معدل عائد MSTR انخفض من 22.8% إلى 7.1%، لماذا قامت TD Cowen بتخفيض السعر المستهدف بشكل متكرر

خفض TD Cowen هدف سعر MicroStrategy (MSTR) للمرة الثانية خلال أكثر من شهر بقليل، من 500 دولار إلى 440 دولارا، أي انخفاض بنسبة 12٪. وراء هذا التعديل، لا يعكس فقط ضعف زخم صعود البيتكوين، بل يعكس المشكلة الأعمق أيضا تدهور العوائد الناتج عن مشتريات تمويل الأسهم من قبل الشركة. MSTR، الذي كان مطلوبا سابقا بسبب تخصيصه المستمر للبيتكوين، يواجه الآن إعادة تقييم هيكلية للمخاطر.

الحقيقة حول انهيار العائد

الفرق من 22.8٪ إلى 7.1٪

وفقا لأحدث تحليل ل TD Cowen، فإن عائد البيتكوين من MSTR، الذي يعادل حصص البيتكوين لكل سهم، يتراجع بشكل حاد. البيانات المحددة هي كما يلي:

ما مدى خطورة هذا التدهور؟ العائد في عام 2026 هو فقط ثلث ذلك في عام 2025. خفضت TD Cowen توقعاتها لمكسب البيتكوين دولار لعام 2026 من 9.4 مليار دولار إلى 6.315 مليار دولار، بانخفاض يقارب 33٪.

التكاليف الخفية لتمويل الأسهم

تكمن جذور المشكلة في طريقة تمويل MSTR. وفقا لأحدث البيانات، قامت الشركة في الأسبوع المنتهي في 11 يناير:

• أصدرت 6.8 مليون سهم عادي و1.2 مليون سهم ممتاز
• تمويل بقيمة تقارب 1.25 مليار دولار
• تم استخدام معظمها لشراء 13,627 بيتكوين

يبدو أن عمليات الشراء تزداد، لكن تي دي كوين يشير إلى المشكلة الرئيسية: سعر التمويل قريب من المستوى الدفتري، مما يعني أن الأسهم الجديدة تضعف ملكية البيتكوين لدى المساهمين الحاليين.

مقارنة أكثر بديهية هي التغير في حجم الزيادة. يتوقع TD Cowen أن تضيف MSTR حوالي 155,000 بيتكوين في السنة المالية 2026، وهو رقم أعلى بكثير من التقدير السابق البالغ 90,000. ومع ذلك، تعتمد هذه الاستراتيجية الأكثر عدوانية لشراء العملات بشكل رئيسي على تمويل الأسهم بدلا من تراكم الأرباح. والنتيجة هي أن المزيد من البيتكوين يشترى، لكن العدد المقابل من البيتكوين لكل سهم يخفف.

خلفية فشل أدوات الرافعة المالية

لماذا أصبحت مشكلة الآن؟

الجاذبية الأساسية ل MSTR هي أنها تسمى “النسخة المؤسسية من رافعة البيتكوين”:

1. عندما يرتفع سعر البيتكوين، فإنه يضخم المكاسب من خلال تأثير الميزانية العمومية
2. الشراء المستمر للعملات يزيد من نسبة البيتكوين لكل سهم، مما يشكل نموا مركبا

لكن هناك فرضية ضمنية في هذا النمط: يجب أن يستمر البيتكوين في الارتفاع. عندما يدخل البيتكوين مرحلة التوحيد أو حتى يشهد تقلبات طفيفة، فإن تأثير الرافعة المالية يضخم عكسيا مخاطر الهبوط.

هذا بالضبط هو بيئة السوق الحالية. وفقا للمعلومات ذات الصلة، فإن السيولة العالمية ضيقة وتراجعت شهية المخاطر، وفشل البيتكوين في مواصلة سوقها السابق الاختراق. في هذا السياق، يرتبط سعر سهم MSR بشكل شبه قوي بسعر البيتكوين، وقد أضعفت أعمالها البرمجية بشكل كبير دورها في دعم التقييم.

تحول في المواقف المؤسسية

حافظ TD Cowen على تصنيف شراء، لكن التعديلات الهبوطية المستمرة للسعر المستهدف أظهرت المشكلة. هذا ليس فقط إعادة تسعير لنظام MSTR، بل يعكس أيضا الموقف المحافظ لمجتمع المستثمرين المؤسسيين تجاه الأسهم المتعلقة بالعملات الرقمية.

عندما تبدأ المؤسسات المالية التقليدية في التركيز على “الانضباط في التقييم والتحكم في المخاطر”، فهذا يعني أن الأقساط المدفوعة بالعاطفة تتلاشى.

المتغيرات الرئيسية للمستقبل

وفقا لتوقعات تي دي كوين، تعتمد توقعات MSTR على عاملين:

1. حركة سعر البيتكوين: من المتوقع أن تصل إلى حوالي 177,000 دولار بحلول نهاية 2026 وحوالي 226,000 دولار بحلول نهاية 2027. فقط عندما يتعافى سعر البيتكوين بشكل كبير تصبح استراتيجية شراء الهامش الحالية منطقية.

2. العوائد المسترجعة: إذا ارتفع سعر البيتكوين كما هو متوقع، من المتوقع أن يرتفع العائد في 2027 إلى 8.1٪، لكنه لا يزال أقل بكثير من مستوى 2025.

ملخص

تصحيح تي دي كوين يعكس مشكلة هيكلية عميقة: عندما فقد البيتكوين دعمه لحركة صعودية متجهة، تحولت ميزة الرافعة المالية ل MSR فورا إلى مضخم للمخاطر. العائد المخفف في تمويل الأسهم ليس مجرد مسألة أرقام، بل أيضا مسألة استدامة استراتيجية للشركة.

بالنسبة للمستثمرين، لم تعد هذه المرحلة تتعلق بإيمانهم بالأصول الرقمية المحتملة، بل بمدى تحملهم الحقيقي للتقلبات وعدم اليقين. المفتاح لاستعادة جاذبية MSTR يكمن في ما إذا كان البيتكوين قادرا على إعادة بناء اتجاه صعودي واضح - وهذا هو الخلاصة والمتغير الوحيد.