد على المؤسسات. عندما تكون 75% من الأموال محصورة في صناديق التقاعد وصناديق التحوط، وعندما يهرب المستثمرون الأفراد إلى تداول أسهم الذكاء الاصطناعي، وتقصير دورة العملات البديلة من 60 يومًا إلى 20 يومًا، فإن استثمار رأس المال المخاطر في مشاريع تعتمد فقط على السرد، هو بمثابة إهدار للأموال بشكل نشط. تراجعت قصص GameFi وDePIN بأكثر من 75% في 2025، وانخفضت مشاريع الذكاء الاصطناعي بنسبة 50%، وحدثت عمليات تصفية بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر، مع انفجار ديون الرافعة المالية — كل ذلك يدل على أن السوق لم تعد تشتري السرد، بل تشتري التنفيذ والاستدامة.

على المؤسسات أن تغير مسارها. أولاً، يجب أن تتغير معايير الاستثمار بشكل جذري: من “كم يمكن أن يروى هذا السرد من حجم” إلى “هل يمكن لهذا المشروع إثبات قدرته على التمويل الذاتي منذ جولة البذرة”، وعدم توزيع الكثير من الأموال على المراحل المبكرة، بل التركيز على جولات أعلى جودة، أو التحول إلى جولات وسطية ومتأخرة لتقليل المخاطر. البيانات تظهر أن نسبة الاستثمارات في المراحل المتأخرة في 2025 وصلت إلى 56%، وهذا ليس صدفة، بل نتيجة تصويت السوق بأقدامها.

الأهم هو إعادة تحديد مسار القطاعات الاستثمارية. دمج الذكاء الاصطناعي والتشفير ليس مجرد اتجاه، بل هو واقع — من المتوقع أن تتجاوز نسبة الاستثمارات في مجالات AI-crypto في 2026 50%. المؤسسات التي لا تزال تستثمر في مشاريع altcoin تعتمد فقط على السرد، وتتجاهل الامتثال والخصوصية، وتتجاهل دمج AI، ستجد أن مشاريعها لا تصل إلى السيولة، ولا يمكنها الوصول إلى السوق، ناهيك عن الخروج.

وأخيرًا، تطور منهجية الاستثمار. يجب أن يحل الاستحواذ النشط (outbound sourcing) محل الانتظار السلبي لعروض العمل (BP)، ويجب أن يحل التسريع في التحقيقات محل عمليات التقييم الطويلة، ويجب أن يحل سرعة الاستجابة محل البيروقراطية. كما ينبغي استكشاف الفرص الهيكلية في الأسواق الناشئة — مثل AI Rollups، RWA 2.0، تطبيقات العملات المستقرة في المدفوعات العابرة للحدود، والابتكار المالي في الأسواق الناشئة. يجب على رأس المال المخاطر أن يتحول من عقلية “المقامرة بعائد مئات الأضعاف” إلى عقلية “اختيار الناجين”، باستخدام نظرة طويلة الأمد من 5-10 سنوات بدلاً من المنطق القصير المدى للمضاربة.

تقرير Wintermute هو في الواقع جرس إنذار للصناعة بأكملها: 2026 ليست استمرارًا طبيعيًا للسوق الصاعد، بل ساحة معركة للفائزين فقط. أولئك الذين يتكيفون مبكرًا مع المعايير الدقيقة — سواء كانوا رواد أعمال أو مستثمرين — سيحتلون قمة المشهد عندما تعود السيولة. أما من لا يغيرون أنماطهم، وأفكارهم، ومعاييرهم، فسيجدون أن مشاريعهم تنهار واحدًا تلو الآخر، وتُصفّر رموزهم، وتُغلق قنوات الخروج واحدة تلو الأخرى. السوق تغيرت، وقواعد اللعبة تغيرت، والشيء الوحيد الذي لم يتغير هو: أن المشاريع التي تمتلك القدرة على التمويل الذاتي، والتي يمكنها البقاء حتى الوصول إلى السوق، هي فقط التي تستحق رأس المال في هذا العصر.