Impermanent Loss en DeFi

El impermanent loss es un riesgo clave que los proveedores de liquidez deben comprender al participar en protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi), especialmente en aquellos que emplean automated market makers (AMM). Aunque el término sugiere temporalidad, este fenómeno puede causar una pérdida real de capital si no se gestiona correctamente. Esta guía detalla la mecánica, el cálculo y las estrategias para mitigar el impermanent loss en el ecosistema DeFi.

Cómo funcionan los pools de liquidez AMM

Los pools de liquidez de automated market makers son la base de los sistemas descentralizados de intercambio de tokens. Los proveedores de liquidez (LP) deben depositar activos emparejados en proporciones predeterminadas, normalmente 50/50, para facilitar operaciones de compraventa. Por ejemplo, al aportar liquidez a un pool ETH/USDT, un LP que deposita 10 ETH debe añadir también 10 000 USDT (si 1 ETH = 1 000 USDT).

La participación del LP en el pool se calcula según su aportación proporcional. Si el pool contiene activos por valor de 100 000 USDT (50 ETH y 50 000 USDT), un depósito de 10 ETH y 10 000 USDT equivale al 20 % del total. Al realizar el depósito, los LP reciben tokens LP a través de smart contracts, que sirven como prueba de propiedad y pueden canjearse por su parte proporcional en cualquier momento. Este sistema de participaciones, y no de cantidades fijas de tokens, es lo que genera la exposición al impermanent loss cuando los precios de los activos varían sustancialmente.

¿Qué es el impermanent loss?

El impermanent loss (IL) es la diferencia de valor entre mantener los activos en un pool de liquidez y conservarlos por separado en una wallet. Este concepto es esencial en la inversión DeFi, ya que afecta directamente a la rentabilidad de las estrategias de provisión de liquidez. Al aportar liquidez a pools AMM, los participantes se exponen al riesgo de impermanent loss por la divergencia de precios entre los activos emparejados.

Medir el impermanent loss implica comparar el valor actual de los activos en el pool frente a su valor si se mantuvieran fuera del pool. Esta métrica permite a los LP conocer el coste de oportunidad de proveer liquidez en lugar de mantener los activos de manera independiente. Comprender el impermanent loss es crucial para quienes participan en programas de liquidity mining, ya que puede suponer un coste oculto que compense o supere las comisiones obtenidas por proporcionar liquidez.

¿Cómo se produce el impermanent loss?

El impermanent loss se origina por los mecanismos de rebalanceo algorítmico que emplean los AMM. Cuando los precios de los activos cambian notablemente, el pool ajusta automáticamente las proporciones para mantener la fórmula de producto constante. Este rebalanceo genera diferencias de valor para los proveedores de liquidez en comparación con la simple tenencia de los activos.

Por ejemplo, si el precio de un activo sube de forma considerable en el pool, el mecanismo del AMM reduce la cantidad del activo apreciado y aumenta la del otro para mantener el equilibrio. Aunque el valor total del pool sube, el LP sufre impermanent loss porque posee menos del activo apreciado que si los hubiera mantenido por separado.

Por otro lado, cuando los precios bajan, los LP experimentan otro tipo de impermanent loss, ya que el pool se rebalancea y retiene más del activo depreciado. El carácter temporal del impermanent loss permite que se recupere si los precios retornan al nivel inicial antes de retirar la liquidez, pero esto no está garantizado. Por ello, el impermanent loss es uno de los riesgos más importantes en la provisión de liquidez DeFi.

Cómo calcular el impermanent loss

El cálculo del impermanent loss se basa en la fórmula de producto constante que utilizan los principales exchanges descentralizados: liquidez ETH × liquidez token = producto constante. Por ejemplo, con 50 ETH y 50 000 USDT, el producto constante es 2 500 000. El precio de ETH se obtiene así: liquidez token ÷ liquidez ETH = precio ETH (50 000 ÷ 50 = 1 000 USDT).

Si el precio de ETH se duplica a 2 000 USDT, el pool se rebalancea algorítmicamente usando las siguientes fórmulas:

• Liquidez ETH = √(producto constante ÷ precio ETH) = √(2 500 000 ÷ 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidez token = √(producto constante × precio ETH) = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Un LP con una participación del 20 % que retire en ese momento obtiene 7 ETH y 14 142 USDT, valorados en 28 124 USDT. Si hubiera mantenido sus 10 ETH y 10 000 USDT originales, sus activos sumarían 30 000 USDT. La diferencia de 1 876 USDT es el impermanent loss por aportar liquidez. Este marco matemático permite a los LP cuantificar su exposición al impermanent loss según los distintos escenarios de precios.

¿Cómo evitar el impermanent loss?

Existen varias estrategias para reducir o evitar la exposición al impermanent loss en DeFi. En primer lugar, el uso de órdenes stop loss permite a los LP salir automáticamente de posiciones cuando el precio baja un porcentaje determinado. Esta herramienta automatizada de gestión de riesgos limita el impermanent loss ante movimientos bruscos de precios.

En segundo lugar, elegir AMM con baja slippage disminuye la probabilidad de sufrir diferencias de precio en las operaciones. Los entornos con menor slippage ofrecen mayor estabilidad y previsibilidad, reduciendo el riesgo de impermanent loss para los proveedores de liquidez.

En tercer lugar, el monitoreo activo del mercado y el ajuste de estrategias permite a los LP adaptarse a las condiciones cambiantes y minimizar el impermanent loss. Ante movimientos de precios significativos, los LP pueden modificar posiciones o retirar liquidez temporalmente para evitar resultados adversos. En cuarto lugar, el uso de herramientas especializadas de gestión de riesgos que ofrecen diversas plataformas DeFi permite ajustes automáticos y límites de operación para minimizar la exposición al impermanent loss.

En quinto lugar, aportar liquidez a pares de stablecoins o activos con precios correlacionados limita el impermanent loss, ya que estos pares sufren menos variaciones que los activos volátiles. Sin embargo, ninguna estrategia elimina por completo el riesgo de impermanent loss. La participación en DeFi conlleva riesgos inherentes, y el conocimiento profundo y la gestión de la propia tolerancia al riesgo son esenciales para su control.

El impermanent loss no es permanente

Pese a su nombre, el impermanent loss es similar a las pérdidas no realizadas en finanzas tradicionales. Este tipo de pérdida es teórica mientras los activos permanezcan en el pool y podría revertirse si los precios vuelven a su nivel inicial, aunque esto nunca está garantizado. El término puede resultar confuso respecto a su naturaleza.

Una vez que los LP retiran la liquidez, el impermanent loss se convierte en una pérdida permanente e irreversible. En ese momento, la única posible compensación son las comisiones de trading generadas durante el periodo de provisión de liquidez. En mercados muy volátiles, estas comisiones suelen ser insuficientes para compensar el impermanent loss, lo que convierte la generación de fees en un contrapeso relevante pero a menudo insuficiente frente a este riesgo.

Es interesante observar que una caída de precios desde el punto de depósito inicial incrementa la cantidad de tokens para el LP, lo que plantea nuevas consideraciones estratégicas sobre las dinámicas del impermanent loss. Esto indica que comprender los ciclos de mercado y elegir el momento adecuado para aportar liquidez puede optimizar los rendimientos y gestionar el impermanent loss. Algunos LP aportan liquidez en periodos de estabilidad de precios para maximizar la obtención de fees y minimizar el riesgo de impermanent loss.

Conclusión

El impermanent loss es un riesgo fundamental en la provisión de liquidez DeFi que exige una gestión y análisis minuciosos. Al comprender la mecánica de los AMM, la fórmula de producto constante y la dinámica de precios, los proveedores de liquidez pueden tomar decisiones informadas sobre su participación en protocolos DeFi y considerar el impermanent loss en su estrategia. Aunque existen formas de minimizar este riesgo (órdenes stop loss, selección de AMM con baja slippage, monitorización activa, pares de stablecoins y herramientas de gestión de riesgos), no es posible eliminarlo por completo. La clave del éxito en la provisión de liquidez reside en equilibrar las posibles ganancias por comisiones de trading con el riesgo de impermanent loss, analizando las condiciones del mercado y manteniendo expectativas realistas sobre los retornos. Conforme evoluciona el ecosistema DeFi, comprender el impermanent loss es cada vez más relevante para quienes participan en liquidity mining y protocolos AMM. Una gestión eficaz del impermanent loss distingue a los proveedores de liquidez exitosos de aquellos que obtienen resultados decepcionantes en las finanzas descentralizadas.

FAQ

¿Cuál es un ejemplo de impermanent loss?

Un proveedor de liquidez aporta ETH/USDT a un pool. El precio de ETH se duplica, pero el valor del pool solo sube un 41 %. La diferencia del 9 % es el impermanent loss.

¿Cómo evitar el impermanent loss?

Para evitar el impermanent loss, utiliza pares de tokens estables, evita los volátiles, monitoriza los cambios de precio y considera salir antes de grandes movimientos. Diversifica para reducir el riesgo.

¿Cuál es la fórmula del impermanent loss?

La fórmula del impermanent loss es IL = 2√(P₁/P₀) / (1 + P₁/P₀) - 1, donde P₀ es la relación de precios inicial y P₁ la nueva relación de precios.

¿Se puede perder criptomonedas en un pool de liquidez?

Sí, puedes perder criptomonedas en pools de liquidez debido al impermanent loss cuando los precios de los activos varían entre sí. Este riesgo existe incluso sin vender tus activos.