La Gran caída en el mercado de criptomonedas anoche, la primera reacción de muchas personas fue que las regulaciones nacionales habían vuelto a intervenir. No se apresuren a sacar conclusiones: en realidad, el detonante de esta vez estaba en Tokio.

El bitcoin se deslizó directamente de un máximo de noventa mil dólares a menos de ochenta y tres mil, lo que realmente tomó a muchos por sorpresa. En las redes sociales, se difundió locamente la noticia de una reunión conjunta de 13 departamentos de un país, lo que llevó a muchos a concluir que esto es una represión política. Pero si se revisa un poco, se encontrará que declaraciones regulatorias similares han aparecido varias veces en los últimos años; el mercado debería subir o bajar, y no ha habido un verdadero cambio en los fundamentos.

La variable que realmente merece atención es el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a diez años que de repente alcanzó el umbral del 1.8%. Hay que saber que, desde la crisis financiera de 2008, esta cifra nunca había llegado a un nivel tan alto. ¿Por qué este asunto provocaría una reacción en cadena?

Durante más de una década, el Banco de Japón ha mantenido los tipos de interés cerca de cero. Esto crea una enorme ventana de arbitraje: el capital global puede pedir prestado yenes a un costo muy bajo e intercambiarlo por dólares para invertir en activos de mayor rendimiento: bonos del Tesoro de EE. UU., acciones tecnológicas, oro y, por supuesto, bitcoin. Este tipo de carry trade de yenes se ha convertido en la infraestructura de los mercados financieros, y una gran cantidad de dinero ha fluido hacia varios activos de riesgo. Todo el sistema se basa en la premisa de que no cuesta casi nada pedir prestado un yen.

Pero ahora esta premisa comienza a tambalearse. La presión inflacionaria en Japón continúa aumentando, y el banco central enfrenta presión para aumentar las tasas de interés; el mercado espera en general que la reunión de política monetaria del 19 de diciembre eleve la tasa de interés del 0.5% al 0.75%. Al mismo tiempo, el tipo de cambio del yen también se está fortaleciendo, subiendo de 150 yenes por 1 dólar a más de 140.

¿Qué significa esto? Las instituciones que estaban realizando arbitraje con yenes de repente se dieron cuenta de que sus costos estaban aumentando y que el tipo de cambio se movía en una dirección desfavorable para ellos. Así que comenzaron a vender los activos que tenían para volver a comprar yenes y saldar deudas. Se están vendiendo acciones de EE. UU., bonos del Tesoro y oro, mientras que el bitcoin, debido a su negociación las 24 horas y buena liquidez, se ha convertido en uno de los objetivos más convenientes para monetizar. No se trata de una ruptura técnica, sino de una desinversión pasiva de apalancamiento a nivel global.

Alguien podría preguntarse, ¿no va a bajar la tasa de interés la Reserva Federal el 10 de diciembre? El problema es que, incluso si la Reserva Federal baja 25 puntos básicos, el dólar se vuelve relativamente barato, pero el yen se aprecia al mismo tiempo, lo que reduce aún más el espacio de arbitraje. Es como si estuvieras curando una pequeña herida, mientras que la arteria del otro lado se rompe — el efecto de urgencia es muy limitado.

En esta etapa, es necesario mantener la racionalidad. Los fondos institucionales ya están retirándose activamente; si los inversores individuales compran en la parte baja de manera ciega, es muy probable que obtengan una continuación de la caída en lugar de una oportunidad de reversión. El mercado necesita tiempo para digerir el impacto de esta ronda de restricción de liquidez, y es probable que la volatilidad continúe a corto plazo.