Las declaraciones recientes de Cipollone, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en pocas palabras, han servido para dar un respiro al mercado: no saquéis conclusiones precipitadas, el asunto de las bajadas de tipos aún no está cerrado del todo. ¿Qué pasará en el futuro? Dependerá de los datos y de cómo evolucionen los riesgos.

Empezando por la inflación. A simple vista, la bajada reciente ha sido bastante rápida, pero internamente hay mucho debate. Algunos están preocupados por la subida de los precios de la energía o por posibles aranceles en Estados Unidos, que podrían volver a disparar los precios—¿en estas circunstancias se atreverían a bajar los tipos de forma agresiva? Pero también hay quienes temen lo contrario: con la economía tan débil, si la inflación cae por debajo del objetivo del 2%, no bajar los tipos podría apagar la economía de golpe.

En cuanto a los datos de crecimiento. La economía de la eurozona lleva casi dos años estancada, el entorno crediticio está muy tenso, las empresas no se atreven a invertir y la gente no gasta. Cipollone ha repetido varias veces una idea: los salarios tienen que subir para que la recuperación económica tenga fundamento. Pero si el crecimiento salarial flojea y la demanda externa sigue débil, entonces sería insostenible no bajar los tipos.

Aquí hay un detalle técnico: la reducción del balance (QT). Cipollone lo ha dejado claro: la reducción del balance eleva la curva de rendimientos y restringe el crédito bancario, lo que de por sí ya enfría la economía. Así que incluso si bajan los tipos, el efecto expansivo real se verá compensado en parte por el QT, y no será tan fuerte.

Para el mercado, estas declaraciones esconden un mensaje: el BCE no se va a encasillar en una sola dirección, y si los datos cambian, dará un giro inmediato. Ahora los inversores deben vigilar de cerca varios indicadores: la evolución de la inflación, el ritmo de crecimiento económico, los salarios y los ajustes en la reducción del balance. Si los datos futuros muestran que la economía no aguanta, o que la inflación realmente cae, la probabilidad de que las bajadas de tipos vuelvan a estar sobre la mesa aumenta; al contrario, si la inflación repunta o el entorno financiero se relaja demasiado, la política podría frenar en seco. En resumen, aún queda mucho camino por recorrer, no hay que precipitarse en tomar partido; probablemente, observar con cautela sea la estrategia más sensata.