مأزق سوق الدببة في البيتكوين: لماذا توقفت موجة الصعود في العملات الرقمية

سوق العملات الرقمية الهابطة ليست انهيارًا دراماتيكيًا—إنها توقف مؤقت. بعد تقلبات حادة في أواخر 2025، استقر البيتكوين في عملية تجميع حول علامة 90,000 دولار، ويتوقع محللو السوق بشكل متزايد أن يستمر التداول الجانبي. العملة الرقمية الأكبر في العالم عالقة في لحظة غريبة: التجار يعرفون أين كانت (ذروة 126,000 دولار في أكتوبر 2025)، لكن لا أحد يبدو متأكدًا من الاتجاه التالي. هذا السوق الهابط في العملات الرقمية، رغم أنه ليس كارثيًا، يكشف عن شيء أعمق حول خلل السوق الحالي.

المتهم، وفقًا لعدة محللين، ليس ضعف البيتكوين نفسه. بل، تواجه أسواق العملات الرقمية تحولًا أساسيًا في ما يدفع الأسعار. تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) أصبحت المحرك الرئيسي للسعر، بينما انخفض النشاط على السلسلة التقليدي—المعاملات على البلوكتشين التي كانت تشير سابقًا إلى الطلب العضوي—بحدة. يخرج حاملو المدى الطويل من مراكزهم، ومع ذلك، لا تتدفق رؤوس أموال مؤسسية جديدة لامتصاص ضغط البيع.

تدفقات ETF الآن تهيمن، وتخفي صحة السوق الحقيقية

لقد جعلت صناديق الاستثمار المتداولة الوصول إلى البيتكوين ديمقراطيًا، لكنها ربما أفسدت بشكل غير مقصود إشارات السوق. وفقًا لجيم فيرراولي، مدير أبحاث العملات الرقمية في مركز شواب للأبحاث المالية، فإن التحول واضح: “كان هناك رسوم معاملات منخفضة، وبيع حاملي المدى الطويل، وتراجع أرصدة البورصات إلى أدنى المستويات. كان ذلك حقًا مدفوعًا بتدفقات ETF.”

هذا يمثل تغييرًا جوهريًا في كيفية تحديد سعر البيتكوين. بدلاً من ديناميكيات العرض والطلب العضوية على شبكات البلوكتشين، أصبح السوق الهابط للعملات الرقمية الآن إلى حد كبير وظيفة تدفقات الصناديق المؤسسية. المشكلة: عندما تتراجع تدفقات ETF—كما حدث منذ ارتفاع أوائل 2025—فلا توجد آلية قوية لإعادة إشعال زخم السعر.

يعترف جيري أوشا، رئيس رؤى السوق العالمية في هاشديكس، بالقيود: “قد تكون هناك محفزات لدعم أسعار أعلى في الأسابيع القادمة، لكننا الآن في سوق محدود النطاق.”

المال المؤسسي لا يزال بعيد المنال في أسواق العملات الرقمية

لم يتحقق الاعتماد الحقيقي للمؤسسات على العملات الرقمية بعد. رغم أن تكنولوجيا البلوكتشين حظيت باهتمام واسع، إلا أن تدفق رؤوس الأموال المؤسسية الكبيرة إلى الأصول الرقمية ظل محدودًا. هذا الفجوة في السوق الرقمية مهمة لأنها عادةً ما توفر السيولة والاقتناع اللازمين لاختراق مراحل التجميع.

قال فيرراولي: “المستثمرون المؤسسيون الحقيقيون لا يزالون غير موجودين حقًا في هذا المجال.” وأضاف: “بمجرد أن نحصل على بعض التشريعات، قد يكون ذلك القوة الدافعة التالية لموجة انتعاش أكثر استدامة.”

بدون أطر تنظيمية أو طلب مؤسسي أوضح، يستمر شعور السوق الهابط. يوضح هيوسون جونغ، الرئيس التنفيذي لشركة هايبرون دي فاي، ببساطة: الأصول الرقمية أخذت خلفية على حساب فئات أصول أخرى، خاصة مع تلاشي زخم السرد الخاص بالعملات الرقمية.

ويصف فويل ريفز، الرئيس التنفيذي لشركة فولت للتكنولوجيا المالية، البيتكوين بأنه “مقوّم بشكل منخفض جدًا” لكنه أكد أن السوق الهابط لن يُحل حتى “يستنفد البائعون المستمرون وتدخل موجة أوسع من المشترين السوق.” تقييمه يلتقط المشكلة الأساسية: السوق الرقمية تنتظر تغيّر هيكلي، وليس محفزات صغيرة.

الإيقاع الطبيعي لسوق ناضجة لكنها متوقفة

يقدم فيرراولي وجهة نظر مهمة حول ما إذا كان هذا يشكل سوق هابطة حقيقية للعملات الرقمية. قال: “البيتكوين، بالتأكيد، في سوق هابطة وفقًا للتعريف الكلاسيكي.” وتابع: “لكن نظرًا لتقلباته، فإن تصحيح 30% يكاد يكون متوقعًا.”

العودة بمقدار 8 أضعاف من أدنى مستوى في نوفمبر 2022 إلى ذروة 126,000 دولار في أكتوبر 2025، التي تحققت خلال ثلاث سنوات فقط، خلقت موجة صعود استثنائية. وفقًا لهذا المقياس، فإن التوحيد الحالي يمثل هضم السوق للأرباح الاستثنائية بدلاً من فشل أساسي. ومع ذلك، فإن الثبات الممتد في أسعار العملات الرقمية—خصوصًا مع استمرار تقدم فئات أصول أخرى—يثير تساؤلات حول مسار البيتكوين في المدى القريب.

التحديات الكلية: التضخم وعدم اليقين السياسي

بعيدًا عن ديناميكيات السوق الداخلية، فإن الضغوط الخارجية تؤثر على معنويات العملات الرقمية. وفقًا لتحليل آدم بوسن من معهد بيترسون وبيتر أورزاغ من لازارد، قد يتجاوز التضخم في الولايات المتحدة 4% في 2026، مدفوعًا بالتعريفات الجمركية، وأسواق العمل المشددة، والإعادة المحتملة للترحيل، والعجز المالي الكبير الذي قد يتجاوز مكاسب الإنتاجية من الذكاء الاصطناعي.

قد يعيق التضخم المرتفع الاحتياطي الفيدرالي عن خفض تكاليف الاقتراض بشكل قوي كما يتوقع السوق—ومستثمرو العملات الرقمية. تقليل تخفيضات الفائدة يعني تقليل التحفيز النقدي، والذي يضغط تاريخيًا على الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين.

قال فيرراولي: “هناك دائمًا درجة من الارتباط المدرك بالأسهم.” وأضاف: “لكن البيتكوين لديه محركاته الخاصة—عرض النقود، والنمو غير التضخمي في العرض، والتبني. والتبني هو السؤال الكبير هذا العام.”

ما الذي قد يكسر السوق الهابط للعملات الرقمية

طريق المستقبل للبيتكوين يعتمد على عوامل خارج سيطرة السوق بشكل كبير. يشير فيرراولي إلى محفزين رئيسيين: التحولات في السياسة النقدية الأمريكية والتقدم في تشريعات العملات الرقمية في الكونغرس. كل منهما يمكن أن يوقظ الاهتمام المؤسسي الكامن.

إذا فاجأ التضخم إلى الجانب السلبي وتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير، فقد يستفيد البيتكوين من انخفاض العوائد الحقيقية. أو، إذا مرر الكونغرس تنظيمات جوهرية للعملات الرقمية، فقد يشرع حراس البوابة المؤسسيون أخيرًا في ضخ رؤوس أموال في الأصول الرقمية على نطاق واسع.

حتى تتجسد إحدى هذه السيناريوهات، يظل السوق الرقمي محصورًا في تجميعه الحالي. لقد نضج قطاع الأصول الرقمية من حيث البنية التحتية والوعي العام، لكنه في الوقت ذاته متوقف في اكتشاف السعر والمشاركة المؤسسية. البيتكوين عند 90,000 دولار ليس معطلاً—إنه في انتظار.